環(huán)衛(wèi)服務(wù)千億市場大幕開啟

利好政策催化，千億環(huán)衛(wèi)服務(wù)空間大幕開啟，在政府環(huán)保壓力大、執(zhí)行力不足等多重壓力倒逼下，相關(guān)企業(yè)加速轉(zhuǎn)型升級。業(yè)內(nèi)預(yù)計，2020年環(huán)衛(wèi)市場空間有望2000億元，復(fù)合增長率達(dá)10%。

本文為環(huán)衛(wèi)行業(yè)深度思考系列之一：環(huán)衛(wèi)服務(wù)千億空間市場化大幕開啟。文章主要分為三部分：一、大空間、低滲透、政策催化，環(huán)衛(wèi)服務(wù)千億空間加速市場化;二、海外經(jīng)驗(yàn)：市場化、全產(chǎn)業(yè)鏈布局、集中度高，孕育千億市值大公司;三、以史為鑒:環(huán)衛(wèi)服務(wù)行業(yè)有望全面爆發(fā)。

低滲透、政策催化，千億環(huán)衛(wèi)服務(wù)空間加速市場化

多重壓力倒逼，千億環(huán)衛(wèi)服務(wù)市場亟待轉(zhuǎn)型升級

環(huán)衛(wèi)服務(wù)市場空間超過千億。我們測算15年我國城市道路清掃、垃圾清運(yùn)、公廁管理市場規(guī)模分別達(dá)920億元、180億元和150億元，合計達(dá)1250億元。未來隨人口增長、城鎮(zhèn)化率提升及交通基礎(chǔ)設(shè)施擴(kuò)建導(dǎo)致環(huán)衛(wèi)服務(wù)范圍拓展及質(zhì)量提升、環(huán)衛(wèi)單價上漲，2020年環(huán)衛(wèi)市場空間有望2000億元，復(fù)合增長率達(dá)10%。

環(huán)衛(wèi)市場化的驅(qū)動因素我們認(rèn)為有：

政府環(huán)保壓力大、執(zhí)行力不足。政府過去環(huán)衛(wèi)投資不小，但效果不好，現(xiàn)在面臨財政、環(huán)境壓力，有意愿交給高效的社會資本?

社會資本進(jìn)入意愿較強(qiáng)。社會資本可以通過提升機(jī)械化率，降低人工成本，投資智慧環(huán)衛(wèi)系統(tǒng)提升精細(xì)化管理，較長的特許經(jīng)營年限也給社會資本增加機(jī)械化投入提供保障(過去1-3年合同制下環(huán)衛(wèi)公司是不愿意投入設(shè)備的)，社會資本愿意進(jìn)入環(huán)衛(wèi)領(lǐng)域。環(huán)衛(wèi)機(jī)械化提升后，環(huán)衛(wèi)不再是“臟累差”的工作，年輕人有動力進(jìn)入該行業(yè)，解決老齡化等問題。

政府環(huán)衛(wèi)部門承受財政投入、環(huán)境評價等多方壓力。傳統(tǒng)的環(huán)衛(wèi)模式下，政府環(huán)衛(wèi)部門負(fù)責(zé)城市環(huán)衛(wèi)的投資、建設(shè)、運(yùn)營、監(jiān)管等，既當(dāng)“裁判員”，又當(dāng)“運(yùn)動員”。同時，運(yùn)營隊伍缺乏投融資能力和技術(shù)研發(fā)能力，技術(shù)升級改造進(jìn)展緩慢。由此造成城市市容“臟亂差”現(xiàn)象，環(huán)衛(wèi)管理水平、作業(yè)水平都很低。另外，地方財政收入增長乏力，15年財政支出大幅增長，地方財政面臨較大壓力。

環(huán)衛(wèi)工人工資福利水平低，老齡化嚴(yán)重。我國環(huán)衛(wèi)工人普遍工資較低，在很多城市僅略高于最低工資水平，其行業(yè)大部分工作還停留在“臟亂差”的階段，缺乏吸引力，新進(jìn)入者較少，環(huán)衛(wèi)工人老齡化嚴(yán)重。據(jù)統(tǒng)計，我國環(huán)衛(wèi)工人中60歲以上的老人占比超過20%，現(xiàn)在環(huán)衛(wèi)工人的年齡結(jié)構(gòu)難以為繼。

人力成本快速上升，機(jī)械化水平亟待提升。我國城鎮(zhèn)就業(yè)人員工資從2005年的不到2萬元/年上漲到2014年的5.6萬元/年，人力成本實(shí)現(xiàn)翻倍增長，人力成本大幅增長給環(huán)衛(wèi)帶來較高的成本負(fù)擔(dān)，也推動行業(yè)“機(jī)器換人”的發(fā)展。過去幾年我國環(huán)衛(wèi)機(jī)械化率提升較快，機(jī)械化清掃率從2006年23%提升到2014年的50%，但是相比于歐美發(fā)達(dá)國家80%左右的機(jī)械化率，我國環(huán)衛(wèi)機(jī)械化率仍有較大提升空間。

市場滲透率不足15%處于成長初期，政策加速市場化進(jìn)程

環(huán)衛(wèi)行業(yè)市場滲透率不足15%，預(yù)計未來有望快速提升至60%以上。我國環(huán)衛(wèi)行業(yè)類似于美國1990s初期，除少數(shù)大城市外，絕大部分地區(qū)的環(huán)衛(wèi)服務(wù)完全由政府提供，市場滲透率不到15%。參照美國經(jīng)驗(yàn)，我國環(huán)衛(wèi)服務(wù)市場化程度有望提升至60%以上。環(huán)衛(wèi)行業(yè)目前處于成長初期，將迎來快速增長的黃金時期。

為提升環(huán)衛(wèi)服務(wù)質(zhì)量、效率，市場化改革政策加速推進(jìn)

國家層面上，12年十八大政府工作報告明確我國服務(wù)型政府定位，公共服務(wù)市場化改革大幕全面開啟;隨后出臺的《關(guān)于政府向社會力量購買服務(wù)的指導(dǎo)意見》、《政府購買服務(wù)管理辦法(暫行)》，進(jìn)一步為公共服務(wù)市場化提供政策支持。?地方層面上，已有上海、福建、北京、天津、江西等多省市出臺政策將環(huán)衛(wèi)作業(yè)推向市場，例如15年1月江西省住建廳《江西省城鎮(zhèn)環(huán)境衛(wèi)生市場化作業(yè)監(jiān)管(暫行)辦法》指出，全省全面推進(jìn)環(huán)衛(wèi)作業(yè)向社會購買服務(wù)，將清掃保潔、公廁管理、垃圾清運(yùn)推向市場，并規(guī)定50萬元以上環(huán)衛(wèi)項目須公開招標(biāo)。

隨政策推進(jìn)，一大批環(huán)衛(wèi)作業(yè)市場化項目正加速落地。例如，15年1月以來，升禾環(huán)保、深圳玉禾田、北京環(huán)衛(wèi)工程集團(tuán)、福建龍馬環(huán)衛(wèi)及啟迪桑德相繼簽約多個環(huán)衛(wèi)服務(wù)項目，金額達(dá)15.03億元。隨改革不斷深化，未來預(yù)計將有更多省市的環(huán)衛(wèi)作業(yè)市場化政策出臺，加速推進(jìn)環(huán)衛(wèi)服務(wù)項目市場化進(jìn)程。

海外經(jīng)驗(yàn)：市場化程度高、集中度高，孕育千億收入大公司

環(huán)境標(biāo)準(zhǔn)提升推動美國環(huán)衛(wèi)服務(wù)快速市場化，行業(yè)集中度較高

填埋場標(biāo)準(zhǔn)提升，率先實(shí)現(xiàn)市場化。在美國垃圾主要處理方式是填埋(美國垃圾填埋占比1990年為69%，2014年為54%)，91年美國環(huán)保署(EPA)頒布一系列固廢管理標(biāo)準(zhǔn)。固廢終端處理建造和運(yùn)營要求大幅提升，美國填埋場數(shù)量減少3/4，社會資本運(yùn)營的填埋場數(shù)量占比從1984年的17%提升至2004年的83%。

成本壓力倒逼政府環(huán)衛(wèi)服務(wù)市場化。受提標(biāo)改造影響，85-95年期間美國垃圾填埋場傾倒費(fèi)從18美元/噸漲至50美元/噸，為控制財政支出成本，市政部門逐漸將垃圾收運(yùn)等環(huán)衛(wèi)業(yè)務(wù)對社會進(jìn)行公開招標(biāo)。環(huán)衛(wèi)行業(yè)市場化程度從88年的15%迅速提升至92年的65%，并在97年達(dá)到70%。

垃圾填埋業(yè)務(wù)具有規(guī)模效應(yīng)，單位處理成本隨處理量增加而減少。日垃圾處理量200噸的填埋場，單位處理成本38美元/噸，日處理量1200噸的填埋場，成本可降至21元/噸。通過切入環(huán)衛(wèi)領(lǐng)域，終端處置企業(yè)可獲得持續(xù)穩(wěn)定的垃圾來源，降低處置運(yùn)營成本和經(jīng)營風(fēng)險。擁有終端處置能力的環(huán)衛(wèi)企業(yè)在參與環(huán)衛(wèi)項目競標(biāo)時，具有更大的成本優(yōu)勢，提高環(huán)衛(wèi)業(yè)務(wù)競爭力。相對于行業(yè)內(nèi)業(yè)務(wù)類型單一的企業(yè)，固廢全產(chǎn)業(yè)鏈布局公司通過對收集、運(yùn)輸、處置環(huán)節(jié)垃圾流的全程控制，可建立顯著競爭優(yōu)勢。美國最大的3家環(huán)衛(wèi)公司W(wǎng)aste Management、Republic Services和Waste Connections均為固廢全產(chǎn)業(yè)鏈布局。

憑借規(guī)模優(yōu)勢展開收購兼并，行業(yè)集中度大幅提升。固廢管理標(biāo)準(zhǔn)持續(xù)提升導(dǎo)致的成本增加超出小企業(yè)的承受能力，小企業(yè)主動要求被并購，大企業(yè)希望通過資本整合充分發(fā)揮規(guī)模優(yōu)勢及業(yè)務(wù)協(xié)調(diào)作用。19世紀(jì)90年代開始，行業(yè)掀起一波巨大的并購整合浪潮。以Regional Waste Systems(緬因州最大的政府性質(zhì)固廢處置企業(yè))合作的上游商業(yè)垃圾運(yùn)輸企業(yè)的構(gòu)成變化情況為例，小企業(yè)被并購或者擠出，到2000年WMI、PineTree(Casella)和Troiano三家公司幾乎瓜分了流向RWS的商業(yè)垃圾的全部運(yùn)輸業(yè)務(wù)。

環(huán)衛(wèi)行業(yè)競爭壁壘高，市場格局穩(wěn)定。美國環(huán)衛(wèi)服務(wù)特點(diǎn)：1)合同期限長，西海岸地區(qū)多為30年;2)行業(yè)普遍采用“自動展期(evergreen)”合同，初始服務(wù)期滿后，合同自動展期1-3年;3)合同附有“競爭權(quán)利條款”——現(xiàn)有環(huán)衛(wèi)服務(wù)提供商面對競爭時，將被保留與對手進(jìn)行價格競爭的權(quán)利。美國環(huán)衛(wèi)行業(yè)建立起較高的競爭壁壘，市場格局具有穩(wěn)定性特征，14年美國前3大環(huán)衛(wèi)企業(yè)占據(jù)約40%的市場份額。

環(huán)衛(wèi)巨頭WM成長之路：外延擴(kuò)張做大規(guī)模

從國際來看，幾個最大的環(huán)保公司，威立雅(273億美元收入)、蘇伊士環(huán)境(165億美元收入)、WM(130億美元收入)、丹納赫(206億美元收入)，兩個來自水務(wù)，一個來自環(huán)衛(wèi)(固廢)，一個來自環(huán)境設(shè)備。

抓住市場機(jī)遇迅速擴(kuò)張，WM成美國固廢管理行業(yè)龍頭。WM前身為成立于87年的USAWasteServices，90年至97年公司通過上百次的固廢管理資產(chǎn)收購，并與5家上市公司完成并購，成為美國第3大固廢管理公司。98年通過與原Waste Management，Inc合并后更名為Waste Management,Inc而成為美國固廢管理行業(yè)龍頭，業(yè)務(wù)涵蓋固廢收運(yùn)、中轉(zhuǎn)站、回收、填埋、垃圾焚燒發(fā)電等固廢全產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)容。

業(yè)務(wù)迅速擴(kuò)張，WM成美國固廢管理行業(yè)龍頭。WM前身為成立于1987年的USA Waste Service，90年至97年公司完成上百次的固廢管理資產(chǎn)收購，并與5家上市公司完成并購，成長為北美固廢管理行業(yè)的龍頭，業(yè)務(wù)涵蓋固廢收集、運(yùn)輸、中轉(zhuǎn)站、回收、填埋、垃圾焚燒發(fā)電、危廢收運(yùn)及填埋、放射性廢物、醫(yī)療廢物等固廢全產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)容。98年因被曝出子公司以前會計年度財務(wù)造假事件，導(dǎo)致公司股價大幅下降。為完善管理，99年公司開始執(zhí)行新的戰(zhàn)略，將部分北美難以整合的業(yè)務(wù)進(jìn)行剝離，并通過盈利能力改善的內(nèi)生增長方式代替外生增長，是美國最大的固廢管理公司，占據(jù)美國市場23%的份額。

覆蓋固廢全產(chǎn)業(yè)鏈，環(huán)衛(wèi)業(yè)務(wù)占比超過55%。WM業(yè)務(wù)覆蓋固廢全產(chǎn)業(yè)鏈，01年至15年垃圾收集、轉(zhuǎn)運(yùn)和填埋三項業(yè)務(wù)占WM總收入比重一直在80%以上。15年WM擁有轉(zhuǎn)運(yùn)站279個、垃圾填埋場249個，回收中心126個，垃圾收集業(yè)務(wù)收入占比55%，轉(zhuǎn)運(yùn)收入占比9%，填埋收入占比為19%。

以史為鑒:環(huán)衛(wèi)服務(wù)投資正當(dāng)時

尋找環(huán)保行業(yè)投資范式：大空間、低滲透率、行業(yè)催化，對應(yīng)訂單放量

梳理垃圾焚燒和脫硝行業(yè)發(fā)展歷程，我們總結(jié)出環(huán)保行業(yè)的投資范式，即尋找大市場空間、低滲透率且行業(yè)有催化劑的行業(yè)/階段，對應(yīng)行業(yè)/公司訂單加速釋放，提升市場對于公司未來業(yè)績增速的預(yù)期，此階段公司股價往往有較強(qiáng)的表現(xiàn)。

CASE1：垃圾焚燒：千億市場，政策推動訂單快速釋放

2010年垃圾焚燒空間超過1000億元，滲透率僅為18%。2010年我國主要的垃圾處置方式是填埋，占比78%，垃圾焚燒占比僅為19%。垃圾焚燒具有減量化、無害化、資源化的特點(diǎn)，相對于填埋有較為明顯的優(yōu)勢。根據(jù)“十二五”規(guī)劃，各種垃圾處理方式中，垃圾焚燒獲得支持力度最大，垃圾焚燒處理能力計劃由2010年的8.96萬噸/日提升至30.7萬噸/日，處理能力較2010年增加243%，按照40萬元/(噸*日)的單位投資測算，垃圾焚燒新增市場空間近1000億(870億元左右)。

催化劑：上網(wǎng)電價補(bǔ)貼上調(diào)，推動行業(yè)訂單快速釋放。12年3月發(fā)改委出臺《關(guān)于完善垃圾焚燒發(fā)電價格政策的通知》，規(guī)定每噸垃圾折算上網(wǎng)電量為280千瓦，發(fā)電一般上網(wǎng)電價補(bǔ)貼價格0.65元/KWH(之前各省執(zhí)行補(bǔ)貼電價多在在0.49-0.69元/KWH之間)。按照1000噸/日的垃圾焚燒廠、每噸垃圾發(fā)電280KWH、85%上網(wǎng)率、垃圾處置補(bǔ)貼50元/噸測算，垃圾發(fā)電企業(yè)收入中發(fā)電收入占總收入的76%，上網(wǎng)電價補(bǔ)貼大幅提升垃圾焚燒發(fā)電廠的盈利能力，推動行業(yè)訂單快速釋放。

啟迪桑德、盛運(yùn)環(huán)保12、13年垃圾焚燒處理連續(xù)斬獲大單巨大的市場空間、較低的市場滲透率，在政策鼓勵下垃圾焚燒行業(yè)訂單快速釋放，對應(yīng)上市公司訂單快速增長。啟迪桑德、盛運(yùn)環(huán)保在12年、13年垃圾焚燒訂單合同金額不斷增加，獲得顯著超額收益。

CASE2：脫硝領(lǐng)域：千億市場，12-13年訂單快速釋放

2011年脫硝行業(yè)千億市場，滲透率不足17%。2011年我國火電脫硝率不足17%，十二五規(guī)劃要求綜合脫硝效率達(dá)到70%以上。按照11年7.6億千瓦、單位投資200元/千瓦測算，十二五對應(yīng)新增脫硝市場空間達(dá)800億元。

催化劑推動行業(yè)訂單加快釋放。2011年9月環(huán)保部出臺全球最嚴(yán)《火電廠大氣污染物排放標(biāo)準(zhǔn)》，要求新建機(jī)組2012年1月1日實(shí)施，現(xiàn)役機(jī)組2014年7月1日實(shí)施，改造須在3年內(nèi)完成;發(fā)改委提升脫硝補(bǔ)貼電價，從13年9月25日起，燃煤發(fā)電脫硝電價補(bǔ)償由原來的0.8分錢/KW提升到1分錢/KW;此外，大氣治理政策的持續(xù)加碼催生市場對于“大氣十條”政策的出臺預(yù)期。受“火電排放新規(guī)”、脫硝補(bǔ)貼提升、“大氣十條”出臺預(yù)期等政策推動，脫硝新增裝機(jī)容量增速持續(xù)攀升并，13年脫硝裝機(jī)同比增速達(dá)87%，同期脫硝滲透率攀升至50%，對應(yīng)行業(yè)訂單大規(guī)模釋放。

龍凈環(huán)保：脫硝業(yè)務(wù)收入彈性大，股價反應(yīng)明顯。隨國內(nèi)脫硝市場啟動，公司12年脫硝工程訂單規(guī)模首次超過脫硫工程訂單。據(jù)中電聯(lián)數(shù)據(jù)，12年公司簽訂的火電煙氣脫硝合同機(jī)組容量為14430MW，是11年的3.2倍。

脫硝訂單持續(xù)增加帶動股票獲得顯著超額收益。訂單收入持續(xù)增加，12年11月至13年8月期間，龍凈環(huán)保、遠(yuǎn)達(dá)環(huán)保獲得超額收益。

環(huán)衛(wèi)服務(wù)行業(yè)已具備啟動條件

大市場空間、低滲透率、且行業(yè)有催化劑的行業(yè)/階段，對應(yīng)行業(yè)/公司訂單加速釋放，提升市場對于公司未來業(yè)績增速的預(yù)期，此階段公司股價往往有較強(qiáng)的表現(xiàn)。

啟動條件已齊備，16、17年環(huán)衛(wèi)行業(yè)訂單有望加速釋放：政策推動下，我國1000億規(guī)模環(huán)衛(wèi)服務(wù)加速市場化進(jìn)程，未來市場化程度有望提升至50%以上。傳統(tǒng)環(huán)衛(wèi)模式難以為繼，地方政府正積極推動環(huán)衛(wèi)行業(yè)市場化，引入社會資本。因此，未來3-5年是環(huán)衛(wèi)行業(yè)跑馬圈地關(guān)鍵時期，市場集中度迅速提升將催生行業(yè)龍頭企業(yè)。15年主要上市公司環(huán)衛(wèi)服務(wù)收入大幅增長，增速達(dá)153%，預(yù)計16、17年主要上市公司環(huán)衛(wèi)服務(wù)訂單增速將進(jìn)一步加快。