償債潮下的新能源陷阱

一年以后，面對中國新能源行業(yè)42億美元即將到期的債務，不免令人想起行業(yè)大佬施正榮走進無錫尚德債權人會場的悄然無聲，那是2013年5月22日的下午，529位債權人在嘈嚷聲中質疑超過百億元人民幣的債務要如何償還。全球最大光伏企業(yè)無錫尚德的破產，幾乎所有人都認為新能源行業(yè)進入了最為艱難的谷底，事實上，現在看來并非如此。

同樣是個春天，中國新能源行業(yè)正面臨大規(guī)模的償債潮，6月底之前需償付的42億美元債務規(guī)模，為前一季度的10倍，年底到期債券規(guī)模達到歷史最高的77億美元。

4月18日，國務院總理李克強主持召開新一屆國家能源委員會首次會議，對能源發(fā)展戰(zhàn)略方向定調。

在新一輪機會中，有分析人士認為，相關主題性投資概念股有望再度活躍;亦有業(yè)內人士提醒，落后產能重現復工跡象，風險仍需警惕。

違約風險發(fā)酵

規(guī)模10億元的“11超日債”(112061.SZ)未能按時付息，成為國內第一只違約債券。公司債信用隨之受到負面影響，隨著4月份公司年報密集披露，由此或將引發(fā)債券市場新一波評級下調。

4月22日，長城證券分析，“4月暫停上市債券將有10只以上，年報披露即停牌的風險加大，且違約風險也開始發(fā)酵，收益率還有上行空間，其中，AA+、AA、AA-級公司債評級下調風險最大。”其指出，今年還將爆發(fā)違約事件，國內今年或有垃圾債相關投資基金出現。

4月29日，*ST超日年報顯示，2013年度營業(yè)收入5.51億元，同比下降66.3%;歸屬于上市公司股東的凈利潤則虧損14.52億元。已是公司連續(xù)三年虧損，按照深交所上市公司相關規(guī)定，將面臨退市風險。

經濟觀察報了解到，目前超日公司被訴案件高達114起，總涉案金額約為23.76億元。4月上旬，上海毅華金屬材料有限公司以超日公司不能清償到期債務，明顯缺乏清償能力為由，向上海一中院提出對公司進行破產重整的申請。公司是否進入破產重整程序，尚待法院受理結果。

目前，超日公司資產負債率超過100%，資產總額62.70億元，負債總額為65.48億元。涉及12家銀行共計14.75億元貸款，有11家銀行的13.25億元銀行貸款逾期。

超日公司亦承認，公司存在終止上市的風險，“11超日債”亦可能自年報披露后，被終止上市。

這才僅是個開始。多家研究機構表示，最壞的時候并未過去，新能源行業(yè)的洗牌并未隨著無錫尚德的破產重整而結束，而是會在年報公布后，迎來新的一波評級下調潮，規(guī)模可能超過去年。

彭博社的統(tǒng)計數據顯示，在今年6月底之前，中國太陽能、風能、水電類公司需償付的債務高達約42億美元，是前一季度的10倍。而至今年年底，這個行業(yè)的到期債券規(guī)模達到歷史最高的77億美元。

“2014年可能是目前為止，中國信用債歷史上違約風險最高的一年，其中3至5月由于債券到期量大，疊加年報披露期，是負面信用事件的高危期。”中金公司在報告中提到。

超日債券持有人告訴經濟觀察報，目前最為擔心的是本金償還問題，該債券共有6700多名持有人，多數為個人投資者。他們表示，在債券購買時主要聽信某電視臺的推薦，而募集說明書也呈現基本面向好。中信建投是“11超日債”的承銷保薦人和受托管理人，債券票面利率高達8.99%。然而，該債券在發(fā)行當年即面臨大幅虧損。債券持有人認為，“11超日債”并不具備發(fā)行條件，但仍然被中信建投保薦，應該承擔連帶賠償責任。

“陷阱”

中金公司發(fā)布研報提示高違約風險，重點關注12家公司債發(fā)行人未來的信用狀況的變化，其中有5家為新能源公司，包括華銳風電、*ST天威、賽維LDK、英利新能源、三安光電等。

4月30日，華銳風電(601558.SH)公布年報顯示，公司年度營收36.62億元，同比下降8.87%，凈利潤為虧損 27.6億元，同比下降319.96%。這已是公司連續(xù)兩年虧損，2012年凈利潤虧損為6.57億元。

同日起，華銳風電28億元規(guī)模的巨額債券停牌，面臨退市風險。華銳風電發(fā)行的“11華銳01”和“11華銳02”兩個債券，到期日期為2016年12月27日，募集的28億元資金，其中25億元用于償還銀行貸款、優(yōu)化債務結構，剩余3億元擬用于補充流動資金。

今年第一季度，華銳風電繼續(xù)虧損達1.7億元，經營活動產生的現金流量凈額為負3.75億元，比去年同期減少 33.03%，而負債總額達140.76億元，負債率為61%。

5月5日起，華銳風電公司股票簡稱變更為“*ST銳電”。一季報凈利繼續(xù)虧損1.72億元，負債率高達61%，其到期償還債務能力隱隱令人擔憂。

英利新能源財報顯示，公司2013年度凈虧損高達19.44億元，與同在美股上市的其他光伏公司相比虧損較為嚴重，這已是英利連續(xù)三年重虧，此前年虧損額均超過30億元。

自無錫尚德破產重整后，英利迅速補位成為全球最大的光伏組件供應商，以利潤換市場規(guī)模的策略，資產負債率則高達92%，屬行業(yè)前列。今年第一季度，英利仍然報虧。

英利赴美上市后，*ST天威持有的股份被稀釋到25.99%。而今，在A股市場上的*ST天威，也連續(xù)兩年重虧。財報顯示，*ST天威公司凈虧損額高達52.33億元，公司在新能源領域的下屬公司全部重虧，其中，天威四川硅業(yè)公司虧損額達11.68億元，保定天威薄膜光伏虧損12.48億元。“11天威債”已自3月下旬被上交所要求暫停上市，債券簡稱也更名為“天債暫停”。

去年下半年以來，隨著國內裝機市場啟動回暖，幾乎所有光伏企業(yè)都在加大出貨量，甚至不惜虧損銷售，以清理庫存，保證現金流。

超日公司也是如此，自2013年第三季度開始逐步恢復生產，主營業(yè)務毛利率提高至12.14%，但因全年仍然開工率不足、應收賬款風險加大，導致全年虧損。同時，銀行貸款逾期，銀行賬戶及資產被凍結，流動性危機并未獲得改變。

因去年上半年虧損太大，導致全年凈利潤大跌的公司還有樂山電力、晶盛機電，分別同比下滑750%和74.9%。海潤光伏也全年凈虧損1.3億元，同比暴跌6395%，按照業(yè)績承諾，公司大股東要補償給公司6.6億元。

4月18日，國務院總理李克強主持召開新一屆國家能源委員會首次會議，研究討論了能源發(fā)展中的相關戰(zhàn)略問題和重大項目。

李克強強調，“當前要開工一批重大項目。這既是穩(wěn)增長、提高能源保障能力的重要舉措，更是調整能源結構、轉變發(fā)展方式的有效抓手。”

這是新一屆政府對能源發(fā)展戰(zhàn)略方向的定調，分析人士認為，已經明確積極發(fā)展清潔能源，隨之，相關主題性投資概念股有望再度活躍。

截至4月28日，33家A股上市的光伏企業(yè)中，已公布年報的32家財報顯示，24家公司實現盈利，占比75%;其中8家公司凈利潤同比翻番。

隨著財報的轉虧為盈，一些“停產不破產”的落后產能又重新出現復工跡象。在企業(yè)人士看來，政策刺激下的產能風險仍需警惕。未打開新興市場的公司，仍然面臨嚴重的分化，負債及資金鏈在新一輪的行業(yè)擴張中仍面臨嚴峻挑戰(zhàn)。“現在并非復蘇行情，只是夜行人暫時看到了路燈。”晶澳太陽能首席分析師王潤川告訴經濟觀察報。

來自中國社科院世界經濟與政治研究所的數據，截至2013年底，中國公司信用類債券未清償余額接近10萬億元，其中銀行間市場債務融資工具未清償余額突破5萬億元，占比超過六成。“如果中國不能在信貸配置方面使市場扮演更大的角色，即讓虧損企業(yè)倒閉，而不是讓銀行為其提供支持，這就會使中國遭遇‘失落的十年’的可能性增大。”標準普爾的報告指出，中國利率上升幅度勢必會很大，目前中國公司的借債成本已經相對較高。