電力：上市發(fā)電企業(yè)盈利較好 可做防御品種

2013年，火電板塊26家公司扣非后歸屬利潤(rùn)增速平均為101%，快于2012年增速(97%)。受發(fā)電量增速放緩影響，火電上市公司營(yíng)業(yè)收入平均增長(zhǎng)4%，綜合毛利率平均為22%、同比上升6個(gè)百分點(diǎn)，煤價(jià)持續(xù)下降導(dǎo)致企業(yè)燃料成本降低是主要原因。管理費(fèi)用率持平，財(cái)務(wù)費(fèi)用率因企業(yè)歸還銀行貸款而出現(xiàn)小幅下降。因主業(yè)盈利明顯改善，投資收益、營(yíng)業(yè)外收入占利潤(rùn)總額的比例有所降低。但因部分公司確認(rèn)了處置固定資產(chǎn)的損失(關(guān)停小機(jī)組等)，導(dǎo)致?tīng)I(yíng)業(yè)外支出占利潤(rùn)總額比例明顯上升。2014年1季度，26家火電公司扣非后歸屬利潤(rùn)增速平均為26%，明顯低于2013年全年、以及2013年1季度的利潤(rùn)同比增速。?2013年，11家水電公司扣非后歸屬利潤(rùn)增速平均為6%，遠(yuǎn)落后于2012年的增速水平(102%)。營(yíng)業(yè)收入增速平均為1%，綜合毛利率平均為41%、同比上升1個(gè)百分點(diǎn)。電力業(yè)務(wù)毛利率為47%，同比降低2個(gè)百分點(diǎn)。13年來(lái)水整體差于12年，是水電企業(yè)收入增速放緩、毛利率下降的主要原因。管理費(fèi)用率同比持平，而財(cái)務(wù)費(fèi)用率則與火電企業(yè)一樣，因負(fù)債水平降低導(dǎo)致下降。投資收益對(duì)業(yè)績(jī)有一定貢獻(xiàn)，而營(yíng)業(yè)外收入則貢獻(xiàn)較小，上述兩項(xiàng)收益占利潤(rùn)總額比例同比均持平。2014年1季度，11家水電公司扣非后利潤(rùn)增速平均為-4%。?2014年基本面展望：需求放緩；水電供給快速增加、火電則趨緩。在電力需求相對(duì)低迷的背景下，上市公司中發(fā)電量增速相對(duì)較快的，將是兩類公司：1)裝機(jī)規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)；2)資產(chǎn)所在省份需求相對(duì)較好，如中西部。?板塊特征：高股息率具有一定吸引力。26家火電公司2013年股息率平均為4.5%，其中最高的3家是：內(nèi)蒙華電(8.5%)、京能電力(7.4%)、寶新能源(7.1%)；11家水電公司股息率平均為1.8%，最高的是長(zhǎng)江電力(4.9%)、國(guó)投電力(3.1%)。2013年以來(lái)火電、水電相對(duì)滬深300均實(shí)現(xiàn)正的累計(jì)超額收益，體現(xiàn)板塊防御價(jià)值?？紤]到當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)背景下，大部分工業(yè)行業(yè)盈利景氣向下，電力企業(yè)相對(duì)較好，我們認(rèn)為其PB估值溢價(jià)有望保持在歷史中樞以上。?行業(yè)增持評(píng)級(jí)。在宏觀經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)放緩的當(dāng)下，上市發(fā)電企業(yè)較好的盈利水平、以及可靠的現(xiàn)金流都較其他工業(yè)領(lǐng)域企業(yè)有明顯優(yōu)勢(shì)，可以作為較好的防御配置品種。對(duì)于目前市場(chǎng)所擔(dān)心的電價(jià)進(jìn)一步下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，我們認(rèn)為，如果國(guó)內(nèi)煤價(jià)繼續(xù)保持在目前的水平，不排除在2014年還會(huì)實(shí)施煤電聯(lián)動(dòng)。但是調(diào)整政策出臺(tái)之日，反而是最悲觀預(yù)期釋放之時(shí)。優(yōu)先推薦的仍然是具有規(guī)模增長(zhǎng)的水電企業(yè)，如國(guó)投電力、川投能源，以及穩(wěn)定高分紅的長(zhǎng)江電力。其次可以考慮具備一定成長(zhǎng)潛力、或高分紅率的火電企業(yè)，如華能國(guó)際、粵電力、內(nèi)蒙華電、皖能電力、寶新能源。風(fēng)險(xiǎn)提示?；痣?ldquo;煤電聯(lián)動(dòng)”政策風(fēng)險(xiǎn)；來(lái)水不確定性；系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。