投資報(bào)告：分布式光伏開(kāi)啟能源結(jié)構(gòu)調(diào)整之路

分布式光伏開(kāi)啟能源結(jié)構(gòu)調(diào)整之路， 超1000億資金虎視分布式電站資產(chǎn)

（ 1）低產(chǎn)能利用率疊加技術(shù)進(jìn)步，分布式光伏資產(chǎn)內(nèi)部收益有望達(dá) 20%?？紤]在建產(chǎn)能， 2017 年底我國(guó)光伏行業(yè)年產(chǎn)能可能至 90GW/年。 綜合分析國(guó)內(nèi)外光伏市場(chǎng)需求， 我國(guó)光伏的全球市場(chǎng)約 60GW/年， 光伏制造的產(chǎn)能利用率低于 70%，供給端略顯過(guò)剩。技術(shù)方面，光電轉(zhuǎn)化率以每年 1%的速度提升加速了系統(tǒng)造價(jià)下行。在年內(nèi)補(bǔ)貼價(jià)格不變的情況下， 或?qū)a(chǎn)能生一批內(nèi)部收益率高達(dá) 20%的分布式光伏資產(chǎn)。

（ 2） 全新投融建體系已近成熟， 分布式光伏持續(xù)放量。 去年下半年，分布式光伏的高收益已逐漸體現(xiàn)。今年一季度，分布式光伏裝機(jī)同比增長(zhǎng) 151%。分布式光伏依托負(fù)荷中心而建，極大弱化了能源項(xiàng)目的審批特性，形成了以民營(yíng)經(jīng)濟(jì)為主導(dǎo)的投融建體系，等同于將能源建設(shè)由“審批制”變?yōu)椤白?cè)制”。目前該體系已趨于成熟，將以光伏為起始，引領(lǐng)分布式能源持續(xù)放量。

（ 3） 各路資金守候風(fēng)口， 超 1000 億資金等待并購(gòu)。 去年 7 月至今年 5 月， A股上市公司定增 559 億用于光伏行業(yè)項(xiàng)目，其中 500 億擬用于電站建設(shè)、并購(gòu)。另外，中央“五大四小” 發(fā)電集團(tuán)及各省國(guó)有資本在裝機(jī)考核壓力下根據(jù)并購(gòu)動(dòng)力，這部分資金遠(yuǎn)超 A 股市場(chǎng)資金，我們保守估計(jì)，用于電站并購(gòu)的總資金超 1000 億元。

投資建議 受價(jià)光伏補(bǔ)貼政策影響， 今年下半年將掀起分布式光伏的建設(shè)高潮，明年將產(chǎn)生該類(lèi)資產(chǎn)的并購(gòu)熱潮。集中對(duì)持有相關(guān)項(xiàng)目并擁有低成本項(xiàng)目開(kāi)發(fā)能力的企業(yè)形成利好。推薦長(zhǎng)高集團(tuán)（ 002452）、中利集團(tuán)（ 002309）、太陽(yáng)能（ 000591）。

分布式燃?xì)獬蔀橄乱粋€(gè)爆發(fā)點(diǎn)， 將對(duì)相關(guān)上市公司主營(yíng)帶來(lái)重大變化

（ 1）氣價(jià)、造價(jià)雙降 20%，促使分布式燃?xì)庋杆俾印?目前分布式燃?xì)饨ǔ?、在建、籌建項(xiàng)目共計(jì) 1100 萬(wàn)千瓦，占全國(guó)裝機(jī)總量 0.67%，已完成裝機(jī)不足 0.4%。隨油氣改革、非常規(guī)燃?xì)饧铀匍_(kāi)發(fā)、國(guó)際燃?xì)夤┙o過(guò)剩，我們預(yù)計(jì)未來(lái)門(mén)站端下游的燃?xì)鈨r(jià)格將下降至少 20%。造價(jià)方面，目前設(shè)備成本約占總系統(tǒng)成本的 60%，且核心設(shè)備均是進(jìn)口。我們粗略估算，國(guó)產(chǎn)化替代將給全系統(tǒng)造價(jià)帶來(lái) 20%的降幅。氣價(jià)和造價(jià)的雙降將至少提升 6-8 個(gè)點(diǎn)的項(xiàng)目?jī)?nèi)部收益率， 使該類(lèi)資產(chǎn)具有普遍經(jīng)濟(jì)性， 在全國(guó)范圍內(nèi)快速蔓延。

（ 2）分布式燃?xì)鈱⑸羁谈淖兡茉唇Y(jié)構(gòu)，快速改變公司主營(yíng)方向。 分布式光伏僅能滿(mǎn)足用戶(hù) 20-70%的電能需求， 且極不穩(wěn)定。 分布式燃?xì)獬四芡耆珴M(mǎn)足用戶(hù)電力需求還能滿(mǎn)足冷熱需求， 徹底改變能源供需結(jié)構(gòu)， 成為未來(lái)能源互聯(lián)網(wǎng)的基礎(chǔ)。

對(duì)于上市公司而言，分布式能源項(xiàng)目具有體量大、 營(yíng)收高的特點(diǎn)。單一的分布式燃?xì)忭?xiàng)目就足以改變電氣設(shè)備行業(yè)大量上市公司的主營(yíng)結(jié)構(gòu)，使其成為能源運(yùn)營(yíng)+制造商，為其帶來(lái)更大的市場(chǎng)。

投資建議 分布式燃?xì)馍婕罢块T(mén)、工商業(yè)主、園區(qū)、石化企業(yè)、電網(wǎng)企業(yè)等多個(gè)主體，且技術(shù)難度也遠(yuǎn)大于光伏工程。具有豐富用戶(hù)工程經(jīng)驗(yàn)和較強(qiáng)能源梯次利用技術(shù)的企業(yè)將具有較大優(yōu)勢(shì)。 推薦智光電氣（ 002169）。