今年下半年國際油價難有方向性突破

2017年年初以來，國際油價總體區(qū)間震蕩運行，歐佩克減產(chǎn)和美國頁巖油增產(chǎn)是市場和油價的主導(dǎo)因素。一季度，歐佩克減產(chǎn)執(zhí)行率遠超預(yù)期，為油價提供較強支撐，國際油價在相對高位平穩(wěn)運行。二季度，美國原油產(chǎn)量不斷增長、全球石油庫存居高不下、利比亞和尼日利亞產(chǎn)量大幅回升等因素加劇市場對產(chǎn)油國減產(chǎn)效果的懷疑，國際油價承壓震蕩下行。上半年，WTI原油期貨均價49.95美元/桶，同比升高10.17美元/桶（+25.57%），波動范圍42.53至54.45美元/桶；布倫特原油期貨均價52.68美元/桶，同比升高11.47美元/桶（+27.84%），波動范圍44.82至57.1美元/桶。

下半年，世界石油需求季節(jié)性高峰的到來及產(chǎn)油國繼續(xù)執(zhí)行減產(chǎn)的疊加效應(yīng)將帶動市場基本面改善，全球石油庫存有望出現(xiàn)明顯回落，但美國及減產(chǎn)豁免國的增產(chǎn)潛力仍將令基本面承壓。同時，因原油產(chǎn)量不斷增長、石油需求弱于預(yù)期，美國市場的降庫之路將較為艱難，增添市場供應(yīng)擔(dān)憂。此外，油價跌破減產(chǎn)前水平不符合產(chǎn)油國經(jīng)濟利益，不排除沙特等國將在油價不及預(yù)期時采取更多提振油價的舉措。影響下半年油價的因素分析如下。

世界石油需求旺季來臨，成為下半年市場基本面好轉(zhuǎn)的主要力量。三季度將進入季節(jié)性消費旺季，歐美駕駛季、中東發(fā)電用油增長等因素將帶動市場需求增長，預(yù)計三季度世界石油需求環(huán)比增長150萬桶/日，同比增長150萬桶/日；四季度北半球取暖用油高峰到來，世界石油需求環(huán)比將進一步增長50萬桶/日，同比增長160萬桶/日。

產(chǎn)油國繼續(xù)執(zhí)行減產(chǎn)助力市場基本面改善，但減產(chǎn)豁免國及其他非歐佩克產(chǎn)油國的增產(chǎn)潛力仍將令油價承壓。今年年初以來，歐佩克減產(chǎn)執(zhí)行情況遠超市場預(yù)期，1月至5月平均執(zhí)行率高達103.1%，減產(chǎn)量達120萬桶/日。同時，非歐佩克減產(chǎn)執(zhí)行率漸進式提高，5月升至83%，1月至5月平均減產(chǎn)量達40萬桶/日。5月25日，歐佩克和非歐佩克產(chǎn)油國決定將6月底到期的減產(chǎn)協(xié)議延長至2018年3月，減產(chǎn)幅度保持180萬桶/日不變，但此次大會沒有達成加大減產(chǎn)力度或擴大減產(chǎn)范圍的決定，市場情緒有所失望。與此同時，近期利比亞原油產(chǎn)量升至4年來最高、5月至6月歐佩克原油出口量大幅增長，加劇投資人對產(chǎn)油國減產(chǎn)效果的懷疑，導(dǎo)致國際油價承壓較大?？傮w來看，產(chǎn)油國繼續(xù)執(zhí)行減產(chǎn)有利于下半年市場基本面改善，但歐佩克下半年減產(chǎn)執(zhí)行率、豁免的尼日利亞和利比亞原油產(chǎn)量增長空間存在不確定性，美國、加拿大和巴西等非歐佩克產(chǎn)油國的增產(chǎn)前景也將令市場承壓。

減產(chǎn)提價符合產(chǎn)油國經(jīng)濟利益，不排除沙特等國在油價不及預(yù)期時采取更多提振油價舉措。今年以來，盡管歐佩克主要產(chǎn)油國和俄羅斯等國石油產(chǎn)量有所下降，但受益于油價回升，這些國家的石油收入均有所增長。油價跌至減產(chǎn)前水平不符合產(chǎn)油國石油收益最大化要求、更難以滿足大多數(shù)產(chǎn)油國的財政收支平衡要求。同時，沙特阿美上市也急需高油價鋪路。因此，一旦油價水平不及預(yù)期，不排除后期產(chǎn)油國會繼續(xù)加力，采取更多穩(wěn)定市場和油價的舉措。歐佩克和非歐佩克第三次聯(lián)合會議將于11月30日召開，在此之前產(chǎn)油國還可能會采取“發(fā)聲”或臨時行動以穩(wěn)定市場情緒，支撐油價水平。另外，沙特已經(jīng)開始減少對亞洲和美國的原油出口量，后期可能進一步降低對美國的原油出口，幫助市場削減最為關(guān)注的美國石油庫存。

美國原油增產(chǎn)前景仍將是市場再平衡及油價回升阻礙。6月30日當周，美國石油在用鉆機數(shù)回升至756臺，相比去年5月低點提高139%。同時，6月16日當周美國原油產(chǎn)量回升至935萬桶/日，相比去年10月增長90萬桶/日。EIA預(yù)計今年12月美國原油產(chǎn)量將達到981萬桶/日，明年3月進一步升至1000萬桶/日，增產(chǎn)潛力仍然巨大。美國原油產(chǎn)量不斷增長，仍將是市場再平衡及油價反彈的重要阻礙。值得注意的是，此前WTI油價一度跌至不足43美元/桶水平，低于大部分頁巖油生產(chǎn)商的成本，油價在這一水平持續(xù)可能對美國原油增產(chǎn)前景造成一定負面影響。

二季度世界石油市場供小于需，下半年供需缺口將加大。根據(jù)中國石油經(jīng)濟技術(shù)研究院估計，二季度世界石油市場已出現(xiàn)40萬桶/日的供需缺口。下半年需求旺季到來，世界石油需求環(huán)比上半年將提高200萬桶/日，同比提高150萬桶/日，達到9890萬桶/日，同時，非歐佩克石油供應(yīng)將達到5860萬桶/日，歐佩克天然氣液產(chǎn)量為690萬桶/日。據(jù)此計算市場對歐佩克原油產(chǎn)量的需求為3340萬桶/日，遠高于歐佩克5月份3210萬桶/日的原油產(chǎn)量。

上半年全球石油庫存去化不明顯，下半年庫存將出現(xiàn)較為明顯回落，但美國市場降庫壓力將較大。盡管二季度開始世界石油產(chǎn)量已低于需求，但缺口較小，對庫存的改善作用未明顯顯現(xiàn)。根據(jù)EIA數(shù)據(jù)，6月OECD工業(yè)石油庫存為30.2億桶，相比過去5年平均水平仍高出2.58億桶（+9.3%）。下半年，石油市場有望出現(xiàn)100萬桶/日左右的供需缺口，全球石油庫存有望出現(xiàn)2億桶左右的回落，年底有望接近5年平均水平。

盡管下半年全球市場庫存壓力將出現(xiàn)明顯緩解，但美國市場降庫壓力將相對較大。6月美國商業(yè)石油庫存高達13.40億桶，相比過去5年平均水平高出1.64億桶（+13.9%），占OECD過剩量的2/3。由于美國原油產(chǎn)量仍將不斷增長，預(yù)計該地區(qū)仍將承受較大供應(yīng)壓力，未來降庫將較為艱難，預(yù)計年底美國商業(yè)石油庫存相比過去5年平均仍將高出1億桶左右。

綜合判斷，預(yù)計下半年國際油價將繼續(xù)維持震蕩運行，難有方向性突破，WTI波動范圍40至55美元/桶，布倫特波動范圍為45至60美元/桶。

（霍麗君為中國石油經(jīng)濟技術(shù)研究院石油市場研究所經(jīng)濟師。陳蕊為該所副所長，主任工程師）