巨頭嘉能可兩年內(nèi)絕地翻身 與兗煤爭奪澳洲并購標(biāo)的

從2008年金融危機(jī)后瘋狂擴(kuò)張，到2015年一度瀕臨破產(chǎn)，國際大宗商品貿(mào)易巨頭嘉能可在短短兩年內(nèi)迅速翻身，并再度重啟此前的上游產(chǎn)業(yè)鏈并購計(jì)劃。而嘉能可最近便與兗州煤業(yè)就力拓在澳洲的煤礦資產(chǎn)展開爭奪。嘉能可讓本次中企的海外并購案陡生變數(shù)。

6月12日，針對(duì)嘉能可在6月9日發(fā)公告宣布將以25.5億美元的價(jià)格，收購力拓持有的聯(lián)合煤炭100%權(quán)益一事，兗州煤業(yè)發(fā)布公告表示，力拓礦業(yè)集團(tuán)有權(quán)根據(jù)《買賣協(xié)議》排他性條款考慮嘉能可的建議是否構(gòu)成更優(yōu)提議。如力拓礦業(yè)集團(tuán)決定嘉能可的建議構(gòu)成更優(yōu)提議，兗州煤業(yè)澳大利亞有限公司則將有權(quán)提出匹配或比其更優(yōu)的提議。

公開信息顯示，力拓旗下聯(lián)合煤炭擁有并經(jīng)營位于新南威爾士獵人谷地區(qū)的HVO和MTW煤礦。HVO及MTW資產(chǎn)均為世界頂級(jí)資產(chǎn)，生產(chǎn)動(dòng)力煤和焦煤產(chǎn)品，經(jīng)營規(guī)模龐大，擁有可供幾十年長期開采的資源量及儲(chǔ)量。交易完成后，兗煤澳洲將躍升為澳大利亞最大的獨(dú)立煤炭生產(chǎn)商。

而從嘉能可本次的競購報(bào)價(jià)來看，相較于中方24.5億美元的報(bào)價(jià)，嘉能可給出的報(bào)價(jià)僅比兗煤高出1億美元，競購意圖明顯。

競購并非全為“攪局”

對(duì)于嘉能可對(duì)兗煤本次并購標(biāo)的的競購，記者就此聯(lián)系兗州煤礦董秘辦人員，他告訴記者，公司目前還在等力拓的回復(fù)，同時(shí)會(huì)根據(jù)力拓就此事的具體回復(fù)調(diào)整相關(guān)交易方案。“因?yàn)槲覀冎芭c力拓簽署合同時(shí)已約定其可以選擇更優(yōu)報(bào)價(jià)方，所以力拓有權(quán)接受更優(yōu)并購方案。”

而就市場關(guān)心的本次兗煤與嘉能可之間的競購，是否不斷推高本次并購資產(chǎn)的成交價(jià)格一事，上述董秘辦人員表示，兗煤與嘉能可都是上市公司，其所有的并購項(xiàng)目都需要經(jīng)過公司董事會(huì)等相關(guān)審批流程，兗煤與嘉能可有可能會(huì)經(jīng)過幾輪競價(jià)，但雙方報(bào)價(jià)都會(huì)基于各自對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)的估值以及雙方可承受的范圍之內(nèi)。

從這個(gè)層面來看，上述董秘辦人員認(rèn)為，嘉能可競購聯(lián)合煤礦也正說明了兗煤本次海外并購標(biāo)的資產(chǎn)的優(yōu)越。“但并購案成交價(jià)格的調(diào)整也可能引發(fā)某些審查需要重新批復(fù)等問題。”

事實(shí)上，兗煤本次并購的力拓煤礦資產(chǎn)戰(zhàn)略意義重大。兗州煤業(yè)董事長李希勇曾就本次并購案表示，本次并購案的完成可讓兗煤成為對(duì)日韓的主要煤炭出口企業(yè)。更重要的是，通過本次并購，兗煤可以參與甚至主導(dǎo)日澳動(dòng)力煤談判，提升中資煤炭企業(yè)在亞太地區(qū)海運(yùn)煤市場的話語權(quán)和定價(jià)權(quán)。

從相關(guān)投行對(duì)本次并購標(biāo)的聯(lián)合煤礦的估值來看，其給出的價(jià)格普遍在15億美元-18億美元之間，對(duì)此，從兗煤之前達(dá)成的交易方案來看其也是一筆劃算的交易。

“兗煤的本次并購在去年煤價(jià)上漲前就已基本敲定，所以中方給出的報(bào)價(jià)并不存在溢價(jià)過高的現(xiàn)象，24.5億美元的報(bào)價(jià)還是比較合理的。”山西今日智庫能源有限公司總經(jīng)理薛文林告訴記者，本次并購也符合兗煤近年來力主海外市場的發(fā)展策略。

但就在本次并購交易步入尾聲階段，嘉能可的突襲也讓兗煤本次海外并購案充滿諸多變數(shù)。而對(duì)于嘉能可的本次競購意圖，市場則有不同看法。

“隨著2011年之后，大宗商品價(jià)格的暴跌讓不少大宗商品貿(mào)易商陷入經(jīng)營困局，嘉能可也在這一市場變化中遭遇重創(chuàng)，其對(duì)國際大宗商品價(jià)格的主導(dǎo)權(quán)也進(jìn)一步喪失。但隨著近年來企業(yè)的流動(dòng)性危機(jī)得以緩解，其勢必會(huì)通過阻撓中國企業(yè)在能源市場的并購，維護(hù)自身對(duì)大宗商品市場的地位和控制權(quán)。”中國金融衍生品投資研究院院長王紅英表示。

對(duì)于有市場觀點(diǎn)猜測力拓與嘉能可聯(lián)合坐莊，推高標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的情況，薛文林認(rèn)為可能性不大：“在嘉能可表示要競購力拓煤礦資產(chǎn)時(shí)，我也就此事問過力拓方人員，其表示力拓對(duì)此事先也不知情。其實(shí)在本次競購之前，嘉能可就對(duì)力拓整個(gè)集團(tuán)發(fā)出過整體收購的要約，但被力拓方拒絕。”

值得一提的是，從本次并購標(biāo)的本身情況來看，其與嘉能可現(xiàn)有的煤礦資產(chǎn)也有較高的匹配及融合度。

從HVO和MTW煤礦位置來看，其與嘉能可在澳洲煤礦資產(chǎn)毗鄰，而兗煤在澳洲的煤礦資產(chǎn)距離本次并購標(biāo)的較遠(yuǎn)，所以嘉能可對(duì)力拓煤炭資產(chǎn)的并購更利于企業(yè)精簡成本，發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)。

但對(duì)于在2013年就已被力拓掛牌出售的煤礦資產(chǎn)，嘉能可為何沒有及時(shí)接手？

成敗中國市場

對(duì)于嘉能可沒有在2013年接手力拓煤礦資產(chǎn)的原因，相關(guān)行業(yè)人士表示，除了有當(dāng)時(shí)全球煤炭市場價(jià)格不斷下跌，嘉能可不敢貿(mào)然接手的因素外，更主要的是嘉能可自身也在當(dāng)時(shí)國際大宗商品市場的巨大變動(dòng)中遭遇重創(chuàng)，在2015年甚至因債務(wù)危機(jī)一度瀕臨破產(chǎn)。

廈門大學(xué)中國能源政策研究院院長林伯強(qiáng)告訴記者，嘉能可當(dāng)時(shí)是全球大宗商品市場中典型優(yōu)勢企業(yè)，考慮到2008年金融危機(jī)之后國際大宗產(chǎn)品的快速上漲，嘉能可加速向上游產(chǎn)業(yè)鏈延伸。“后來隨著大宗商品的價(jià)格持續(xù)下跌，嘉能可也因業(yè)務(wù)戰(zhàn)線過長導(dǎo)致自身資金鏈斷裂，引發(fā)危機(jī)。”

王紅英告訴記者，嘉能可遭遇的危機(jī)，主要是因?yàn)槠鋵?duì)中國市場發(fā)展預(yù)測的失誤。

“在2008年之后，因?yàn)榻鹑谑袌龈軛U率過高而導(dǎo)致全球出現(xiàn)流動(dòng)性危機(jī)，對(duì)此美國出臺(tái)量化寬松政策，在資產(chǎn)升值的大背景下，很多大的國際公司加速資產(chǎn)并購。”王紅英告訴記者，加之嘉能可預(yù)測中國新一屆領(lǐng)導(dǎo)班子上臺(tái)后，將會(huì)推出經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃等，其對(duì)大宗商品市場的樂觀預(yù)期也為公司后期危機(jī)埋下伏筆。“在2011年后，各國決策者普遍推行緊縮政策，導(dǎo)致全球大宗商品價(jià)格暴跌。與此同時(shí)，作為大宗商品主要消費(fèi)國的中國，在新一屆領(lǐng)導(dǎo)班子上臺(tái)后也力行緊縮政策，對(duì)中國市場判斷的失誤導(dǎo)致嘉能可的危機(jī)加劇。”

更為關(guān)鍵的是，嘉能可慣用的高杠桿并購手法，在快速壯大企業(yè)的同時(shí)，也在不景氣的市場行情之下給了企業(yè)致命一擊。特別是嘉能可在經(jīng)濟(jì)下行期間逆勢加杠桿收購的行為，對(duì)企業(yè)現(xiàn)金流造成巨大壓力。

“嘉能可的很多并購資金都以公司上游資產(chǎn)為抵押，其價(jià)格也隨大宗商品市場波動(dòng)。隨著市場行情走弱，銀行勢必會(huì)對(duì)嘉能可追加保證金。”行業(yè)分析人士表示，隨著全球市場在2011年普遍力行緊縮政策，監(jiān)管機(jī)構(gòu)和銀行對(duì)大宗商品貿(mào)易商的全面引爆債務(wù)違約危機(jī)。監(jiān)管機(jī)構(gòu)、銀行也開始對(duì)大宗商品貿(mào)易商的融資貸款及授信不斷收緊，這也導(dǎo)致了進(jìn)行重資產(chǎn)轉(zhuǎn)型的嘉能可爆發(fā)債務(wù)危機(jī)。

王紅英告訴記者，雖然嘉能可遭遇債務(wù)危機(jī)，但企業(yè)擁有眾多資產(chǎn)，本身變現(xiàn)能力也強(qiáng)。通過出售旗下資產(chǎn)緩解債務(wù)壓力，去年企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)已告一段落，嘉能可已度過最艱難時(shí)期。

與此同時(shí)，市場人士分析認(rèn)為，嘉能可債務(wù)危機(jī)的緩解，很大一部分原因是受益于中國的供給側(cè)改革。

去年，由于國內(nèi)對(duì)煤礦及鋼鐵行業(yè)的限產(chǎn)等要求，讓全球煤價(jià)在此利好因素下大幅上漲。2016年6月底以來，亞洲動(dòng)力煤的基準(zhǔn)價(jià)格已經(jīng)上漲53%，交易價(jià)格一度攀升至3年多來的最高水平。因煤價(jià)和鋅價(jià)在去年的良好表現(xiàn)，嘉能可2016年凈利潤上漲48%至19.9億美元，凈債務(wù)在2016年底下降40%至155億美元，公司股價(jià)去年上漲逾200%。

資產(chǎn)負(fù)債表的不斷修復(fù)，也讓嘉能可重新恢復(fù)并購底氣，王紅英認(rèn)為，嘉能可憑借所持的眾多資產(chǎn)，獲得20多億美元的授信應(yīng)該不成問題，其在本次對(duì)力拓煤炭資源的并購中，還是有較強(qiáng)的競爭實(shí)力。

從這個(gè)層面來看，林伯強(qiáng)認(rèn)為，中國作為人均能源短缺型國家，在未來進(jìn)行能源的海外并購中還需不斷提升并購技巧和方式，同時(shí)，也要提高政策審批效率，以免錯(cuò)過最優(yōu)的并購時(shí)機(jī)。