火電拐點(diǎn)：電價(jià)調(diào)整不是雷

“2013年電力企業(yè)的日子不錯(cuò)，2014年也會(huì)很好，但之后就沒(méi)辦法決定了。”廈門(mén)大學(xué)教授、中國(guó)能源經(jīng)濟(jì)研究中心主任林伯強(qiáng)對(duì)《證券市場(chǎng)周刊》記者表示，電價(jià)調(diào)整與否會(huì)影響未來(lái)電企盈利的表現(xiàn)。數(shù)據(jù)顯示，2013年五大電力集團(tuán)利潤(rùn)總額達(dá)到740.34億元，創(chuàng)下了自2002年以來(lái)的最高紀(jì)錄，隨著煤炭?jī)r(jià)格的下行，煤炭企業(yè)與電力企業(yè)就像是坐在蹺蹺板的兩端，當(dāng)初煤炭企業(yè)的利潤(rùn)如今都轉(zhuǎn)移到了火電企業(yè)身上，另一端的煤企確實(shí)“哀鴻遍野”。雖然不能說(shuō)電力企業(yè)迎來(lái)了利潤(rùn)的黃金時(shí)期，但煤價(jià)下跌帶來(lái)的好處卻清晰地體現(xiàn)在電企的報(bào)表中，對(duì)于以五大發(fā)電集團(tuán)為首的火電企業(yè)來(lái)說(shuō)，未來(lái)能否“翻身”還無(wú)法預(yù)料，但是如今的好日子卻是實(shí)實(shí)在在的。電企盈利翻身仗還沒(méi)到年報(bào)披露最密集的4月，幾大電力公司就早早發(fā)布了2013年年報(bào)。最早披露的華能?chē)?guó)際年報(bào)顯示，2013年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1338.3億元，與上年度基本持平；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)105.2億元，同比大幅增長(zhǎng)79.26%。這還不是最大的盈利增幅，華電國(guó)際隨后披露的年報(bào)顯示，2013年公司營(yíng)業(yè)收入為666.25億元，同比增長(zhǎng)11.99%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)41.39億元，同比增幅更是高達(dá)191.93%。實(shí)際上，不只是五大發(fā)電集團(tuán)，所有電力企業(yè)在2013年的盈利狀況都不錯(cuò)。根據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，截至4月16日，在已經(jīng)發(fā)布年報(bào)的42家電力企業(yè)中，營(yíng)收增長(zhǎng)的占26家，剩余16家收入不同程度地下降，但凈利潤(rùn)下降的只有12家，并且凈利潤(rùn)增幅超過(guò)一倍的企業(yè)達(dá)到了10家，而已發(fā)布年報(bào)的企業(yè)中，營(yíng)收增幅最快的三峽水利(600116,股吧)（600116.SH）其收入增速只有44.84%。在蹺蹺板的另一頭，曾經(jīng)風(fēng)光無(wú)限的煤炭企業(yè)則陷入了“水深火熱”之中。根據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，截至4月16日，在已經(jīng)發(fā)布業(yè)績(jī)的23家煤炭企業(yè)中，營(yíng)收實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長(zhǎng)的只有中國(guó)神華和金瑞礦業(yè)，凈利潤(rùn)上漲的只有4家，在凈利潤(rùn)下降的企業(yè)中，幅度大多都在四成以上，與當(dāng)初的業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)早已不可同日而語(yǔ)。而且，煤炭?jī)r(jià)格的跌跌不休使得相關(guān)上市公司依舊看不見(jiàn)業(yè)績(jī)扭轉(zhuǎn)的希望。海運(yùn)煤炭網(wǎng)公布的數(shù)據(jù)顯示，環(huán)渤海動(dòng)力煤綜合平均價(jià)格從2013年年底的631元/噸，已經(jīng)下降至4月中旬的532元/噸，降幅達(dá)到15.69%。同時(shí)期的2013年一季度，環(huán)渤海動(dòng)力煤綜合平均價(jià)格基本維持在610元/噸之上，即使是4月份，該價(jià)格指數(shù)也保持在600元/噸之上。煤價(jià)同比和環(huán)比的持續(xù)性下跌，意味著煤炭企業(yè)未來(lái)的一段時(shí)間內(nèi)，日子仍不會(huì)好過(guò)，但火電企業(yè)卻享受著煤價(jià)下降帶來(lái)的豐厚利潤(rùn)。一般情況下，煤炭占到了火電企業(yè)發(fā)電成本的60%-70%以上，煤炭?jī)r(jià)格的下跌降低了火電企業(yè)的發(fā)電成本，而煤企與電企之間存在的煤電聯(lián)動(dòng)，又在客觀上助推了電力企業(yè)的業(yè)績(jī)。煤電不聯(lián)動(dòng)“煤價(jià)的下跌給火電企業(yè)帶來(lái)的好處是顯而易見(jiàn)的。”中電聯(lián)統(tǒng)計(jì)信息部主任薛靜對(duì)《證券市場(chǎng)周刊》記者表示，“但不能就此說(shuō)電力企業(yè)進(jìn)入了盈利的春天，因?yàn)殡妰r(jià)并沒(méi)有做調(diào)整，如果電價(jià)調(diào)整，部分火電企業(yè)甚至瞬間會(huì)重回虧損境地。”薛靜表示，雖然國(guó)家規(guī)定了煤電聯(lián)動(dòng)的機(jī)制，但在煤炭?jī)r(jià)格下跌的情況下，電力價(jià)格并沒(méi)有做出真正的調(diào)整，這也在客觀上“幫助”了相關(guān)電力企業(yè)盈利的增長(zhǎng)。2012年12月，國(guó)務(wù)院下發(fā)《關(guān)于深化電煤市場(chǎng)化改革的指導(dǎo)意見(jiàn)》，明確以年度為聯(lián)動(dòng)周期，當(dāng)電煤價(jià)格波動(dòng)幅度超過(guò)5%時(shí)，相應(yīng)調(diào)整上網(wǎng)電價(jià)。因此華能?chē)?guó)際就在年報(bào)中表示，“如果2014年電煤價(jià)格持續(xù)低位運(yùn)行或進(jìn)一步下降，國(guó)家有可能會(huì)進(jìn)行新一輪煤電價(jià)格聯(lián)動(dòng)。”“但目前煤電聯(lián)動(dòng)顯然沒(méi)有被很好地執(zhí)行。”林伯強(qiáng)表示，雖然國(guó)務(wù)院規(guī)定了煤電聯(lián)動(dòng)的機(jī)制，但就實(shí)際情況來(lái)看，這一機(jī)制并沒(méi)有被很好地執(zhí)行。“游戲規(guī)則是有了，可如果不執(zhí)行，那規(guī)則就形同虛設(shè)。”他表示。對(duì)于煤電聯(lián)動(dòng)滯后問(wèn)題，薛靜對(duì)《證券市場(chǎng)周刊》記者表示，環(huán)渤海動(dòng)力煤綜合平均價(jià)格雖然反映了煤炭?jī)r(jià)格的趨勢(shì)，但它并不是實(shí)際執(zhí)行的價(jià)格，如果以此作為調(diào)整電價(jià)的依據(jù)顯然是不恰當(dāng)?shù)摹ＫJ(rèn)為，2013年四季度，環(huán)渤海動(dòng)力煤綜合平均價(jià)格從10月初的530元/噸，一路上漲到年底的631元/噸，漲幅一度接近20%，但2014年該指數(shù)卻又迅速回落至530元/噸附近。煤價(jià)變化快，而電價(jià)變化卻是以年為單位，這就使得電價(jià)的調(diào)整難以跟上煤價(jià)調(diào)整的步伐，“簡(jiǎn)單地說(shuō)，就是煤電聯(lián)動(dòng)規(guī)定的時(shí)間周期過(guò)長(zhǎng)。”薛靜表示。除了煤價(jià)和電價(jià)之外，另一個(gè)影響電力企業(yè)盈利的指標(biāo)是發(fā)電設(shè)備平均利用小時(shí)數(shù)。根據(jù)中電聯(lián)全國(guó)電力工業(yè)統(tǒng)計(jì)快報(bào)，雖然2013年全年發(fā)電設(shè)備平均利用小時(shí)數(shù)為4511小時(shí)，同比下降68小時(shí)，但受部分水電大省來(lái)水下降及煤炭?jī)r(jià)格進(jìn)一步下滑影響，全年火電設(shè)備平均利用小時(shí)完成5012小時(shí)，同比增加30小時(shí)。但在火電企業(yè)盈利一片“欣欣向榮”之中，五大發(fā)電集團(tuán)之一的大唐發(fā)電(601991,股吧)（601991.SH）卻出人意料地出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)，煤價(jià)的下跌竟成了公司業(yè)績(jī)不佳的主要原因之一。電企賣(mài)煤實(shí)際上，在扣除非經(jīng)常性損益之后，大唐發(fā)電凈利潤(rùn)增長(zhǎng)達(dá)到了86.77%，而導(dǎo)致公司非經(jīng)常性損失增加的原因之一就是煤價(jià)下跌帶來(lái)的減值計(jì)提。年報(bào)顯示，因煤炭?jī)r(jià)格持續(xù)下跌，大唐發(fā)電對(duì)購(gòu)買(mǎi)的伊泰煤炭計(jì)提了2.41億元減值準(zhǔn)備。兩年前的2012年9月，大唐發(fā)電以43港元/股投資后者6.35億元，由于伊泰煤炭股價(jià)持續(xù)下跌，目前僅10.36港元/股。大唐發(fā)電不得不對(duì)伊泰煤炭的公允價(jià)值計(jì)提減值準(zhǔn)備。為了擺脫電煤價(jià)格受制于人的被動(dòng)局面，2009年以來(lái)，火電企業(yè)紛紛向上游的煤炭領(lǐng)域進(jìn)軍，但隨著煤價(jià)遇冷，當(dāng)初高價(jià)收購(gòu)的資源如今反而成了業(yè)績(jī)的拖累，在煤炭市場(chǎng)最高峰時(shí)爭(zhēng)先恐后涉煤的電企開(kāi)始頻繁剝離煤礦資產(chǎn)。“我個(gè)人認(rèn)為，煤炭的消費(fèi)在2020年將達(dá)到峰值的42億噸，以后就很難增長(zhǎng)了。”林伯強(qiáng)對(duì)《證券市場(chǎng)周刊》記者表示，隨著對(duì)煤炭需求的放緩，煤價(jià)很難維持當(dāng)初的高位。當(dāng)然也不能因?yàn)槿缃衩禾績(jī)r(jià)格下降就否認(rèn)當(dāng)初電企對(duì)煤炭的投資，因?yàn)閮蓚€(gè)時(shí)間點(diǎn)所處的環(huán)境不一樣，林伯強(qiáng)表示，在煤炭需求降低的情況下，減少投資也是理所應(yīng)當(dāng)?shù)摹?ldquo;據(jù)我了解，電企對(duì)煤炭的投資確實(shí)在減少。”薛靜表示。她認(rèn)為，電企出售煤炭資產(chǎn)與行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩有關(guān)。2012年以后煤炭供求關(guān)系發(fā)生逆轉(zhuǎn)，煤炭行業(yè)逐步陷入產(chǎn)能過(guò)剩局面，這讓電企對(duì)煤炭的投資更加謹(jǐn)慎。此外，薛靜表示，電企投資煤炭是為了實(shí)現(xiàn)煤電一體化，但煤炭資源集中在新疆、內(nèi)蒙等地，當(dāng)?shù)氐碾娏ㄔO(shè)并沒(méi)有跟上煤炭的生產(chǎn)，這些煤炭基地開(kāi)采的資源不能轉(zhuǎn)化為電力輸送到東部地區(qū)，因此也減少了這方面的投資。“對(duì)電企來(lái)說(shuō)，如今煤炭既是資源又成了包袱。”薛靜表示。雖然煤價(jià)的下降使得電企的部分投資受損，但與總成本的下降相比，火電企業(yè)的受益將是實(shí)實(shí)在在的，火電企業(yè)的盈利前景依然樂(lè)觀。電價(jià)調(diào)整的不確定性國(guó)家能源局4月15日公布的數(shù)據(jù)顯示，1-3月，全國(guó)全社會(huì)用電量累計(jì)12788億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)5.4%，其中3月份單月增速已經(jīng)恢復(fù)至7.2%。用電量重回高增長(zhǎng)意味著相關(guān)企業(yè)也鎖定了未來(lái)的業(yè)績(jī)。但市場(chǎng)擔(dān)心的是電價(jià)的調(diào)整。由于電價(jià)下調(diào)的不確定性，過(guò)去幾個(gè)月火電公司股價(jià)持續(xù)走低。瑞銀證券電力行業(yè)分析師徐穎真則認(rèn)為，對(duì)火電公司而言，煤價(jià)走低帶來(lái)的電價(jià)下調(diào)影響中性，但市場(chǎng)在以下兩方面高估了這種利空：一是煤電聯(lián)動(dòng)意味著火電公司利潤(rùn)率下降；二是火電公司僅投資市場(chǎng)空間不大的煤電項(xiàng)目。她認(rèn)為，雖然投資者普遍擔(dān)心電價(jià)下調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)，但電價(jià)調(diào)整將被相應(yīng)的煤價(jià)下跌所抵消，因此對(duì)盈利的影響十分有限。而且，火電公司并不單單投資煤電，它們也參與水電、風(fēng)電、光伏和氣電的建設(shè)，過(guò)分削減煤電電價(jià)不利于這些公司的資金狀況，從而影響這方面的投資。“歷史上，中國(guó)政府從未有過(guò)清晰的電價(jià)機(jī)制，所以在電價(jià)調(diào)整模式?jīng)]有發(fā)生變化的情況下，不足以導(dǎo)致電企市盈率的大幅下降。”徐穎真表示。