油價回調(diào)空間不大 預(yù)計維持高位振蕩格局

上周，市場在重點消化利比亞油田重啟后增產(chǎn)以及美國產(chǎn)量繼續(xù)增加的利空效應(yīng)，主要原油現(xiàn)貨價格均有2美元/桶的周跌幅，處于47.5—49美元/桶。筆者認(rèn)為，隨著OPEC減產(chǎn)延續(xù)，原油和成品油可能延續(xù)去庫存，油價向下調(diào)整的空間不大。

供應(yīng)收縮可能加速

6月重點關(guān)注美國產(chǎn)量增加、利比亞與尼日利亞產(chǎn)量恢復(fù)對OPEC減產(chǎn)的對沖。筆者認(rèn)為，如果OPEC減產(chǎn)執(zhí)行到位，供應(yīng)端的收縮將加速，美國、利比亞、尼日利亞增產(chǎn)將難以抵消減產(chǎn)效應(yīng)。因此，預(yù)計OPEC(不含利比亞、尼日利亞)同比減產(chǎn)幅度可達(dá)100萬桶/日，利比亞同比增幅在40萬桶/日，尼日利亞同比降幅縮小至25萬桶/日，美國同比增幅在70萬桶/日。

另根據(jù)歷史數(shù)據(jù)來看，CFTC原油持倉傳導(dǎo)至鉆機數(shù)需要7—8個月，鉆機數(shù)兌現(xiàn)到產(chǎn)量需要3—4個月，如果2月CFTC持倉高點確認(rèn)為本輪的高點，則預(yù)計在9—10月迎來鉆機的高點，在12月至明年1月迎來產(chǎn)量高點。目前美國產(chǎn)量月環(huán)比增速約10萬桶/日，下半年隨著基數(shù)提高，保持同比70萬桶/日的難度較大。因此，在OPEC保持目前履約率的情況下，下半年供應(yīng)收縮的速度將加快。

需求同比增速高位

隨著需求旺季以及中東直燃油需求的刺激，需求仍有望保持較高同比增速。一方面，目前在歐美汽柴油裂解價差均處于健康的狀態(tài)下，檢修結(jié)束后并未看到庫存的累積，表明下游需求比較健康，這與較高的裂解價差形成正反饋，預(yù)計該反饋仍會持續(xù)。另一方面，中東每年因夏季因素，直燃油需求從5月開始到7月達(dá)到高峰隨后回落，該時間段隨著需求的上升，中東產(chǎn)油國(尤其是沙特)一般將通過增產(chǎn)或減少出口量的方式傳導(dǎo)，考慮到減產(chǎn)協(xié)議，筆者認(rèn)為后者的可能性更大。

綜合以上分析，在延長減產(chǎn)落地后，后續(xù)重點關(guān)注供需收緊后庫存的下降。在需求同比增速維持高位、供應(yīng)收縮的背景下，供需缺口將擴大，去庫存將大概率出現(xiàn)。因此，筆者對油價仍較為樂觀，預(yù)計維持高位振蕩格局(45—60美元/桶)，回調(diào)空間不大，并且隨著庫存下降得到數(shù)據(jù)驗證，有望觸及區(qū)間高點。