招商證券怒懟葉檀 反駁神霧集團關聯交易質疑

葉檀財經的一文“神霧集團：對不起賈布斯我用你的套路實現了你的夢想”（詳情請戳：http://ecep.ofweek.com/2017-05/ART-93010-8470-30136884.html），文章直指神霧環(huán)保利用關聯交易實現業(yè)績增長套路、質疑神霧節(jié)能2016年年報現金未正?；亓骷懊蔬^高等問題。截至目前，該文章閱讀量已經超過3w，我們也收到多方客戶轉發(fā)詢問，讀完此文，我們發(fā)現文章用對大眾眼球最具吸引力的樂視套路、關聯交易、客戶背景調查、做利潤不收現金等話題博取大眾關注，卻刻意忽略問題背后的關鍵原因，甚至在現金回流問題上完全無視2017年一季度已經實現的現金回流，對于此文，我們想說“嘩眾取寵，也請專業(yè)、請細致、請全面”。

下面我們就文章中提出的質疑一一回應。

一、神霧環(huán)保的關聯交易我們從未否認、市場皆知，其邏輯與市政項目BOT的工程收入確認類似。而全新技術在工業(yè)領域的初始應用，無論是否關聯交易，最應關注的是項目實施后是否盈利、效果如何，盈利性好的新技術終究將獲得市場認可及非關聯交易訂單。

文章第一部分“神霧環(huán)保：一個人的江湖”，首先的錯誤在于神霧環(huán)保前身的名稱，2014年8月4日，更名為神霧環(huán)保的是“天立環(huán)?！?、而非“天和環(huán)?！?。

其次，文章花大量篇幅描述其神霧環(huán)保客戶背景調查過程，質疑神霧環(huán)保業(yè)績增長大多來自關聯交易，行文給予的背后暗示還有神霧環(huán)保想刻意隱瞞或模糊關聯交易。而事實上，對于神霧環(huán)保訂單的關聯方、其關聯交易占業(yè)績比重大我們從未否認，市場皆知。無論是烏海神霧項目、包頭項目、或新疆勝沃項目，大家均早已定性為關聯交易，無需費勁查證。

從本質上來看，神霧環(huán)保的關聯交易實質上是工業(yè)領域項目工程收入的確認，其邏輯與市政領域污水處理BOT、垃圾處理廠BOT等項目在建設期確認工程收益類似。

而我們認為，對于全新技術在工業(yè)領域的初始應用，無論是否關聯交易，最應關注的是項目實施后是否盈利、效果如何。盈利性好的新技術即使在技術推廣初期需要自己投資、關聯交易比重較大，但未來終究將獲得市場認可及非關聯交易訂單。

神霧環(huán)保電石生產新工藝目前已經在內蒙港原項目上成功實施，并順利運行超過1年。2016年年初，神霧環(huán)保電石生產新工藝首個示范項目——內蒙港原項目正式投運，2016年3月11日，神霧環(huán)保召開項目發(fā)布會，披露公司新工藝下的港原電石生產成本為1620元/噸，較之傳統(tǒng)工藝2140元/噸的成本，下降520元/噸，降幅達24%。且這一成本下降數值還不包含后端增加LNG生產后副產品未來的收益。

2016年年中，在港原項目運行半年后，公司再次組織了對示范項目的大范圍參觀，在參觀過程中了解到，運行半年后港原項目的節(jié)能效果甚至更好于剛投產之時，每噸電石生產成本下降超過520元/噸。

在神霧環(huán)保2016年年報中，我們可以清晰看到，2016年公司合同能源管理項目（即港原項目）效益收入達到4170萬元，節(jié)能收益完全符合預期。

2016年11月5日，工信部在內蒙古自治區(qū)察右后旗主持召開神霧環(huán)保技術股份有限公司“蓄熱式電石生產新工藝成套技術開發(fā)及產業(yè)化示范”國家級科技成果鑒定會。會議形成如下鑒定意見：

1.“提供的資料齊全，數據詳實可靠、符合鑒定要求。

2.該成果將具有自主知識產權的熱解爐技術與電石冶煉技術耦合，通過對干法細粉成型、蓄熱式熱解爐、高溫固體熱裝熱送、電石冶煉等技術的集成，形成了蓄熱式電石生產新工藝成套工業(yè)技術與裝備。申報專利107項（已授權發(fā)明9項、實用新型40項）。

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