五大因素或將對油價構成持續(xù)下行風險

　　2014年原油價格暴跌后，許多專家預測受美國頁巖油產量暴跌驅動原油價格將會迅速恢復，但市場僅僅對石油供求作出了結構性調整，使得原油價格比預計時間更長地穩(wěn)定在30美元/桶至50美元/桶的區(qū)間范圍內。

　　好在，在此前低位徘徊許久之后，上月以來，原油價格似乎對OPEC暫時達成的“減產”協(xié)議反應樂觀，持續(xù)反彈了10%，并突破了50美元/桶的大關。

　　但是這并不意味著后市對于原油價格將會一直保持樂觀，目前市場對于原油價格看跌，因為相信以下因素將在短期至中期將推動石油價格下行：

　　下述五大因素或將對油價構成持續(xù)下行風險

　　1、OPEC內憂外患

　　當前，OPEC成員國占據(jù)全球原油產量比例的1/3，而這則給予了OPEC影響原油供應和市場信心的重要能力。9月下旬，OPEC14個成員國8年來首次達成“減產”初步協(xié)議，決定將石油日產量減至3250萬桶/天至3300萬桶/天；這同時有效標志著OPEC能力的重要變化。自2014年以來，OPEC的策略一直是保護市場份額?，F(xiàn)在看來這似乎是一種價格管理策略。

　　OPEC對于調節(jié)石油價格的戰(zhàn)略能力仍然值得懷疑，例如，宣布減產的OPEC成員國之間的分配仍然需要內部達成一致。OPEC成員國都在低油價環(huán)境下苦苦掙扎，“減產”協(xié)議似乎很難實現(xiàn)。報道顯示，OPEC成員國的內部分歧則關于產量統(tǒng)計數(shù)據(jù)能否標志OPEC成員國是否采取下一步舉措的背后分歧。

　　如果最終達成“減產”協(xié)議，OPEC成員國達成正式“減產”協(xié)議存在“作弊”歷史，導致實際產量高于“減產”產量。

　　還有一個問題則是，“減產”協(xié)議將在多大程度上影響產油國對國際市場的石油供應。例如，為應付空調用電高峰期的功率需求，沙特在夏季利用超過100萬桶原油進行發(fā)電。當前夏季已然過去，這意味著即便沙特原油產量下跌50至75萬桶/天，卻仍足以應付市場需求，因為這不會影響到沙特提供給國際買家的原油產量。

　　原油價格似乎已成為OPEC成員國開始有效實現(xiàn)“減產”協(xié)議的重要因素。因此，當前市場并不指望11月的維也納會議能夠達成“減產”協(xié)議，并推動原油價格走高。另一方面，如果OPEC未能真正意義上實現(xiàn)“減產”，那么將會推動原油價格回跌至45美元/桶。

　　2、全球經濟增長放緩

　　全球經濟增長和能源需求(乃至原油需要)之間相互影響，由來已久得到市場公認。隨著全球經濟不斷增長，各國傾向于使用更多能源。反之，廉價能源的有效利用則可以促進全球經濟增長。因此，原油需求預測成為全球經濟增長預測的突出特點。

　　事實上，過去幾年，全球經濟增速一直被高估，這從本質上導致了當前石油市場供過于求的局面。在此背景下，原油行業(yè)投資了數(shù)十億美元刺激石油市場需求，卻悉數(shù)成為徒勞。

　　一些經濟學家達成共識，認為在短期至中期內，全球經濟增長速率將進一步趨緩。國際貨幣基金組織(IMF)已警告未來一段時間內，全球經濟將低速增長。這對原油需求前景，顯然也將是持續(xù)的拖累。

　　全球許多主要經濟體正竭力解決這一困境。然而，日本的“安倍經濟學”目前已被認為是失敗的范本。而歐洲，歐元債務危機迫在眉睫，英國“脫歐”已經引起了對全球經濟增長不景氣的擔憂。而中國官方也已經承認了經濟增速趨緩的“新常態(tài)”。

　　當前創(chuàng)紀錄水平的全球債務威脅著全球經濟增長。只要全球利率水平保持當前的紀錄低位，將不會導致全球經濟增長放緩。但當前經濟低增長環(huán)境中，利率上升顯然會對全球原油需求產生連鎖反應。當

　　此外，隨著能效問題逐漸成為各國政府的焦點，各國經濟增長的能源效率將提升，這意味著全球經濟相同的增幅，將帶來更少的能源需求增長；因此，原油需求增長很大可能將繼續(xù)令人失望，而這將使得原油價格穩(wěn)定在50美元/桶左右。

　　3、中國原油需求前景難料

　　自1999年至2014年，中國原油需求增速相當于日本和英國的原油總消費量，中國在原油超級周期循環(huán)中起到了積極作用。當前，中國已成為全球最大的原油進口國。

　　但近年來，中國經濟增長已經放慢步伐，雖然中國原油需求增長速率仍與前幾年相持平，但這是因為中國一直在利用低油價環(huán)境填充戰(zhàn)略和商業(yè)石油儲備。2015年，中國石油進口量平均為50萬桶/天；而2016年，中國石油進口量平均為90萬桶/天。

　　顯然，當前這種需求并不能一直持續(xù)下去，因為中國石油存儲容量正在接近飽和。雖然，大家當前還不知道中國石油戰(zhàn)略儲備的真實現(xiàn)狀或者是否飽和，但是一旦石油進口與中國戰(zhàn)略石油儲備之間的聯(lián)系逐漸取消，中國原油進口將停止增長甚至下跌，這將促進原油價格加速下跌。

　　4、技術創(chuàng)新降低采油成本

　　2015年年初，由于美國頁巖油生產成本大大高于原油價格，大多數(shù)原油價格預測者認為美國頁巖油將反應迅速以降低產量。然而，此類預測從未實現(xiàn)。因為美國頁巖油商能夠大大降低運作成本，2015年4月至2016年5月期間，美國原油產量僅下跌80萬桶/天。原因主要在于，美國部分頁巖油商通過與供應商和服務商重新談判，而且對運作過程進行創(chuàng)新和優(yōu)化。

　　而眼下，頁巖油開采商仍有望通過創(chuàng)新技術繼續(xù)降低生產成本。更為傳統(tǒng)的石油生產領域也有類似通過技術創(chuàng)新和程序優(yōu)化的來降低生產成本的趨勢。而這將導致在既定的價格范圍增加原油供給(其他條件不變的情況下)，從而促進原油價格下跌。

　　5、汽車業(yè)革命

　　原油行業(yè)長期以來一直是非常穩(wěn)定的行業(yè)。雖然原油應用、開發(fā)和加工技術確實發(fā)生了很大變化，但成品油行業(yè)本身卻從來沒有受到外界的嚴重挑戰(zhàn)。這是因為汽車產業(yè)帶來了巨大而穩(wěn)定的油品需求

　　然而，眼下，在諸如汽車尾氣排放控制法規(guī)、消費者偏好變化、信息化與城市化等因素的影響下，汽車產業(yè)卻正在經歷巨大的變革。其中一大變革則是將內燃機汽車轉變至電動和燃料電池汽車。

　　由于約三分之二的原油需求與運輸行業(yè)有關，汽車革命可能會對原油行業(yè)產生深遠的影響，并導致截止到2030年前，全球原油需求每天以數(shù)百萬計的速率下跌。

　　油價上行潛力

　　上文對于原油價格的重大下行風險作出了具體分析，但原油價格也存在兩大上行因素，即上游資金和地緣政治風險。

　　1、上游產業(yè)資金

　　2014年原油價格暴跌所引發(fā)的石油勘探支出大規(guī)模削減，導致2015年原油產量跌至60年低點。成熟油田勘探領域的生產維護支出也大大減少，這是對石油產量的首要影響。

　　成熟油田勘探領域的全球平均水平率已被認為每年下跌6％左右。因此，2016年至2017年期間，除非在勘探領域和成熟油田的生產維修花費有所恢復，否則迄今為止的2年至3年里，原油市場仍將保持短缺狀態(tài)，而這暫時至少可以推動原油價格上漲至80美元/桶。

　　2、地緣政治

　　也門戰(zhàn)爭也是短期至中期內，潛在推動油價上行的原因之一。

　　首先，也門本身是重要的原油運輸路線之一。曼德海峽這條路線的原油運輸大約有500萬桶/天。最近，也門被卷入戰(zhàn)爭沖突之中。最壞的情況則是戰(zhàn)爭進一步升級，導致曼德海峽商業(yè)航運完全關閉；而這將迫使來自中東前往歐美的原油運輸船，采取圍繞好望角的更長路線，而不是通過蘇伊士運河。

　　其次，沙特和伊朗之間的沖突。也門戰(zhàn)爭并非不可能波及到中東的其他地區(qū)；中東原油產量近3100萬桶/天，是全球原油產量的35％左右。

　　其他影響全球石油市場的更為遙遠的地緣政治因素是伊拉克和利比亞，當前戰(zhàn)事持續(xù)的伊拉克北部城市摩蘇爾是主要的石油生產地區(qū)；且利比亞一直與極端組織“伊斯蘭國”(ISIS)進行斗爭，“伊斯蘭國”一直威脅著該國東部沙漠的主要油田。