中石油的超級反向并購一石二鳥保殼：*ST濟柴瘋飆

重組概念強勁的*ST濟柴（000617）自復(fù)牌以來，就呈現(xiàn)出飆漲之勢。

9月30日，在國慶節(jié)前的最后一個交易日，重組概念強勁的*ST濟柴再次以漲停完美收官，報收18.4元，這也是停牌近5個月的*ST濟柴復(fù)牌后出現(xiàn)的第9個漲停。

其實，自*ST濟柴停牌后，其就以“中石油”和“重組”概念受到多方關(guān)注。9月6日，*ST濟柴發(fā)布重大資產(chǎn)置換預(yù)案。公司實際控制人中國石油[0.00%資金研報]集團將其持有的金融業(yè)務(wù)資產(chǎn)

無償劃轉(zhuǎn)至其全資子公司中油資本持有，并以劃入上述金融業(yè)務(wù)資產(chǎn)的中油資本100%股權(quán)為本次重組的置入資產(chǎn)，置入資產(chǎn)的交易價格為755.1億元。

本次交易完成后，中油資本將成為上市公司的全資子公司。755億元的交易價格，除了位列A股并購重組交易價格的第二高外，中油資本作為全牌照金控平臺，也讓*ST濟柴化身為A股市場的稀缺投資標(biāo)的。

日前，記者就本次重組交易的進展及具體情況致電*ST濟柴董秘劉明懷，他表示，目前不便透露其他信息，一切以公告為準(zhǔn)。

“一石二鳥”保殼戰(zhàn)

對于本次重組，*ST濟柴明確表示，通過本次交易置出原有盈利能力較弱的資產(chǎn)，置入優(yōu)質(zhì)金融資產(chǎn)，將實現(xiàn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型；能夠有效拓寬盈利來源，提升可持續(xù)發(fā)展能力、抗風(fēng)險能力以及后續(xù)發(fā)展?jié)摿Α?/p>

“這次的重組方案，可謂是一石二鳥。不僅挽救了*ST濟柴瀕死的殼，還讓其由連年虧損的內(nèi)燃機制造商搖身成為全方位綜合性金融業(yè)務(wù)公司。”長城證券杭州分公司投資經(jīng)理林毅說。

近年來，*ST濟柴一直深陷持續(xù)虧損的“魔咒”。2011年至2014年，*ST濟柴在5年時間中僅有1年實現(xiàn)盈利，累計虧損金額超過3億元。今年上半年，*ST濟柴再度虧損1.57億元，與去年同期相比大降2697.09%。連續(xù)兩年虧損的*ST濟柴如果不能在今年年報中扭轉(zhuǎn)虧損局面，將會被實行暫停上市交易。

對此，*ST濟柴也在2015的年報中強調(diào)，為爭取撤銷退市風(fēng)險警示，公司2016年的首要目標(biāo)是要扭虧為盈。但從公司一季度業(yè)績表現(xiàn)以及當(dāng)前所處的行業(yè)發(fā)展環(huán)境來看，堅持主營業(yè)務(wù)很難讓公司實現(xiàn)“保殼”目標(biāo)。

事實上，規(guī)模體量巨大的國有企業(yè)，通過將業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)異、盈利能力強、市場估值高的金融資產(chǎn)注入上市平臺，通過金融資產(chǎn)證券化來實現(xiàn)國有資產(chǎn)的保值增值，也是近年來國企改革的重要方向。

“除了中石油將旗下金融資產(chǎn)注入*ST濟柴外，寶鋼也曾計劃將金融資產(chǎn)注入*ST韶鋼(后終止)，五礦集團也出臺將旗下金融資產(chǎn)注入*ST金瑞的具體方案。”林毅表示，通過用

優(yōu)質(zhì)金融資產(chǎn)置出上市公司原有盈利較弱的資產(chǎn)，為這些國有上市公司的業(yè)績提升提供保障，也讓其在資本市場的估值實現(xiàn)大幅增長。

林毅認(rèn)為，對于2015年凈利潤出現(xiàn)斷崖式下跌、業(yè)績承壓頗重的中石油而言，在主營業(yè)務(wù)慘淡的背景下，利用資本市場，通過證券化來實現(xiàn)旗下資產(chǎn)的大幅升值，在某種層面上可以幫助企業(yè)緩解業(yè)績壓力。因此，不少大型國企對于資產(chǎn)證券化都動力十足。

能否迎來業(yè)績爆發(fā)？

完成重組后的*ST濟柴，是否會讓中石油的金融業(yè)務(wù)延續(xù)股價的爆發(fā)式增長？

不可否認(rèn)，本次注入*ST濟柴的標(biāo)的資產(chǎn)中油資本，通過控股或參股金融子公司，旗下包括中油財務(wù)、昆侖銀行、昆侖信托、昆侖金融租賃、中意人壽、中意財險等機構(gòu)，的確讓*ST濟柴轉(zhuǎn)身成為金融牌照齊全、擁有較高估值的金控平臺。

值得注意的是，中油資本近年來的業(yè)績表現(xiàn)也非常搶眼。2015年，中油資本實現(xiàn)的歸母凈利潤為61億元，凈資產(chǎn)收益率約11%。根據(jù)資產(chǎn)評估結(jié)果，中油資本截至2016年5月31日的并表總資產(chǎn)約為7600億元，歸屬母公司股東凈資產(chǎn)約為530億元；2016年前5個月，中油資本實現(xiàn)歸母凈利潤約30億元，凈資產(chǎn)收益率約為6%。在中油資本旗下業(yè)務(wù)中，昆侖信托和昆侖金融租賃的業(yè)績尤其突出，昆侖信托累計管理資產(chǎn)超過2100億元，昆侖租賃的租賃資產(chǎn)規(guī)模在2014年底已超過500億元，涉及能源、交通運輸?shù)刃袠I(yè)。

“雖然中石油整合的金融資產(chǎn)業(yè)績表現(xiàn)非常不錯，但要在上市之后實現(xiàn)很大的業(yè)績爆發(fā)也不太現(xiàn)實。”一位能源行業(yè)分析師告訴記者。

廈門大學(xué)中國能源經(jīng)濟研究中心主任林伯強對此也表示認(rèn)同。他告訴記者，中石油通過將旗下資產(chǎn)整合上市，的確能夠降低成本，提高效率。但同時也應(yīng)看到，中石油旗下的金融業(yè)務(wù)，基本是依托于中石油自身業(yè)務(wù)發(fā)展起來的，與集團其他業(yè)務(wù)交織在一起，共同服務(wù)于中石油集團發(fā)展。因此，即便上市之后，其主營業(yè)務(wù)的模式、服務(wù)內(nèi)容以及業(yè)績發(fā)展等會繼續(xù)按照原有模式進行。

“其實，不只是中石油，很多大型國企的金融業(yè)務(wù)都本著肥水不流外人田的模式發(fā)展成長起來。短期內(nèi)，中石油的金融業(yè)務(wù)仍然會以服務(wù)集團自身發(fā)展為主，但未來也不排除擴大業(yè)務(wù)的可能性。”林伯強告訴記者，國家電網(wǎng)旗下的金服業(yè)務(wù)發(fā)展就很有參考價值，此前，其一直服務(wù)于國家電網(wǎng)的自身業(yè)務(wù)，但隨著國家電網(wǎng)金服業(yè)務(wù)的不斷發(fā)展，現(xiàn)在也開始承接外部的服務(wù)項目。

雖然不少業(yè)內(nèi)人士對中油資本上市后的業(yè)績發(fā)展預(yù)期有限，但資本市場顯然對這次交易非常買賬。*ST濟柴自9月14日復(fù)牌后，出現(xiàn)了連續(xù)7個交易日漲停。

即便如此，林伯強卻指出：“中油資本雖然業(yè)績表現(xiàn)很好，但上市之后，對公司業(yè)務(wù)的規(guī)范化會提出更高的要求，這在短期內(nèi)可能會影響公司業(yè)績的發(fā)展。從長遠(yuǎn)來看，業(yè)務(wù)規(guī)范化肯定會有利于公司發(fā)展。”

而就*ST濟柴的投資價值來看，上述能源行業(yè)分析師認(rèn)為，其成長空間已然有限。

或面臨更大挑戰(zhàn)

近年來，中石油對旗下業(yè)務(wù)分拆整合動作不斷，實現(xiàn)旗下優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)證券化也是中石油本次改革的重點方向。

自去年底，中石油股份公司將所持昆侖燃?xì)?00%股權(quán)以148億元的價格轉(zhuǎn)讓給昆侖能源[1.65%]，將其打造成中國石油集團在天然氣終端綜合利用業(yè)務(wù)領(lǐng)域唯一的投融資主體和運營平臺后，2016上半年，中石油繼續(xù)啟動業(yè)務(wù)重組模式，先后將工程建設(shè)資產(chǎn)注入*ST天利，繼而又宣布將金融資產(chǎn)注入*ST濟柴。

今年2月，在休斯敦舉行的“IHS劍橋能源周”會議上，中石油董事長王宜林表示，為精簡增效，中石油除考慮將旗下的油田服務(wù)業(yè)務(wù)分拆外，還準(zhǔn)備將其上市。

林毅認(rèn)為，中石油的這一系列改革動作，符合中央對于國企深化改革，提升企業(yè)活力的發(fā)展要求。

“2016年3月，國務(wù)院轉(zhuǎn)發(fā)國家發(fā)改委《關(guān)于2016年深化經(jīng)濟體制改革重點工作的意見》，明確提出，將出臺深化石油天然氣體制改革的若干意見及配套政策，這預(yù)示新一輪油氣體制改革進入了深水區(qū)，未來國有石油企業(yè)輕裝上陣的步伐會逐步加快。”林毅說。

受經(jīng)濟疲軟及國際原油大幅降價的影響，中石油近年來的業(yè)績壓力非常大。在上述證券分析師看來，中石油通過整合旗下優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)上市，對探索國企改革，提升企業(yè)活力有一定的促進作用。“中石油已上市的資產(chǎn)約占10%左右，其資產(chǎn)證券化的空間和需求都很大，這也是其最近重組不斷的原因所在。”

但在不少業(yè)內(nèi)人士看來，想通過對旗下優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的整合上市，實現(xiàn)中石油業(yè)績壓力的切實緩解，效果有限。

“僅中國石油一個上市公司的市值就已達(dá)上萬億元，而*ST濟柴重組標(biāo)的的交易價格不過700多億元，其對中石油整個集團的業(yè)績影響微乎其微。”上述分析師說。

的確，要扭轉(zhuǎn)中石油的業(yè)績頹勢，從根本而言，還是要靠其油氣、工程等核心業(yè)務(wù)。但從近年來國際能源發(fā)展的大環(huán)境和趨勢來看，資深石油專家、東帆石能源咨詢公司董事長陳衛(wèi)東認(rèn)為，不僅僅是中石油的油氣業(yè)務(wù)，就連油氣能源自身的發(fā)展前景都已不甚樂觀。

陳衛(wèi)東告訴記者，隨著石油的開采成本不斷降低，國際油價近年來也呈現(xiàn)不斷下跌的走勢，這讓石油逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)橐话阈缘纳唐?。與此同時，隨著科技的不斷發(fā)展，汽車發(fā)動機的能效不斷提高，對石油的消耗逐漸減少。而新能源技術(shù)的不斷進步，也將對石油工業(yè)的發(fā)展構(gòu)成挑戰(zhàn)，隨著新能源技術(shù)的成熟，甚至將改變未來的能源利用格局。

“所以，中國石油產(chǎn)業(yè)的黃金發(fā)展時代已過，其未來還將面臨更大的挑戰(zhàn)。”陳衛(wèi)東說。

對此觀點，林伯強不以為然，在他看來，受國際油價下跌及經(jīng)濟疲弱影響，中石油的確面對很大的挑戰(zhàn)。“但石油還是屬于短缺資源，這兩年市場對石油的需求在不斷增加，而可挖的油井正在不斷減少。新能源要真正替代石油還有很長的時間，在石油不斷短缺的情況下，未來油價重回每桶100美元并非全無可能性。”

在林伯強看來，對中石油而言，企業(yè)發(fā)展最壞的時間已經(jīng)過去了。