鋰電行業(yè)跨界并購熱潮持續(xù)升溫

　　【編者按】從2015到2017上半年，鋰電行業(yè)跨界并購熱潮持續(xù)升溫。一方面，被并購標的高估值、高業(yè)績承諾、第一年幾乎全部高額完成業(yè)績承諾的“三高”特征引人注目；另一方面，行業(yè)產能過剩，部分鋰電標的公司業(yè)績承諾履行日顯困難，行業(yè)洗牌未來發(fā)展驅動力轉變等問題也引發(fā)投資者密切關注。

　　那么，近年來鋰電行業(yè)跨界并購經歷了什么，參與雙方都取得了哪些收益，當下存在哪些困境，未來又面臨哪些風險和挑戰(zhàn)？

　　“小時候，每當聽見黑芝麻糊的叫賣聲，我就再也坐不住了。”如今，面對火爆的動力鋰電池行業(yè)，坐不住的卻是黑芝麻。實際上，高空作業(yè)車的海倫哲、照明燈具的雪萊特、紡織業(yè)的維科精華等上市公司也迫不及待加入了鋰電“戰(zhàn)場”。

　　《每日經濟新聞》記者不完全統(tǒng)計發(fā)現，在上市公司對鋰電行業(yè)的投資中，2015年上市公司跨界鋰電并購占比近兩成，2016年大約占比一半，而2017年上半年這一比例已經超過六成?？缃绮①彽内厔菡絹碓矫黠@。

　　2015年到2017年上半年，上市公司鋰電相關并購涉及的金額超過1500億元，而其中跨界并購接近600億元。行業(yè)呈現出一片繁榮景象，但也要注意到的是，鋰電行業(yè)跨界并購火爆之下，產能過剩、標的業(yè)績承諾難達預期等風險隨之而生。行業(yè)風口時，高位入場，當行業(yè)轉向時，當初的高業(yè)績承諾能否完成，公司的發(fā)展能否支撐高估值？這不得不引起重視。

　　看好鋰電的不止黑芝麻

　　今年6月，以“南方黑芝麻糊”聞名的黑芝麻計劃與有鋰電技術背景的公司合資成立公司，切入動力電池管理系統(tǒng)領域。

　　實際上，鋰電行業(yè)這塊蛋糕引來各類上市公司。早在去年，董明珠看好珠海銀隆的鈦酸鋰技術，力推格力電器130億元收購珠海銀隆。雖然該投資計劃最終“擱淺”，但董明珠另起爐灶，以個人身份投資珠海銀隆。目前，珠海銀隆已經在IPO的路上。

　　一組數據可以清楚的展示鋰電行業(yè)并購熱。記者不完全統(tǒng)計，2015年，23家上市公司參與鋰電相關并購，2016年增加到44家，2017年上半年有23家；2015年，并購涉及金額513億元，2016年激增到約820億元，2017年上半年大約210億元。

　　值得注意的是，這兩年半的鋰電池并購事件中，上市公司跨界比例明顯上升，2015年17%左右，2016年約48%，2017年上半年則達到了約64%。與此同時，在上市公司對鋰電行業(yè)的投資中，跨界并購涉及的金額增幅巨大，2015年占比一成左右，2016年占比達到四成，2017年上半年高達九成。

　　鋰電行業(yè)并購熱與新能源汽車發(fā)展息息相關。新能源汽車核心是動力電池，各路資本為了卡位、搶占市場，采取資本運作方式可謂八仙過海。鋰電行業(yè)的企業(yè)通過收購、搶灘布局等舉措實現產能加速擴張，行業(yè)外巨頭企業(yè)也通過并購、參股等形式紛紛跨界進入新能源領域。一時間，鋰電行業(yè)風起云涌。

　　新能源熱潮爆發(fā)至今，并購涉及的領域各有特點，但鋰電行業(yè)始終是并購重點，細分領域包括盈利能力較強的正負極材料、隔膜、六氟磷酸鋰、碳酸鋰、鋰電設備、鋰電池制造等。

　　縱觀這些跨界企業(yè)，不僅有原來有涉及過蓄電池制造的雄韜股份、材料制造企業(yè)新綸科技和主營光伏發(fā)電業(yè)務的中天科技等能源材料企業(yè)，還有主營家電的天際股份，制造消防設備的堅瑞沃能等跨界企業(yè)。

　　高額業(yè)績承諾面臨風險

　　基于對鋰電行業(yè)的看好，跨界進場的企業(yè)期望能夠追上鋰電行業(yè)的風口，實現公司的更高收益。而標的公司也信心十足，紛紛與“土豪買家”們簽訂了高額業(yè)績承諾。

　　《每日經濟新聞》記者不完全統(tǒng)計發(fā)現，絕大部分并購都超額完成了第一年的業(yè)績承諾。其中，被堅瑞沃能收購的動力電池生產公司沃特瑪表現極佳，首年的業(yè)績承諾扣非歸母凈利潤為4.035億元，實際完成額為9.63億元，完成率達到了229.71%。鋰電業(yè)務已經成為堅瑞沃能的盈利絕對主力。

　　不過，一般來講，第一年業(yè)績承諾數額較小，相對容易完成，第二年第三年業(yè)績承諾才是重頭戲。此前，很多跨界并購公司都倒在了最后兩年的業(yè)績承諾上。此外，受市場、政策影響，鋰電池行業(yè)似乎沒有以往那么賺錢，不少投資者擔心后續(xù)業(yè)績承諾能否順利完成。

　　實際上，受政策、行業(yè)變化等影響，鋰電行業(yè)已經過了閉著眼賺錢的暴利階段，部分跨界公司業(yè)績增長開始放緩。2016年7月，制造智能包裝設備的東方精工以總對價47.5億元收購普萊德切入動力電池系統(tǒng)領域，當時溢價達到1992.83%，并且超額完成第一年的業(yè)績承諾。

　　不過，東方精工7月15日發(fā)布2017年半年度業(yè)績預告修正公告，上半年歸屬于上市公司股東的凈利潤原預測為1.74億元至1.97億元，修正后為1.29億元至1.52億元。東方精工稱，主要受2017年新能源汽車補貼標準退坡，以及各地方補貼政策未及時落地等政策性因素的影響，普萊德上半年訂單相應減少，導致公司2017年第二季度業(yè)績低于預期。

　　受影響的還有尤夫股份，其并購標的公司2017上半年扣非凈利潤只有9603萬元，離今年全年3.8億元的業(yè)績承諾還有近2億元的差距，壓力不可謂不大。

　　與上述公司相比，勝利精密寄予厚望的隔膜企業(yè)蘇州捷力第一年業(yè)績承諾就沒有完成。根業(yè)績承諾，2016年到2018年3年，標的公司需要實現的凈利潤分別為1.3億元、1.69億元和2.197億元。但是，標的公司2016年僅實現0.6億元。今年上半年，標的公司又出現了虧損，這讓2017年業(yè)績承諾的完成路更加漫長。

　　產能過剩困局

　　資本集聚讓中國鋰電市場發(fā)展呈跨越式，從日韓爭鋒到現在中日韓三足鼎立，中國鋰電行業(yè)已經取得了長足進步。不過，隨著越來越多資本進入鋰電行業(yè)，整個行業(yè)也面臨著產能過剩的局面。

　　我國鋰電行業(yè)技術發(fā)展迅速，以鋰電池為例，2012年汽車電池的密度大概120~140Wh/kg，今年200Wh/kg的產品應用的已經比較多。真鋰研究首席分析師墨柯稱，“電池制造能力方面，中國企業(yè)進步神速。不過，我們的產品現在的良品率還比較低。這需要時間去彌補，再過一兩年，中國企業(yè)在這方面也能趕超。”

　　雖然鋰電行業(yè)被資本、機構、專家等看好，但隨著各路資本涌入鋰電行業(yè)，整個行業(yè)也出現了非理性行為。以鋰電池為例，隨著新能源汽車市場的高速增長，國內對動力鋰電池需求空前旺盛。在此背景下，國內企業(yè)蜂擁而上大幅度擴張鋰電池產能，導致市場面臨著產品質量魚龍混雜、低端產能過剩的困境。

　　有行業(yè)專家曾對《每日經濟新聞》表示：“目前，我國動力電池企業(yè)的合計產能已經超過了170Gwh/年，該產能已經是需求量的7倍以上，如果按照電動大客車與電動乘用車1：10的市場銷售比例來看，170Gwh大約可以滿足年產50萬輛電動大客車和500萬輛電動乘用車的總需求，而根據我國新能源汽車發(fā)展規(guī)劃測算，這可能是我國2025年后的目標。”

　　隨著鋰電池產能擴張，上游鋰電材料公司也進入產能翻倍擴張時代。

　　上海勁邦股權投資管理有限公司合伙人王榮進認為，這些公司拼命擴大產能，很容易出現產能過剩的情況。從目前看，結構性產能過剩非常明顯。前兩年行業(yè)非常火爆，產品供不應求，甚至有提現金上門搶貨的情況，這種場景今后不太可能會出現了。 （每經記者 蘇杰德 每經編輯 陳俊杰 實習生滑昂對本文亦有貢獻）