煤炭股 從消極防御到積極防御

今年一季度全國煤炭產(chǎn)量增長3.37%，三大產(chǎn)煤大省中，山西微幅增長0.02%，陜西增長2.5%，內(nèi)蒙古下降7.6%。由于運銷協(xié)會數(shù)據(jù)尚未披露，從目前不完全披露的分省產(chǎn)量數(shù)據(jù)來看，除了山西（增幅0.02%）、陜西（2.5%）等個別省份煤炭產(chǎn)量保持微幅正增長外，內(nèi)蒙古、安徽、山東、河南、河北、黑龍江等產(chǎn)煤大省產(chǎn)量均是下降的，由此看來，全國產(chǎn)量正增長的可能性似乎不大。一季度全國煤炭產(chǎn)量低速增長受到節(jié)假日和安全生產(chǎn)的影響，1、2月全國煤炭產(chǎn)量環(huán)比萎縮，3月則出現(xiàn)恢復(fù)性增長，1-3月份煤炭累計產(chǎn)量8.48億噸，同比增長3.37%，3月份當月煤炭產(chǎn)量3.05億噸，同比增長3.4%。自2013年2月以來，煤炭產(chǎn)量開始呈現(xiàn)負增長，在2013年10月、11月轉(zhuǎn)正，從2014年2、3月份數(shù)據(jù)來看，在上年低基數(shù)的基礎(chǔ)上，煤炭產(chǎn)量出現(xiàn)了恢復(fù)性的正增長?；痣姲l(fā)電量低速增長 鋼鐵耗煤微幅增長從需求情況來看，一季度和3月火電發(fā)電量增速保持在5%左右，生鐵產(chǎn)量增速幾乎為0，這可以解釋為什么冶金煤價格會跌破2008年低位，同時內(nèi)蒙古、陜西等動力煤生產(chǎn)省份產(chǎn)量負增長或小幅增長，表明電力需求的增量也并沒有落實到國產(chǎn)煤上，一季度進口煤占國內(nèi)產(chǎn)量（統(tǒng)計局口徑）的比重為9.79%，較上年提高0.8個百分點。一季度火電發(fā)電量占總發(fā)電量的比重為88%，水電發(fā)電量占發(fā)電量的比重為12%，水電出力比略高于2013年水平，3月份水電發(fā)電量534億千瓦時，同比增長10.60%，增速逐月放緩，占發(fā)電量的比重達到12.45%，較上年同期高0.5個百分點。3月份生鐵、粗鋼產(chǎn)量分別為6155萬噸和7024.70萬噸，同比分別增長0.90%和2.20%。1-3月份，生鐵、粗鋼累計產(chǎn)量分別為1.80億噸和2.03億噸，同比分別增長0.10%和2.4%。鋼材庫存自2月底達到階段性高位后，連續(xù)6周下降，截至4月11日，全國鋼材庫存量為1804.03萬噸，同比下降19.85%，較2月底高點下降13.53%。秦皇島庫存與電廠庫存保持低位4月6日以來，大秦線例行檢修，煤炭進港量小于出港量，同時錨地煤炭船舶數(shù)量較3月明顯增加，港口庫存快速下降，價格回穩(wěn)，截至4月25日，港口庫存446.15萬噸，累計進港量較出港量少131萬噸。4月30日，大秦線春季檢修結(jié)束，屆時進港量將現(xiàn)回升。從廣州港的庫存數(shù)據(jù)來看，2月份以來一直維持在300萬噸以上，4月14日則到了344萬噸，接近2012年的歷史高位346萬噸，從廣州庫存數(shù)據(jù)看，南部沿海省份的真實需求并不旺盛。截至4月10日，重點電廠煤炭庫存天數(shù)為19天，較上年同期少1天，較2012年同期少一天。目前的電廠庫存相對合理。煤炭價格進入成本支撐階段一季度秦皇島煤價大幅下跌，最大回落幅度達到25%。進入4月份，由于大秦線檢修，進港量減少，港口煤價出現(xiàn)企穩(wěn)。截至4月25日，秦皇島5800大卡煤價580元/噸，較上月回升5元/噸，較上年同期下降80元/噸，幅度為12.12%。而產(chǎn)地價格的變動滯后于秦皇島港，據(jù)我們跟蹤的產(chǎn)地平均價格測算，2014年1、2、3、4月煤炭產(chǎn)地平均價格環(huán)比分別下降-0.16%、2.31%、4.73%和4.12%，4月坑口煤炭均價較年初下跌10.77%。自2012年中期行業(yè)進入調(diào)整周期后，秦皇島煤價已經(jīng)累計下跌30%以上，部分產(chǎn)地價格（如兗州混煤、榆林塊煤）價格下跌幅度接近50%，焦煤的普遍跌幅也接近40%，在人力、政策性等現(xiàn)金成本的剛性約束下，價格下行的空間已經(jīng)非常小。換言之，從中周期看，我們判斷煤價的急跌階段已經(jīng)結(jié)束，未來進入盤整階段，影響行業(yè)的關(guān)鍵詞由“空間”轉(zhuǎn)變?yōu)?ldquo;時間”，關(guān)注點由“跌多少”轉(zhuǎn)變?yōu)?ldquo;底部還要持續(xù)多久”。價格可能較長時間波動在成本線上下，一部分高成本將開始被迫永久性退出市場，“去產(chǎn)能”階段正式開始，并購發(fā)生的環(huán)境也由此生成，并購的目的在于獲取市場更多的資源儲備。從上市公司來看，部分公司的噸儲量市值已經(jīng)非常低，對產(chǎn)業(yè)資本開始逐步有吸引力。值得說明的是，即使煤炭價格在目前的位置穩(wěn)住，2014年煤炭均價較2013年仍有較大幅度的下行，以2014年4月價格作為后8個月均價計算，2014年的均價水平較2013年將下跌16%左右，按照行業(yè)平均盈利變化是價格變化的4倍彈性計算，行業(yè)盈利仍將大幅下滑，虧損面進一步擴大，可能擴大至80%-90%的狀況。