西屋重組內(nèi)幕揭秘：東芝斷臂求生夢斷核電能源

當(dāng)?shù)貢r間3月29日，核電巨頭西屋正式啟動破產(chǎn)重組程序，向紐約市紐約南區(qū)破產(chǎn)法庭申請按照美國破產(chǎn)法第11章進(jìn)行破產(chǎn)重組。

西屋公司創(chuàng)辦于1886年，總部位于美國匹茲堡。西屋公司的業(yè)務(wù)包括核電反應(yīng)堆設(shè)計及相關(guān)設(shè)備、運維、燃料等領(lǐng)域，是全球核電設(shè)備巨頭之一。東芝公司（TYO：6502）持有西屋公司87%的股份，是西屋的最大股東。

2006年，中國最高決策者為統(tǒng)一核電技術(shù)路線、促進(jìn)核電事業(yè)發(fā)展，決定在第三代核電技術(shù)上采用西屋公司的AP1000反應(yīng)堆，國務(wù)院為此專門成立了國家核電技術(shù)公司，作為引進(jìn)吸收AP1000技術(shù)和中國第三代核電技術(shù)自主化的實施主體。

西屋已從第三方獲得一筆8億美元債務(wù)人持有資產(chǎn)融資（DIP financing, debtor-in-possession financing），用以在重組期間維持其核心業(yè)務(wù)繼續(xù)運營。

東芝在同日發(fā)布的公告中表示，在8億美元融資中，東芝將提供最高2億美元作為擔(dān)保。

3月29日，東芝股價收于219.4日元每股，較前一交易日上漲1.01%。

美國破產(chǎn)法第11章（Chapter 11）規(guī)定，債務(wù)人可以暫免被債權(quán)人追債，在維持公司運作的同時重組業(yè)務(wù)，爭取改善運營狀況，解除債務(wù)負(fù)擔(dān)。有熟悉相關(guān)破產(chǎn)流程的人士介紹，根據(jù)11章進(jìn)行破產(chǎn)保護(hù)，一般會將債務(wù)折價，進(jìn)行展期或者轉(zhuǎn)股處理，或者同時進(jìn)行，如果債轉(zhuǎn)股，將可能影響公司的股權(quán)架構(gòu)。

DIP融資是指公司重整期的外部債券融資，是企業(yè)破產(chǎn)重組中較為常見的融資行為。西屋在公告中并未透露具體的融資來源。根據(jù)公告，融資將用來維持西屋的核心業(yè)務(wù)，具體包括運維服務(wù)、燃料、設(shè)備制造、工程設(shè)計以及退役、廢料管理。此外，西屋在包括中國在內(nèi)的美國海外地區(qū)業(yè)務(wù)也將獲得這筆DIP融資的支持。由于項目超支而導(dǎo)致嚴(yán)重虧損西屋美國業(yè)務(wù)，將是后續(xù)破產(chǎn)重組的重點。

2月14日，東芝未能如期公布三季度財務(wù)數(shù)據(jù)，僅發(fā)布2016年財年財務(wù)預(yù)測，預(yù)計虧損4999億日元，而2016年11月，東芝曾預(yù)計2016財年盈利1450億日元。盈虧逆轉(zhuǎn)的原因正是核電商譽(yù)資產(chǎn)的巨額減記，預(yù)計高達(dá)7125億日元。

隨著西屋啟動破產(chǎn)重組，東芝尚待披露的財務(wù)數(shù)據(jù)將受到新的影響。東芝在3月29日發(fā)布的公告中表示，西屋將從東芝2016年年報中分離，但是對具體財務(wù)數(shù)據(jù)和未來的影響目前還不確定。

東芝預(yù)計，隨著西屋分拆，相關(guān)的核電商譽(yù)資產(chǎn)減記將從東芝的非經(jīng)營性損益中剔除，預(yù)計將會帶來約2000億日元的凈收入。

同時，破產(chǎn)重組過程中，東芝作為西屋母公司，將為美國項目的損失承擔(dān)擔(dān)保責(zé)任，并承擔(dān)西屋相關(guān)的債務(wù)，這將很可能繼續(xù)惡化東芝的財務(wù)狀況，東芝表示，2016年財報虧損將可能從此前預(yù)計的3900億日元擴(kuò)大到1.1萬億日元。而具體的數(shù)據(jù)，將根據(jù)重組過程中與債權(quán)人、美國項目業(yè)主等相關(guān)方的談判而定。

從2015年初爆發(fā)會計丑聞開始，東芝的命運一直風(fēng)雨飄搖。

2015年7月20日，獨立調(diào)查委員會做出結(jié)論：從2008財年到2014財年，東芝虛報利潤高達(dá)1518億日元，加上此前東芝自查的44億日元，7年間累計虛報利潤1562億日元。

為了度過危機(jī)，困境中的東芝開始出售資產(chǎn)籌措資金。2016年，其家電、醫(yī)療資產(chǎn)先后出售，原本指望以此實現(xiàn)當(dāng)年盈利，但突如其來的核電資產(chǎn)減記讓其盈利化為泡影。

2月24日，東芝發(fā)布公告，擬將旗下最賺錢的業(yè)務(wù)之一，存儲半導(dǎo)體業(yè)務(wù)拆分為獨立公司出售，并且東芝表示愿意賣出大部分股份。

盡管西屋的破產(chǎn)重組很可能將進(jìn)一步惡化東芝的財務(wù)數(shù)據(jù)，但將西屋從公司資產(chǎn)中剝離出去，規(guī)避了未來西屋經(jīng)營狀況繼續(xù)惡化帶給東芝的風(fēng)險。對東芝而言，這是危機(jī)中的又一次斷臂求生。

西屋重組內(nèi)幕

西屋的重組不算突然。從知情人士處了解到，從2月開始，西屋公司進(jìn)行了一系列架構(gòu)調(diào)整、業(yè)務(wù)重組和高管任命，已在為日后的破產(chǎn)重組做準(zhǔn)備。

2月28日，西屋設(shè)立集團(tuán)重組辦公室，任命來自美國咨詢公司AP Services的Lisa Donahue來牽頭重組?！敦斀?jīng)》記者查詢Lisa Donahue履歷發(fā)現(xiàn)，她曾在美國多個能源企業(yè)擔(dān)任高管，負(fù)責(zé)企業(yè)的轉(zhuǎn)型與重組工作，也曾經(jīng)手按照第11章進(jìn)行破產(chǎn)重組的案例。

西屋目前的業(yè)務(wù)主要包括五大板塊：燃料及設(shè)備制造、核電站運維服務(wù)、退役及廢料管理、工程設(shè)計以及新建核電項目。3月14日，西屋再次進(jìn)行架構(gòu)調(diào)整。任命Mark Marano為公司首席運營官（COO），這是西屋首次設(shè)立這一職務(wù)，他分管除新建核電項目之外的另外四大板塊。

新建核電項目包括中國與美國在建的四個AP1000項目，以及阿聯(lián)酋、英國、印度等西屋參與或者進(jìn)行前期開發(fā)的核電項目。其中，美國兩個AP1000項目由于西屋是工程總包方，在項目嚴(yán)重超期超支之后，西屋需承擔(dān)額外超支的主要責(zé)任因而面臨巨額損失，是其破產(chǎn)危機(jī)的直接原因。

在3月14日西屋宣布的架構(gòu)調(diào)整中，David Durham被任命為新核電項目負(fù)責(zé)人，并且主要負(fù)責(zé)美國AP1000項目。在此任命之前，David Durham在西屋旗下的WECTEC公司任職，該公司是西屋2015年收購施工承包商石韋公司之后設(shè)立。

而中國地區(qū)的AP1000業(yè)務(wù)盡管同屬于新建核電項目板塊，但是為了確保足夠資源投入，從公司管理層面縮短決策流程，保障中國項目的順利交付，這部分業(yè)務(wù)由西屋亞太區(qū)總裁劉信剛直接負(fù)責(zé)。

通過這一系列內(nèi)部架構(gòu)的調(diào)整，西屋事實上已經(jīng)為重組做好了準(zhǔn)備。簡單來看，西屋將所有運作良好的非新建核電項目業(yè)務(wù)整合到一起，由新設(shè)立的COO統(tǒng)一負(fù)責(zé)。在新建核電業(yè)務(wù)板塊，包括中國業(yè)務(wù)在內(nèi)的海外市場業(yè)務(wù)也屬優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，不受11章破產(chǎn)重組申請的影響，在此次重組過程中，這部分核心業(yè)務(wù)都將獲得DIP融資的支持，以求繼續(xù)盈利。

嚴(yán)重虧損的美國業(yè)務(wù)板塊如何處理，將是后續(xù)破產(chǎn)重組的重點，這需要西屋、東芝、美國項目業(yè)主以及西屋債權(quán)人等相關(guān)方共同談判來決定。2月14日的發(fā)布會上，東芝也曾表示，不排除出售西屋大部分股份的可能性。

在收購施工公司石韋之后，西屋目前在美國項目中是工程總包方（EPC）的角色，根據(jù)目前與美國業(yè)主方的合同，鎖定了總包方的價格上限，其超支損失將主要由西屋來承擔(dān)，東芝作為母公司需要兜底擔(dān)保。東芝在3月29日的公告中表示，截止2016年底，西屋債務(wù)累計達(dá)到98億美元。

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