央企海外油氣并購(gòu)不是對(duì)與錯(cuò)那么簡(jiǎn)單！

　　近來，石油央企海外經(jīng)營(yíng)的“慘淡”業(yè)績(jī)?cè)俅纬蔀槊襟w“熱評(píng)”和社會(huì)各界關(guān)注的對(duì)象。海外石油勘探開發(fā)到底是怎樣的一種經(jīng)營(yíng)活動(dòng)？如何理性看待海外油氣勘探開發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)與收益？本文對(duì)上述問題做出了解讀和分析。

　　不能以國(guó)際貿(mào)易或經(jīng)營(yíng)一般性商品的“打法”，看待國(guó)際油氣勘探開發(fā)行為

　　除了專業(yè)人士，絕大部分社會(huì)人士可能認(rèn)為國(guó)際油氣勘探開發(fā)只是一般性的海外投資與貿(mào)易行為，能夠快速投入和生產(chǎn)、快速產(chǎn)生回報(bào)，如有觀點(diǎn)認(rèn)為“一般一年左右的時(shí)間就開始實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金流入，三年左右已經(jīng)是長(zhǎng)周期的‘極限’了”，大部分企業(yè)是不會(huì)從事這種長(zhǎng)周期買賣的。然而，石油勘探開發(fā)行業(yè)，尤其是國(guó)際油氣項(xiàng)目合作，實(shí)際上是一個(gè)“超長(zhǎng)周期”的投入產(chǎn)出過程，大多數(shù)項(xiàng)目均需要6—8年甚至更長(zhǎng)時(shí)間才能開始生產(chǎn)和實(shí)現(xiàn)銷售收入，中間的復(fù)雜程度超過一般人的想象。概括起來，國(guó)際油氣勘探開發(fā)活動(dòng)有以下幾個(gè)特征：

　　一是投入巨大。

　　巨大到什么程度？以2013年中海油收購(gòu)加拿大Nexon公司為例，中海油付出了185億美元，而Nexon公司當(dāng)年的產(chǎn)量水平大概在20萬桶/日水平，即相當(dāng)于一個(gè)千萬噸級(jí)的油田。當(dāng)然，中海油更看重的是Nexon公司的在北美發(fā)達(dá)地區(qū)和歐洲北海的油氣資產(chǎn)。（因?yàn)榘ㄖ泻Ｓ驮趦?nèi)的三家石油央企有這樣一個(gè)共識(shí)：真正成功的跨國(guó)經(jīng)營(yíng)是既要能在亞非拉等欠發(fā)達(dá)的資源國(guó)取得成功，還要有能力“搞定”北美、澳大利亞等發(fā)達(dá)油氣市場(chǎng)，唯有如此，才能成就真正意義上的世界級(jí)企業(yè)。然而，筆者遺憾地發(fā)現(xiàn)，在一些媒體報(bào)道中，尼克森這樁收購(gòu)竟成了中海油國(guó)際化經(jīng)營(yíng)乃至全公司的“滑鐵盧”。）185億美元是怎樣的投資規(guī)模呢？基本與我國(guó)建設(shè)三峽大壩樞紐工程的總投資（1263.85億元人民幣，經(jīng)國(guó)家審計(jì)署審計(jì)）相當(dāng)。

　　可見，大中型的油氣田勘探開發(fā)投資基本是數(shù)十億甚至上百億美元級(jí)的。一些超大型的油氣田，其總投資規(guī)模甚至高達(dá)數(shù)百億、上千億美元。以哈薩克斯坦卡沙甘巨型油田項(xiàng)目的開發(fā)建設(shè)為例，截至目前，由意大利埃尼（ENI）集團(tuán)、?？松梨诠尽づ坪虰P等公司組成的“超級(jí)”財(cái)團(tuán)，在該項(xiàng)目的總投資已接近1000億美元，10年過去了，尚未正式開始生產(chǎn)。長(zhǎng)時(shí)間承擔(dān)如此巨額的投資，僅由此產(chǎn)生的資金成本就是一個(gè)巨大的數(shù)字，換作一般企業(yè)，是難以承受的。

　　二是周期漫長(zhǎng)。

　　一個(gè)海外油氣田區(qū)塊，如果從風(fēng)險(xiǎn)勘探算起，一直到開發(fā)建設(shè)和投產(chǎn)運(yùn)營(yíng)，大概需要6—10年左右，甚至更長(zhǎng)時(shí)間。其中，風(fēng)險(xiǎn)勘探期3年左右，如果作業(yè)者（運(yùn)營(yíng)管理油田區(qū)塊的合作方或外國(guó)投資者）愿意并經(jīng)資源國(guó)政府許可，還可以再延長(zhǎng)3年左右。進(jìn)入開發(fā)期后，一直到投產(chǎn)運(yùn)營(yíng)，如果一切順利，也需要3年左右時(shí)間；稍不順利，像上面提到的卡沙甘油田，開發(fā)建設(shè)期可能長(zhǎng)達(dá)5年甚至10年以上。因此，國(guó)際油氣勘探開發(fā)行業(yè)需要耐得住“寂寞”，不能因?yàn)橛吞飬^(qū)塊勘探開發(fā)周期長(zhǎng)，而在區(qū)塊尚未投產(chǎn)之際就給其下達(dá)“死刑”判決書，這是一種沒有深入了解石油行業(yè)特點(diǎn)的武斷行為。

　　三是價(jià)格“靠天”。

　　油企之于油價(jià)，有點(diǎn)“靠天吃飯”的感覺。截至目前，還沒有哪家石油公司強(qiáng)大到能夠?qū)?guó)際油價(jià)產(chǎn)生重要影響的地步。與黃金、白銀類似，石油（原油）價(jià)格是為數(shù)不多的、實(shí)現(xiàn)全球統(tǒng)一定價(jià)的大宗商品。現(xiàn)代石油工業(yè)150多年的歷史中，有兩個(gè)類似“卡特爾”的組織對(duì)油價(jià)起到過決定性影響：一是德克薩斯鐵路委員會(huì)，二是石油輸出國(guó)組織（OPEC）。目前，油價(jià)的金融屬性越來越強(qiáng)，影響油價(jià)的因素越來越多。因此，石油公司常常處于一種尷尬和進(jìn)退兩難的境地：油價(jià)高企時(shí)，民眾將石油公司的盈利歸咎于油價(jià)的幫忙，而不是公司高效的運(yùn)營(yíng)管理；油價(jià)低落時(shí)，大眾則怪罪石油公司管理不善，決策失誤，導(dǎo)致利潤(rùn)下滑甚至虧損。

　　四是儲(chǔ)量為王。

　　眾所周知，一般性的商業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，顧客是上帝。對(duì)于石油勘探開發(fā)而言，地下才是上帝。這也決定了“誰能高效發(fā)現(xiàn)規(guī)模性、質(zhì)量?jī)?yōu)的油氣儲(chǔ)量，誰就占領(lǐng)了該行業(yè)的制高點(diǎn)”。實(shí)際上，石油公司最大的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手不是同行，而是自然界。要與地下3000米，甚至5000米以下深度的地層展開“激烈競(jìng)爭(zhēng)”。自然界的奧秘所造成的不確定性會(huì)滲透到這個(gè)行業(yè)的各個(gè)部分。石油勘探開發(fā)行業(yè)就像“高爾夫運(yùn)動(dòng)”，只有對(duì)抗自然界最好的高手才能取勝；而大多數(shù)其他行業(yè)的活動(dòng)就像“網(wǎng)球運(yùn)動(dòng)”，只要擊敗對(duì)手就能獲勝。因此，這也是為什么從事海外油氣田資產(chǎn)并購(gòu)時(shí)，儲(chǔ)量核實(shí)是盡職調(diào)查關(guān)鍵的原因。

　　五是回報(bào)穩(wěn)健。

　　國(guó)際油氣勘探開發(fā)項(xiàng)目合同期一般為25年左右，有的甚至達(dá)到50年（如非洲、中亞地區(qū)的一些“租讓制”合同）甚至是交給外國(guó)投資者進(jìn)行永續(xù)經(jīng)營(yíng)（如加拿大的油砂項(xiàng)目合同）。除去油田勘探開發(fā)建設(shè)期的6年左右時(shí)間，一個(gè)油田項(xiàng)目大概有20年左右的投資回收期。這20年內(nèi)，國(guó)際油價(jià)肯定有升有降，應(yīng)以平常心看待，主要還是“眼睛向內(nèi)”，實(shí)施低成本和技術(shù)創(chuàng)新的策略，從而實(shí)現(xiàn)超額回報(bào)。僅憑某一階段油價(jià)的低迷，而匆忙下結(jié)論認(rèn)為“該油田低效或無效”，也是一種武斷的行為。實(shí)際上，最理想的模式是，在油價(jià)低迷時(shí)期，獲取并開發(fā)建設(shè)油田，而油田投產(chǎn)后，恰好趕上油價(jià)回升和高企的“黃金時(shí)期”，此類油田項(xiàng)目的回報(bào)無疑是豐厚的。中石油的蘇丹石油項(xiàng)目便是此類油田的典型代表。

　　不能以開發(fā)成熟油氣田項(xiàng)目的眼光，看待油氣風(fēng)險(xiǎn)勘探行為

“金字塔”式資產(chǎn)組合管理示意圖

　　縱觀國(guó)際大石油公司百年跨國(guó)勘探開發(fā)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)史，油氣風(fēng)險(xiǎn)勘探實(shí)際上是石油企業(yè)跨國(guó)經(jīng)營(yíng)實(shí)現(xiàn)良性可持續(xù)發(fā)展和能力提升的必由之路，是一家石油公司跨國(guó)綜合競(jìng)爭(zhēng)能力、盈利能力重要衡量標(biāo)志。到底如何看待石油央企海外風(fēng)險(xiǎn)勘探項(xiàng)目？風(fēng)險(xiǎn)勘探項(xiàng)目在一個(gè)國(guó)際石油公司的資產(chǎn)組合里到底處于什么樣的位置？ 

　　風(fēng)險(xiǎn)勘探活動(dòng)與賭石的特點(diǎn)類似。我們知道，玉石交易中最賺錢、最誘惑人，但同時(shí)也是風(fēng)險(xiǎn)最大的非賭石莫屬。珠寶界有一句行話：賭石如賭命。賭贏了，一夜之間成富豪；賭垮了，一切都輸盡賠光。油氣風(fēng)險(xiǎn)勘探就有點(diǎn)“賭石”的味道，地下3000米甚至5000米處，到底有沒有石油？即便是當(dāng)今最先進(jìn)的勘探儀器，外加最頂尖的地質(zhì)家的研究判斷，也無法100%保證一定會(huì)有商業(yè)性油流。

　　一個(gè)尚未進(jìn)行勘探和鉆井的“處女地”區(qū)塊，價(jià)格是很便宜的，油公司可能僅以幾百萬美元的價(jià)格就可以從資源國(guó)政府手中或其他合作伙伴手中購(gòu)得。某一天，一口井鉆下去，發(fā)現(xiàn)商業(yè)性油流后，相應(yīng)區(qū)塊的價(jià)值就會(huì)數(shù)倍甚至十?dāng)?shù)倍地增長(zhǎng)。業(yè)界專門有這樣的獨(dú)立小型石油公司，一旦發(fā)現(xiàn)儲(chǔ)量后，就以高價(jià)賣給大型油公司，從而實(shí)現(xiàn)“稻草變金條”。若幸運(yùn)的話，鉆完幾口井就能發(fā)現(xiàn)上億桶實(shí)證可采儲(chǔ)量，該區(qū)塊在過去100美元/桶的油價(jià)下，可能會(huì)增值到原始購(gòu)買價(jià)格的100倍甚至上千倍！這就是風(fēng)險(xiǎn)勘探活動(dòng)，很刺激的游戲。

　　因此，業(yè)內(nèi)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)勘探有著“十年不開張、開張吃十年”的說法。當(dāng)然，風(fēng)險(xiǎn)勘探活動(dòng)并非就是賭博，總的來看，能否成功發(fā)現(xiàn)規(guī)模油氣儲(chǔ)量，很大程度上還是取決于石油公司的勘探戰(zhàn)略、作業(yè)能力、技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)力、地質(zhì)分析能力和勘探支出水平。

　　風(fēng)險(xiǎn)勘探是中國(guó)石油企業(yè)跨國(guó)經(jīng)營(yíng)實(shí)現(xiàn)良性可持續(xù)發(fā)展的必由之路?？v觀石油央企20多年來的海外經(jīng)營(yíng)，基本上走過了一條從獲取陸上老油田提高采收率項(xiàng)目，到大中型油田自主開發(fā)建設(shè)項(xiàng)目，再到風(fēng)險(xiǎn)勘探、油氣資產(chǎn)并購(gòu)，再到獲取并運(yùn)營(yíng)非常規(guī)及深水油氣項(xiàng)目的穩(wěn)健成長(zhǎng)道路。老油田提高采收率項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)可控、收益穩(wěn)定，再加上石油央企手里有“金剛鉆”，干得了這樣的“瓷器活”。當(dāng)積累了一定經(jīng)驗(yàn)后，石油央企開始主動(dòng)獲取一些大中型的油氣待開發(fā)或在開發(fā)項(xiàng)目，場(chǎng)面和規(guī)模均比第一階段大很多。

　　中石油1997年獲取蘇丹1/2/4區(qū)塊和哈薩克斯坦阿克糾賓大型油田開發(fā)項(xiàng)目就是如此。當(dāng)大型開發(fā)項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)良好現(xiàn)金流，能夠“自我滾動(dòng)發(fā)展”時(shí)，有戰(zhàn)略眼光的石油公司便開始涉足風(fēng)險(xiǎn)勘探、兼并收購(gòu)等領(lǐng)域。隨著風(fēng)險(xiǎn)勘探的突破和海外并購(gòu)后的整合順利進(jìn)行，企業(yè)的跨國(guó)經(jīng)營(yíng)能力逐步增強(qiáng)，有了與國(guó)際石油巨頭同臺(tái)競(jìng)技的實(shí)力時(shí)，企業(yè)便開始涉足一些戰(zhàn)略性、前瞻性強(qiáng)但開發(fā)與運(yùn)營(yíng)難度大的非常規(guī)和深海油氣項(xiàng)目。

　　筆者認(rèn)為，上述的海外投資與發(fā)展之路是穩(wěn)健的。唯一不同的是，有的石油央企側(cè)重于自主勘探、自主開發(fā)與建設(shè)，有的更加側(cè)重于兼并收購(gòu)與資本運(yùn)作。以中石油、中石化、中海油為例，筆者認(rèn)為，中石油比較注重自主開發(fā)的“內(nèi)涵式”發(fā)展，而中石化、中海油“走出去”比中石油晚十年左右，更加注重兼并收購(gòu)的“外延式”發(fā)展，這里沒有誰對(duì)誰錯(cuò)，唯有盈利與否才是衡量標(biāo)準(zhǔn)。風(fēng)險(xiǎn)勘探對(duì)油公司而言具有重要戰(zhàn)略意義，是大型石油公司獲取低價(jià)優(yōu)質(zhì)儲(chǔ)量最重要的方式之一，是中小石油公司快速成長(zhǎng)實(shí)現(xiàn)價(jià)值增值最重要的途徑之一。若談到大型石油公司的儲(chǔ)量大發(fā)現(xiàn)，非意大利埃尼（ENI）公司莫屬；若談到中小獨(dú)立石油公司依靠勘探發(fā)現(xiàn)實(shí)現(xiàn)“華麗轉(zhuǎn)型”，非英國(guó)Tollow石油公司莫屬。

　　2006年3月，埃尼成功中標(biāo)并獲取東非莫桑比克海上4區(qū)塊勘探許可證，成為該國(guó)開放勘探區(qū)塊對(duì)外招標(biāo)后最早進(jìn)入的國(guó)外石油公司之一，其在4區(qū)塊的經(jīng)營(yíng)可分為三大階段：

　　一，尋找合作伙伴階段，即2006—2007年，接納葡萄牙Galp石油公司和韓國(guó)天然氣公司作為合作者；

　　二，自主勘探階段，即2007—2012年，自主勘探獲得5個(gè)氣田發(fā)現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)可采儲(chǔ)量約4800億方，奠定商業(yè)開發(fā)基礎(chǔ)；

　　三，投產(chǎn)準(zhǔn)備階段，即尋求合作者以獲得資金來源、技術(shù)支持并分散風(fēng)險(xiǎn)。2007年在第一階段未鉆井之前，韓國(guó)天然氣公司僅以8900萬美金的成本就購(gòu)入該區(qū)塊10%的股權(quán)，外加?xùn)|帝汶項(xiàng)目10%的股權(quán)和印尼KM項(xiàng)目15%的股權(quán)，價(jià)格相當(dāng)?shù)土?。而?jīng)其自主勘探階段鉆探發(fā)現(xiàn)后，2013年其出售該區(qū)塊20%的股份價(jià)格為42.1億美元。除去其手中仍持有的50%的股份，該勘探資產(chǎn)的價(jià)值增值已超過20倍。

　　再以英國(guó)Tullow石油公司為例，該公司是近30年來世界上成長(zhǎng)最快的獨(dú)立石油公司。該公司成立于1985年，致力于通過風(fēng)險(xiǎn)勘探獲得價(jià)值實(shí)現(xiàn)，2000—2006年間購(gòu)入一系列勘探資產(chǎn)，2006年在烏干達(dá)獲得重大發(fā)現(xiàn)，2010年向中海油轉(zhuǎn)讓三分之一權(quán)益，2011年通過與中海油聯(lián)合勘探在烏干達(dá)發(fā)現(xiàn)超過10億桶石油地質(zhì)儲(chǔ)量的特大油田；2007年通過自主勘探發(fā)現(xiàn)加納最大油田——Jubilee油田，2010年投產(chǎn)。2012年，該公司權(quán)益產(chǎn)量接近400萬噸，比2000年增長(zhǎng)接近30倍，公司估值超過200億美元，是2000年的70倍。儲(chǔ)量替代率連續(xù)5年超過350%，2010年高達(dá)1339%。該公司目前已經(jīng)成長(zhǎng)為歐洲最大的獨(dú)立油公司。據(jù)測(cè)算，到2020年，僅現(xiàn)有項(xiàng)目權(quán)益產(chǎn)量即可超過1200萬噸，或?qū)⒊蔀槿驅(qū)嵙^強(qiáng)的獨(dú)立石油公司之一。

　　類似案例還有中石油2003年在蘇丹3/7區(qū)（現(xiàn)已歸南蘇丹所有）的石油大發(fā)現(xiàn)。上世紀(jì)80年代美國(guó)雪佛龍公司曾在3/7區(qū)做過風(fēng)險(xiǎn)勘探，鉆過幾口井但沒什么發(fā)現(xiàn)。中石油成為該項(xiàng)目的作業(yè)者后，與馬來西亞國(guó)家石油公司和阿聯(lián)酋的一家小公司組成聯(lián)合作業(yè)體，2002至2003年上半年花費(fèi)千萬美元以上連續(xù)鉆了約6口探井，均落空。經(jīng)過進(jìn)一步研究和綜合地質(zhì)分析，中石油決定再“賭”一把，在當(dāng)時(shí)認(rèn)為最有潛力的法魯濟(jì)區(qū)塊開鉆“最后一口井”（如果失敗，中石油可能就要提前結(jié)束勘探期，退出區(qū)塊）。最終該井試油時(shí)，日產(chǎn)高達(dá)數(shù)千桶以上，中石油在蘇丹3/7區(qū)抱得了“金娃娃”。后經(jīng)評(píng)估，3/7區(qū)的探明可采儲(chǔ)量超過10億桶，系2003年全球十大油氣勘探發(fā)現(xiàn)之一。此戰(zhàn)堪稱中石油“走出去”的里程碑，也大大增強(qiáng)了我方信心，依靠自己的技術(shù)，能夠在西方公司啃過的“硬骨頭”上找到“好肉”。且3/7區(qū)塊的平均發(fā)現(xiàn)成本很低，還不到當(dāng)年國(guó)際大型石油公司的1/2。

　　風(fēng)險(xiǎn)勘探區(qū)塊在一個(gè)公司海外資產(chǎn)組合中應(yīng)處于“金字塔”（見上圖）上部的位置。關(guān)于這一點(diǎn)，有媒體曾經(jīng)在一些分析報(bào)道文章中對(duì)油氣資產(chǎn)組合的構(gòu)成做了描述，筆者認(rèn)為，媒體的分析符合國(guó)際石油公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的普遍性規(guī)律。也就是說，若以“波士頓矩陣”的資產(chǎn)劃分法來看，在一個(gè)擁有穩(wěn)定資產(chǎn)結(jié)構(gòu)公司的資產(chǎn)序列里，風(fēng)險(xiǎn)勘探區(qū)塊在尚未發(fā)現(xiàn)儲(chǔ)量之前，基本屬于“問號(hào)類”或“瘦狗類”資產(chǎn)，這類資產(chǎn)的數(shù)量在公司的資產(chǎn)組合里不宜過多，所占用資本的比例在公司資本性支出中份額較小，屬于“金字塔”頂部或較上端位置，下部基礎(chǔ)較大的應(yīng)屬于開發(fā)建設(shè)期項(xiàng)目或成熟油氣田生產(chǎn)項(xiàng)目。

　　根據(jù)近幾年國(guó)際大石油公司和跨國(guó)國(guó)家石油公司在各類資產(chǎn)的資本性支出比例的情況看，風(fēng)險(xiǎn)勘探一般占據(jù)年度資本性支出的15%—25%左右；開發(fā)建設(shè)期的項(xiàng)目需要大規(guī)模投資，其資本性支出比例一般在60%左右；其余20%左右投資一般用于現(xiàn)有成熟的油氣田生產(chǎn)項(xiàng)目上。

　　不能以“新常態(tài)”下的標(biāo)準(zhǔn)衡量2008—2013年間，石油央企海外并購(gòu)行為對(duì)錯(cuò)

　　2008年以來的“后金融危機(jī)”的數(shù)年間，國(guó)際油價(jià)呈現(xiàn)“V”字型觸底反彈，很快回升到了100美元/桶以上，這直接加速了石油央企和一些民營(yíng)企業(yè)海外擴(kuò)張與并購(gòu)的步伐。誰料，2014年下半年以來，油價(jià)呈現(xiàn)斷崖式下跌，2016年初已跌至不到30美元的低點(diǎn)，導(dǎo)致新獲取的油氣資產(chǎn)價(jià)值“大幅跳水”，原以為是“抱得金娃娃”，現(xiàn)在卻成了不折不扣的“燙手山芋”，令包括石油央企在內(nèi)的從事國(guó)際化經(jīng)營(yíng)的全球石油企業(yè)欲哭無淚。雖然，石油企業(yè)必須為自己的行為負(fù)責(zé)，但“璞玉”不能一夜打磨成“和氏璧”，特別是以上游勘探開發(fā)為主營(yíng)業(yè)務(wù)的石油企業(yè)需要更多的理解和支持，容許他們有時(shí)間來“消化”這些別人眼中的“不良資產(chǎn)”。

　　一方面，我們不能對(duì)2008年以來國(guó)家加大投資拉動(dòng)力度、鼓勵(lì)石油央企積極“走出去”實(shí)施跨國(guó)經(jīng)營(yíng)的大環(huán)境、大氛圍視而不見。

　　一直以來，我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展保持高速增長(zhǎng)，國(guó)家對(duì)油氣需求快速增長(zhǎng)，石油對(duì)外依存度持續(xù)攀升，供需持續(xù)偏緊，保障能源安全、滿足油氣需求是第一需要，這是石油央企海外業(yè)務(wù)高速發(fā)展的大環(huán)境。尤其是2008年全球金融危機(jī)以來，隨著“4萬億”強(qiáng)刺激政策的推出，國(guó)家油氣消費(fèi)需求持續(xù)旺盛。再加上美國(guó)“頁巖油氣革命”，開發(fā)利用非常規(guī)資源的技術(shù)不斷突破，具備了工業(yè)化、商業(yè)化開發(fā)的競(jìng)爭(zhēng)力，導(dǎo)致全球油氣格局加速變化，國(guó)際各大石油公司和一批具有國(guó)際化經(jīng)驗(yàn)的國(guó)家石油公司（包括中國(guó)三大石油央企）紛紛爭(zhēng)奪頁巖氣、煤層氣、油砂、重油等非常規(guī)資源和海洋油氣資源，以搶占世界石油工業(yè)下一輪競(jìng)爭(zhēng)的制高點(diǎn)。

　　因此，在業(yè)界和大多金融機(jī)構(gòu)、研究機(jī)構(gòu)普遍看好油價(jià)將長(zhǎng)期維持100美元/桶的樂觀預(yù)測(cè)情況下，石油央企并購(gòu)海外油氣資產(chǎn)時(shí)，以長(zhǎng)期油價(jià)80—100美元/桶作為經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)的參數(shù)，是一種基本正常的資產(chǎn)估值行為。試問，當(dāng)時(shí)若以50美元/桶作價(jià)，有人愿意將油氣資產(chǎn)賣給“三大油”嗎？更何況，這一時(shí)期是石油央企“走出去”的高歌猛進(jìn)時(shí)期，實(shí)施積極、甚至相對(duì)激進(jìn)的對(duì)外投資策略亦在情理之中，只要看看當(dāng)時(shí)“三大油”當(dāng)時(shí)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手——印度國(guó)家石油公司、越南國(guó)家石油、馬來西亞國(guó)家石油公司、日本石油公司等一批源自亞洲新興和發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的石油企業(yè)——在全球有潛力油氣區(qū)塊的出價(jià)上漲速度（當(dāng)時(shí)業(yè)界曾經(jīng)有這樣一句玩笑話：“凡有中石油在的地方，就必會(huì)有印度石油跟著”），就不難看出，積極甚至兇猛的海外投資策略不僅僅是中國(guó)石油央企的激進(jìn)行為，而是整個(gè)亞洲國(guó)家石油公司的普遍現(xiàn)象。而近兩年，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入“新常態(tài)”，國(guó)內(nèi)油氣消費(fèi)需求的增長(zhǎng)速度急劇放緩，由此產(chǎn)生的負(fù)面效益已經(jīng)傳導(dǎo)給了石油央企的海外業(yè)務(wù)。

　　另一方面，任何一家國(guó)際石油公司均不能在油價(jià)腰斬的情況下獨(dú)善其身。筆者所在的團(tuán)隊(duì)這幾年一直定期開展國(guó)際石油同行的競(jìng)爭(zhēng)力對(duì)標(biāo)分析。

　　以能夠較為客觀、全面反映一個(gè)企業(yè)盈利能力的投資資本回報(bào)率（ROIC）指標(biāo)為例，分析世界五大石油巨頭——?？松梨凇づ?、BP、雪弗龍、道達(dá)爾這幾年的整體表現(xiàn)。2008年，是國(guó)際油價(jià)沖向歷史最高點(diǎn)的一年，當(dāng)年7月，油價(jià)一度上升至147美元/桶的高點(diǎn)。這一年，五巨頭的平均ROIC為26.1%，其中表現(xiàn)最好的?？松梨诠?，當(dāng)年其ROIC高達(dá)34.2%。而2014年6月以來，國(guó)際油價(jià)急劇下降，呈現(xiàn)“斷崖式”下跌，五巨頭的當(dāng)年平均ROIC為11.1%，其中?？松梨诠緸?5.8%，與2008年相比均下降了50%以上，隨油價(jià)腰斬而“腰斬”。筆者想強(qiáng)調(diào)的是，油價(jià)下跌導(dǎo)致石油公司利潤(rùn)與回報(bào)同步下降是業(yè)界普遍現(xiàn)象，而不僅是中國(guó)石油央企。關(guān)鍵在于，如果石油央企海外投資回報(bào)水平的降幅小于國(guó)際同行平均降幅，那么，就可以在慘淡的價(jià)格形勢(shì)下“跑贏大勢(shì)”，從而求得生存的機(jī)遇。

　　正如馬云在經(jīng)歷2001年互聯(lián)網(wǎng)泡沫危機(jī)后，曾經(jīng)說過：“冬天來了，只要我們不是最后死掉的那一個(gè)，就有生存的希望”。所以，筆者以為，低油價(jià)環(huán)境下，能夠活著，就是勝利，就有希望。（文丨陸如泉）