煤炭行業(yè):二季度煤價將逐步趨于平穩(wěn)

二季度,煤炭市場將逐步趨于平穩(wěn),結(jié)束一季度快速下行的局面,目前煤價已逐步企穩(wěn)、反彈。供給側(cè),低煤價抑制供給,隨著開工旺季及穩(wěn)增長經(jīng)濟(jì)政策預(yù)期,下游行業(yè)逐步開始補庫存。但我們認(rèn)為,對煤炭股估值修復(fù)非常有限,行業(yè)下行壓力依然較大,維持“中性”評級,對后市仍然謹(jǐn)慎,等待為主?；仡櫼患径?需求低迷,煤價加速尋底。2014年開局不利,經(jīng)濟(jì)運行較弱,煤炭下游需求延續(xù)了去年下半年的頹勢,煤價全線暴跌,其中動力煤價下跌13.1%,煉焦煤價格下跌16.6%,1-2月,煤炭行業(yè)利潤總額下降42.5%。展望二季度,煤炭市場逐步趨于平穩(wěn),煤價底部企穩(wěn)。如環(huán)渤海動力煤指數(shù)創(chuàng)530元/噸新低后,企穩(wěn)反彈。供給側(cè),煤價新低后,抑制了煤炭供給,尤其中小煤礦大幅減產(chǎn),煤炭產(chǎn)銷量趨緩;需求側(cè),下游行業(yè)去庫存逐步結(jié)束,一方面,開工旺季到來;另一方面,穩(wěn)增長經(jīng)濟(jì)政策預(yù)期增強(qiáng),下游逐步開始補庫存。隨著盈利的下行,煤炭行業(yè)財務(wù)風(fēng)險上升。2012年以來,煤炭行業(yè)盈利下滑,資產(chǎn)負(fù)債率上升,應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率下降,現(xiàn)金流變差,這將影響煤炭公司的經(jīng)營和銷售,不利于煤價穩(wěn)定。從鋼-焦-煤產(chǎn)業(yè)鏈來看,2012年以來,鋼鐵、焦炭、煤炭財務(wù)費用率快速上升,其中鋼鐵、焦炭行業(yè)財務(wù)壓力更大,從而對上游行業(yè)造成拖累。焦炭行業(yè)盈利依然較差,雖然2013年起,出口開始恢復(fù),但我們認(rèn)為出口難以引領(lǐng)焦炭行業(yè)走出困境。一方面,焦炭出口占比不高。一季度焦炭出口194萬噸,增長646%,占國內(nèi)產(chǎn)量比不足2%,而歷史上2001-2003年,2007-2008年焦炭月度出口量占產(chǎn)量比例超過15%,且未來而國際市場空間有限,未來消費增速隨著鋼鐵產(chǎn)量增速放緩而放緩。另一方面,國內(nèi)焦炭產(chǎn)能過剩,如國內(nèi)獨立焦化廠開工率不高,大致維持在75%左右,而且?guī)齑鎵毫σ恢陛^大,如天津港焦炭庫存創(chuàng)三年新高。而焦炭出口恢復(fù)有助于國內(nèi)焦炭企業(yè)擴(kuò)大市場,改善盈利,但難以迎來行業(yè)反轉(zhuǎn)。投資策略:維持“中性”,繼續(xù)等待。從估值來看,盈利大幅下滑后,市盈率(PE)估值已不合適,目前行業(yè)PB 均值為1.1倍左右。目前煤炭公司整體處于微利及盈虧邊緣,我們認(rèn)為,穩(wěn)增長的積極政策可小幅改善業(yè)績,但大周期下行趨勢尚未結(jié)束背景下,估值修復(fù)非常有限,并無大的投資邏輯,維持行業(yè)中性評級,對后市仍然謹(jǐn)慎,觀望等待為主。風(fēng)險提示:宏觀經(jīng)濟(jì)下行超出預(yù)期