焦炭進(jìn)入下行周期

隨著焦炭產(chǎn)量、進(jìn)口量的增加以及終端消費(fèi)走淡，焦炭供不應(yīng)求的格局發(fā)生根本改變，焦炭價(jià)格開啟下跌走勢。從技術(shù)上看，焦炭期貨構(gòu)筑M頭后，跌破了頸線位，頭部形態(tài)已經(jīng)形成。上周二、周三連續(xù)兩天的反彈都沒有突破40日均線，上方壓力較大，可以嘗試背靠40日均線放空操作。

產(chǎn)量略有恢復(fù)

隨著焦炭價(jià)格的不斷上漲，8月下旬部分獨(dú)立焦化企業(yè)的利潤接近400元/噸。由于短期環(huán)保檢查力度有所減弱，高利潤刺激焦化企業(yè)加快生產(chǎn)節(jié)奏，獨(dú)立焦化企業(yè)開工率小幅回升。從樣本獨(dú)立焦化企業(yè)開工率情況看，截至9 月1 日，樣本獨(dú)立焦化企業(yè)開工率為78.1%，其中小型獨(dú)立焦化企業(yè)開工率小幅上升至 73.27%，大型獨(dú)立焦化企業(yè)開工率小幅上升至 84.14%。隨著焦化企業(yè)開工負(fù)荷的上升，焦炭的產(chǎn)量勢必會(huì)有所增加，這將緩解市場供給不足的問題。

此外，預(yù)計(jì)10月底環(huán)保督察將結(jié)束，屆時(shí)焦炭供應(yīng)將恢復(fù)正常，從而會(huì)對(duì)焦炭的價(jià)格產(chǎn)生明顯的壓制作用。隨著十一假期臨近，焦炭1801合約勢必對(duì)這一預(yù)期做出反應(yīng)。

進(jìn)口持續(xù)增加

進(jìn)口焦炭套利空間逐漸開啟，刺激國內(nèi)焦炭的進(jìn)口。從海關(guān)總署公布的數(shù)據(jù)來看，7月份國內(nèi)進(jìn)口焦炭5578297噸，較去年同期增加1124041.4噸，同比增加25.27%。不僅如此，自6月份焦炭價(jià)格開啟漲勢以來，6、7月份焦炭的進(jìn)口量都保持在550萬噸以上的水平，相較5月份低點(diǎn)增加近100萬噸。

除此之外，由于美國加息進(jìn)程不及預(yù)期，今年以來人民幣對(duì)美元匯率持續(xù)升值，這進(jìn)一步擴(kuò)大了進(jìn)口焦炭的利差，刺激焦炭進(jìn)口。綜合來看，8—9月國內(nèi)焦炭進(jìn)口有望繼續(xù)上升，從而會(huì)緩解國內(nèi)焦炭供給不足的問題。

庫存有所回升

從北方四港的焦炭庫存來看，自6月初焦炭價(jià)格不斷上升以來，港口的焦炭庫存呈現(xiàn)緩慢上漲的態(tài)勢。截至9月22日，北方四港的焦炭庫存總量達(dá)到260.5萬噸，較6月2日的低點(diǎn)上升48.5萬噸，上升22.88%。

相比港口庫存的上升，焦化企業(yè)的焦炭庫存仍然處于極低位置。焦化企業(yè)的供應(yīng)基本上被鋼廠消化，自身庫存處于低位，從而強(qiáng)化了焦化企業(yè)的議價(jià)能力。截至9月22日，國內(nèi)100萬噸產(chǎn)能以下的焦化企業(yè)的庫存量為7.46萬噸，100萬—200萬噸產(chǎn)能的焦化企業(yè)的庫存量為10.55萬噸，200萬噸產(chǎn)能以上的焦化企業(yè)的庫存量為15.3萬噸。不過焦化企業(yè)的庫存相較底部已經(jīng)有所抬升，庫存進(jìn)入上升周期的跡象較為明顯，這進(jìn)一步驗(yàn)證了焦炭的供需格局由供不應(yīng)求向供大于求轉(zhuǎn)變。

下游需求支撐減弱

隨著金九銀十的消費(fèi)旺季臨近尾聲，市場對(duì)鋼材的需求開始不斷下降，各大鋼廠的開工負(fù)荷也有所降低。隨著螺紋鋼和熱軋卷板價(jià)格大幅回落，鋼廠的利潤回落，生產(chǎn)熱情進(jìn)一步降低，對(duì)焦炭的需求將走弱。這將不斷傳導(dǎo)至焦炭上游，從根本上改變焦炭目前供不應(yīng)求的局面，動(dòng)搖焦炭上漲基礎(chǔ)。

綜上所述，目前，一方面焦炭的生產(chǎn)利潤大幅上升，焦炭開工率保持在偏高的水平，同時(shí)進(jìn)口增加，社會(huì)庫存不斷回升，另一方面終端需求走弱，鋼廠開工率開始下降，對(duì)焦炭的需求開始降低。因此，我們認(rèn)為焦炭供需矛盾已經(jīng)得到緩解，供需格局正在發(fā)生轉(zhuǎn)變，基本面已經(jīng)為焦炭價(jià)格趨勢反轉(zhuǎn)創(chuàng)造了條件。技術(shù)上，焦炭的頭部形態(tài)已經(jīng)形成，跌勢已經(jīng)確立，后期價(jià)格有望延續(xù)下跌走勢。