低油價為美頁巖油降溫

　　美國頁巖油產(chǎn)業(yè)最近有些尷尬。作為2014年油價腰斬并維持低位的重要乃至決定性因素，美頁巖油近期在很大程度上抵消了歐佩克減產(chǎn)協(xié)議延長對油市的提振作用，更有分析師悲嘆，在美頁巖油明顯減產(chǎn)之前，油市不會達到再平衡。

　　如圖1所示，美頁巖油鉆機數(shù)連續(xù)23周增長，直到本周才略微下降。美國能源部六月初稱其產(chǎn)量將于明年達到1000桶/天，IEA隨后更是預(yù)測明年僅美國與其它非歐佩克產(chǎn)油國的新增產(chǎn)量將超過全球原油需求新增量。

圖1一年內(nèi)美頁巖油鉆井數(shù)

　　頗具諷刺意味的是，上述預(yù)期均建立在油價為55~60美元/桶的前提下，而不久之后美頁巖油生產(chǎn)商及投資者就不得不面對油價跌至45美元/桶以下并可能長期低迷的殘酷現(xiàn)實。

　　圖2為近三個月油價走勢，如圖所示，由于庫存積壓嚴重及市場被悲觀氣氛籠罩等因素，整個六月油價都沒有突破50美元/桶的關(guān)卡并頗有一瀉千里的趨勢，直到最近才反彈至46.04美元/桶。油價不景氣也直接導致了股票市場的頹勢，追蹤56個美頁巖油生產(chǎn)商的彭博勘探生產(chǎn)指數(shù)于六月中旬相比去年同期大幅下跌了21%。

圖2近3月油價走勢

　　美頁巖油作為油價慘淡的始作俑者之一，也不可避免的飽嘗低油價的苦果。

　　油市的頹勢首先動搖了投資者的信心。自去年歐佩克宣布將減產(chǎn)的三個月內(nèi)，80億美元投資通過股市涌入美頁巖油產(chǎn)業(yè)，在促進其高速發(fā)展的同時也不可避免地使其發(fā)展過熱。而當前，即使油企希望通過發(fā)股來融資，投資市場卻已是人走茶涼。上月，在油價尚未大跌20%之前，KosmosEnergy和RSP Permian等生產(chǎn)商從股市融資高達10億美元，而本月石油公司通過發(fā)售新股僅籌集了300萬美元。顯然，在油價和股價紛紛大跌的情況下，華爾街對投資該產(chǎn)業(yè)興趣索然。

　　投資者態(tài)度的劇烈轉(zhuǎn)變不止源于對先前投資不盡如人意的收益率，還有對油價及行業(yè)悲觀的預(yù)期。分析師普遍認為由于目前生產(chǎn)商缺乏對低油價的對沖措施，無法承受油價長期疲軟的考驗。其中較為樂觀的觀點認為，油價下跌至每桶40美元時將阻礙非活躍地區(qū)小型鉆探企業(yè)生產(chǎn)活動的擴張；而悲觀的論點則認為，每桶45美元的油價已足以在很大程度上減緩該行業(yè)的增長。如瑞銀集團分析師所說，在該油價下，即便是西德克薩斯和新墨西哥州的高產(chǎn)油田也將難以增產(chǎn)，而其中水力壓裂服務(wù)提供商更是首當其沖。

　　能源投資公司TudorPickering的分析師認為，在目前諸多板塊收益明顯好過油氣市場的情況下，投資者繼續(xù)大幅撤離是不可避免的，無疑會在較大程度上減緩該行業(yè)的擴張。而油氣公司應(yīng)該盡快調(diào)整其投資計劃，以適應(yīng)現(xiàn)狀及防止情況進一步惡化。

　　相比投資者，生產(chǎn)商則明顯樂觀一些。盡管由于其今年的資本預(yù)算建立在油價每桶50美元以上的預(yù)期，近期油價的下跌不可避免地使部分企業(yè)入不敷出，因此油企紛紛下調(diào)收益預(yù)期，轉(zhuǎn)而尋求現(xiàn)金流的保障。

　　在近期召開的資本市場能源會議上，油企普遍表示目前尚未大幅縮減其資本開支計劃。首先，由于鉆井平臺就位，今年產(chǎn)量已基本鎖定，可行的調(diào)整及效果有限。其次，油企并不認同油價將長期萎靡不振，如PioneerNatural Resource認為歐佩克不會坐視油價低迷；Oxy也認為基本面并不支持油價過低。

　　但油企也認識到并開始警惕其中不穩(wěn)定性及相應(yīng)的風險，并認真考慮油價長期低迷的可能性，為下一年資本開支計劃設(shè)計更多情景分析并保持較高的靈活性，不會不惜一切代價增產(chǎn)。較傳統(tǒng)油氣生產(chǎn)商而言，美頁巖油成本與債務(wù)水平較低，生產(chǎn)靈活性較高。若屆時情況未得到改善甚至進一步惡化，油企可以通過縮減開支或進一步降低成本來度過難關(guān)。

　　如WPX能源公司表示，明年計劃在現(xiàn)有的10個鉆井平臺上增加1到3個鉆井平臺，但若價格疲軟，可能會削減甚至取消這一計劃；PioneerNatural Resource更是聲稱，該公司已對油價動蕩見怪不怪，即使在每桶45美元的環(huán)境下，仍能保持業(yè)務(wù)增長。（【無所不能特約作者，姚揚，瑞士能源經(jīng)濟學碩士，曾于迪拜任油氣市場分析師】）