賽維尷尬重整案：債權(quán)銀行如何巨虧250億？

持續(xù)1年的賽維集團(tuán)破產(chǎn)重整案終于迎來重要節(jié)點(diǎn)：三家旗下企業(yè)重整方案近日被法院強(qiáng)裁通過。

賽維集團(tuán)在中國(guó)光伏行業(yè)曾風(fēng)光一時(shí)。2007年6月，江西賽維LDK太陽能高科技有限公司(下稱“賽維太陽能”)登陸紐交所創(chuàng)下了中國(guó)新能源領(lǐng)域迄今都未超越的最大IPO。上市后其市值一度高達(dá)102.85億美元。但很快賽維集團(tuán)就遭遇經(jīng)營(yíng)困境，直至2012年陷入資金鏈斷裂、債務(wù)惡化的危機(jī)。

2015年5月，賽維太陽能從紐交所退市并轉(zhuǎn)至OTC市場(chǎng)交易。2015年11月，因債權(quán)方的申請(qǐng)，賽維集團(tuán)國(guó)內(nèi)主要子公司走上了破產(chǎn)重整的道路。而賽維集團(tuán)旗下除江西賽維LDK太陽能多晶硅有限公司(下稱“賽維多晶硅”)破產(chǎn)清算，江西賽維LDK光伏硅科技有限公司、賽維太陽能、賽維LDK太陽能高科技(新余)有限公司三家企業(yè)均實(shí)施破產(chǎn)重整。

而此前，因估值爭(zhēng)議，包括工行、中行、建行等在內(nèi)的多家債權(quán)銀行對(duì)賽維集團(tuán)三家子公司前后兩次投出反對(duì)票。最近一次就在2016年9月底。

該破產(chǎn)重整案涉及12家銀行債權(quán)合計(jì)271.22億元，是目前國(guó)內(nèi)最大的企業(yè)破產(chǎn)重整案。

尷尬的破產(chǎn)重整

其實(shí)自2014年以來，國(guó)內(nèi)光伏產(chǎn)業(yè)受國(guó)家政策刺激開始迅速回暖，行業(yè)企業(yè)紛紛受益。以與賽維集團(tuán)類似的保利協(xié)鑫能源控股有限公司為例，其2016年上半年?duì)I收131.59億元，凈利潤(rùn)13.89億元，同比增長(zhǎng)137.6%。

中國(guó)光伏行業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的《2015-2016中國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)年度報(bào)告》顯示，2015年，賽維集團(tuán)旗下企業(yè)多晶硅產(chǎn)量達(dá)到5500噸、硅片產(chǎn)量2200兆瓦。

2016年7月，賽維太陽能的多晶電池組件還拿到了中國(guó)質(zhì)量認(rèn)證中心頒發(fā)的“領(lǐng)跑者”認(rèn)證證書，代表國(guó)家對(duì)賽維太陽能產(chǎn)品高品質(zhì)性能的認(rèn)可。據(jù)賽維太陽能內(nèi)部人士對(duì)《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》介紹，賽維太陽能自2015年到今年上半年也曾滿負(fù)荷生產(chǎn)。

業(yè)內(nèi)人士表示，賽維集團(tuán)也曾想利用這段時(shí)間再“扛一下”，甚至寄希望光伏回暖渡過危機(jī)，但一直不能得到銀行新的授信。歷史債務(wù)最終壓垮了賽維。

而2016年6月30日以來，隨著國(guó)家對(duì)光伏并網(wǎng)電價(jià)的下調(diào)，光伏組件等相關(guān)產(chǎn)品價(jià)格已經(jīng)出現(xiàn)明顯下跌。

山東航禹能源有限公司董事長(zhǎng)丁文磊對(duì)記者表示，行業(yè)形勢(shì)好給賽維集團(tuán)下屬企業(yè)破產(chǎn)重整帶來最好時(shí)機(jī)，抓住這一機(jī)會(huì)、實(shí)施破產(chǎn)重整是各方多贏的選擇。若光伏產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)新一輪調(diào)整，賽維集團(tuán)的局面將更為被動(dòng)。

從債權(quán)人情況看，12家銀行共持有賽維集團(tuán)旗下破產(chǎn)重整公司債權(quán)合計(jì)271億元。其中，國(guó)開行72.56億元，建行、農(nóng)行、招行和民生銀行、中行分別為47.29億元、34.98億元、36.24億元和32.16億元、18.71億元。

爭(zhēng)議的估值

就是這個(gè)備受期望的破產(chǎn)重整案卻因?qū)惥S集團(tuán)旗下各公司的估值分歧而擱淺。

2016年3月初，破產(chǎn)清算組曾通報(bào)了初步評(píng)估后的資產(chǎn)評(píng)估情況：賽維集團(tuán)下屬四家企業(yè)資產(chǎn)評(píng)估總值共計(jì)121.86億元。

此后，河南易成新能源股份有限公司、平煤神馬和(韓國(guó))蘇州希恩門貿(mào)易公司分別主導(dǎo)賽維集團(tuán)旗下三家企業(yè)的重整。

但到8月召開第二次債權(quán)人會(huì)議時(shí)，賽維集團(tuán)的四家子公司資產(chǎn)估值大幅下調(diào)到76.52億元，降幅達(dá)37.20%。在該估值下，除賽維多晶硅不具備重整條件外，其他三家企業(yè)清償率分別為6.62%、11.84%、3.4%。據(jù)此計(jì)算，債權(quán)銀行虧損將達(dá)到約250億元。

其中，按照6.62%清償率計(jì)算的賽維太陽能165億元債權(quán)僅能拿到10.92億元，債權(quán)銀行虧損達(dá)到154.08億元。

招商銀行代表在8月的債權(quán)人會(huì)議上表示，賽維集團(tuán)重整公司估值如此之低難以接受，在光伏行業(yè)低迷時(shí)期進(jìn)行重整的無錫尚德和超日太陽，清償率分別為31.55%和20%。現(xiàn)在的重整方案與賽維集團(tuán)實(shí)際經(jīng)營(yíng)情況不匹配，存在價(jià)值低估，從重整的清償率來看和清算沒有太大的區(qū)別。

對(duì)于債權(quán)銀行的質(zhì)疑，賽維集團(tuán)董事長(zhǎng)劉志斌表示，隨著光伏行業(yè)回暖，重整期間，賽維集團(tuán)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)雖然有一定起色，但在不計(jì)資產(chǎn)折舊和財(cái)務(wù)費(fèi)用的情況下產(chǎn)生的正向現(xiàn)金流并不是實(shí)際利潤(rùn)。如果加上資產(chǎn)折舊或者財(cái)務(wù)費(fèi)用任何一項(xiàng)，其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)都是虧損的。

賽維集團(tuán)破產(chǎn)重整工作管理人同樣認(rèn)為，資產(chǎn)評(píng)估總值涵蓋了賽維集團(tuán)旗下企業(yè)的整體資產(chǎn)并考慮了企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)狀態(tài)下的估值。

中國(guó)光伏電力投融資聯(lián)盟秘書長(zhǎng)彭澎對(duì)記者表示，光伏行業(yè)近年來技術(shù)及生產(chǎn)設(shè)備更新很快，設(shè)備成本下降很快，因此估值爭(zhēng)議難免。

賽維集團(tuán)估值大幅下調(diào)的另外一種解釋是采用了“固定資產(chǎn)重置價(jià)值法”，與破產(chǎn)清算采用的評(píng)估方法類似。

但浙江工商大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院副教授楊民對(duì)記者介紹，這種方法是強(qiáng)調(diào)企業(yè)生產(chǎn)設(shè)備按照現(xiàn)在價(jià)格來建設(shè)需要多少成本，而不是當(dāng)初的實(shí)際成本，不會(huì)導(dǎo)致資產(chǎn)估值嚴(yán)重降低。

“明重整、實(shí)清算”?

按照《中華人民共和國(guó)企業(yè)破產(chǎn)法》相關(guān)條款，未通過重整計(jì)劃草案的表決組拒絕再次表決或者再次表決仍未通過重整計(jì)劃草案，但重整計(jì)劃草案符合條件的，債務(wù)人或者管理人可以申請(qǐng)人民法院批準(zhǔn)重整計(jì)劃草案。經(jīng)法院裁定批準(zhǔn)的重整計(jì)劃，對(duì)債務(wù)人和全體債權(quán)人均有約束力。

而以法院對(duì)賽維太陽能的裁定書，雖然以上普通債權(quán)組和有財(cái)產(chǎn)擔(dān)保債權(quán)組未通過重整計(jì)劃草案，但普通債權(quán)組反對(duì)人數(shù)僅為36.42%，主要是債權(quán)所占數(shù)額大導(dǎo)致不能通過。

如果最終強(qiáng)制裁決，企業(yè)將面臨兩種命運(yùn)，一種是宣告破產(chǎn)清算，另一種是強(qiáng)制執(zhí)行重整方案，企業(yè)仍可獲得生機(jī)。這兩種方案都非債權(quán)銀行愿意看到的：一旦通過強(qiáng)裁執(zhí)行重整方案，債權(quán)銀行的利益將更難得到保障。

中央財(cái)經(jīng)大學(xué)中國(guó)銀行業(yè)研究中心主任郭田勇對(duì)記者表示，重整案件不同于普通的破產(chǎn)清算。重整目的是通過債務(wù)的調(diào)整使企業(yè)擺脫包袱從而獲得新生，因此在資產(chǎn)估值上，應(yīng)該結(jié)合企業(yè)實(shí)際盈利情況、現(xiàn)金流等企業(yè)真實(shí)的經(jīng)營(yíng)情況來綜合考慮，不能以損害銀行利益作為甩掉債務(wù)包袱的主要途徑，不能“明重整、實(shí)清算”。

目前，債權(quán)銀行已協(xié)調(diào)中國(guó)銀行業(yè)協(xié)會(huì)與江西省政府進(jìn)一步溝通，表達(dá)訴求?！敦?cái)經(jīng)國(guó)家周刊》就下一步如何回應(yīng)債權(quán)人訴求推進(jìn)賽維破產(chǎn)重整致電管理人新余市高新區(qū)，截至發(fā)稿尚未得到回復(fù)。