彭澎：光伏資產(chǎn)證券化三大要點(diǎn)

:一邊是光伏裝機(jī)量猛增，一邊是資金遲遲不肯入場，光伏行業(yè)陷入融資困境。為破題綠色行業(yè)“融資難、融資貴”，去年9月，央行等七部委聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于構(gòu)建綠色金融體系的指導(dǎo)意見》，全面部署中國綠色金融體系。在政策的支持下，無論是金融機(jī)構(gòu)還是具有實(shí)力的光伏電站開發(fā)商，都開始從不同的角度切入電站融資這一領(lǐng)域，并積極探索適合該行業(yè)的融資模式。

相對(duì)于其他融資方式來說，資產(chǎn)證券化具有融資周期較長、融資成本較低以及可優(yōu)化企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)等優(yōu)勢，受到大多數(shù)光伏企業(yè)的青睞。那么，在實(shí)現(xiàn)光伏資產(chǎn)證券化的過程中，需要解決哪些難題？在“2017光伏電站運(yùn)維新思路、新方法、新技術(shù)研討會(huì)”上中國循環(huán)經(jīng)濟(jì)協(xié)會(huì)可再生能源專委會(huì)政策研究室主任彭澎就此做了詳細(xì)講解。

一、光伏存量資產(chǎn)現(xiàn)狀

2016年，我國光伏發(fā)電累計(jì)裝機(jī)容量77.42GW，全年發(fā)電量662億千瓦時(shí)，占我國全年總發(fā)電量的1%。若按照平均8元/w計(jì)算，存量資產(chǎn)規(guī)模超過6000億，預(yù)計(jì)2017年全年發(fā)電的現(xiàn)金流在補(bǔ)貼拖欠的情況下也能超過500億，如果補(bǔ)貼不拖欠超過1000億。

這些資產(chǎn)現(xiàn)在又在誰的手中？根據(jù)水電水利設(shè)計(jì)規(guī)劃總院公布的2015年與2016年光伏開發(fā)企業(yè)排名（數(shù)據(jù)或與大多數(shù)公司年報(bào)略有差異），可以看出集中光伏資產(chǎn)持有呈現(xiàn)以下三個(gè)特點(diǎn)：

第一，光伏資產(chǎn)持有逐步開始集中。從榜單中可以看出，其他中小型企業(yè)的市場占有率有所下降，2015年持有占比為65%，2016年下降至53%，光伏資產(chǎn)持有日趨集中。這就意味著持有方必須具備匹配的金融融資能力。另外，伴隨著金融市場的收緊，考驗(yàn)持有方融資能力的時(shí)刻到了，去年有些開發(fā)商沖得很猛，今年補(bǔ)貼拿不到，加上利率上升，壓力會(huì)加大。

第二，民營企業(yè)持有比例仍然在上升。2015年前十名光伏開發(fā)企業(yè)中，民營企業(yè)較少，到2016年中利騰暉、協(xié)鑫、晶科等均有上榜且持有量很大。不容忽視的是，對(duì)國有企業(yè)來講，特別是五大發(fā)電集團(tuán)可以拿到全社會(huì)平均最低的融資成本，對(duì)電站資產(chǎn)證券化未必感興趣。但民營企業(yè)融資成本普遍較高，對(duì)低成本的融資有更加迫切的需求。因此，通過合理的資產(chǎn)篩選標(biāo)準(zhǔn)把合格資產(chǎn)和略差資產(chǎn)區(qū)別開，可以讓優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)獲得更低的融資成本。

第三，電站交易活躍，統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)滯后。2016年榜單出現(xiàn)了大型EPC企業(yè)，這說明電站的交易依然非?；钴S。與前兩年以前端交易為主不同的是，現(xiàn)今電站交易已集中于建成之后。電站建成后帶來另外一個(gè)問題，就是電站質(zhì)量的評(píng)判，選擇公認(rèn)的第三方或標(biāo)準(zhǔn)，降低透明度在未來也是非常關(guān)鍵的。

二、光伏資產(chǎn)證券化的重點(diǎn)

關(guān)于光伏資產(chǎn)證券化，投資人關(guān)注的重點(diǎn)有三方面：一是資產(chǎn)物理質(zhì)量，是指電站能不能按照預(yù)期發(fā)電，這取決于使用的設(shè)備以及施工質(zhì)量等；二是資產(chǎn)透明度，需要有公信力的機(jī)構(gòu)為電站數(shù)據(jù)做信用背書；三是資產(chǎn)現(xiàn)金流質(zhì)量，取決于電站能否達(dá)到預(yù)期的發(fā)電量。

為了實(shí)現(xiàn)光伏電站資產(chǎn)證券化，需要解決以下問題：

一、電站物理質(zhì)量互信度較低。雖然電站可以拿出一兩個(gè)審核報(bào)告，但是銀行等金融機(jī)構(gòu)可能不認(rèn)可這個(gè)審核報(bào)告。

二、光伏資產(chǎn)估值方法仍需研究。在完全不同的情況下，光伏資產(chǎn)估值究竟采用哪種方法更加合理？這將是以后研究的重點(diǎn)。

三、集中地面和分布式現(xiàn)金流各有難點(diǎn)。影響集中式地面電站資金流的主要是補(bǔ)貼拖欠，而對(duì)于分布式光伏項(xiàng)目，雖然不存在限電、補(bǔ)貼拖欠的問題，但是由于項(xiàng)目建設(shè)在業(yè)主的屋頂上，所發(fā)電量需要賣給業(yè)主獲取電費(fèi)收益，因此屋頂業(yè)主的信譽(yù)、企業(yè)經(jīng)營的穩(wěn)定性等風(fēng)險(xiǎn)都會(huì)影響到項(xiàng)目運(yùn)營期的現(xiàn)金流。

若要解決上述問題，需要放在資產(chǎn)證券化的流程中去研究：

第一點(diǎn)，一級(jí)市場首先標(biāo)準(zhǔn)化。通過國家光伏發(fā)電數(shù)據(jù)監(jiān)控平臺(tái)提供長周期的實(shí)時(shí)數(shù)據(jù)報(bào)告。

第二點(diǎn)，合理的估值。結(jié)合電站的物理質(zhì)量以及它所在區(qū)域現(xiàn)金流的不同，通過研究出來的估值方法為業(yè)主和投資人提供雙方都能接受的合理估值。

第三點(diǎn)，二級(jí)市場資產(chǎn)包。通過合理估值做成更加標(biāo)準(zhǔn)的資產(chǎn)包放到二級(jí)市場，可以是綠色債券，也可以是以SPV為特殊載體的綠色ABS產(chǎn)品。