資本遲遲不肯進(jìn)場(chǎng) 光伏還要怎么玩？

光伏行業(yè)的冰火兩重天景象已經(jīng)持續(xù)多年：一邊是光伏應(yīng)用市場(chǎng)的火爆，另一邊是資本遲遲不肯進(jìn)場(chǎng)。

這個(gè)由大量民營(yíng)企業(yè)托起的行業(yè)，因?yàn)槠渲刭Y產(chǎn)屬性，從一開(kāi)始就表現(xiàn)出對(duì)資本的強(qiáng)烈饑渴。然而，因?yàn)榇筱y行機(jī)構(gòu)的傲慢與偏見(jiàn)，他們?nèi)匀荤娗橛诎?ldquo;五大四小”在內(nèi)的央企巨無(wú)霸和地方國(guó)企，對(duì)于民營(yíng)光伏則表現(xiàn)出觀望、躊躇和不信任。世界第一的光伏裝機(jī)大國(guó)，卻因?yàn)橘Y本的舉棋不定，無(wú)法成為真正的光伏強(qiáng)國(guó)。

資本的杠桿效應(yīng)、市場(chǎng)的快反機(jī)制，并沒(méi)有在這個(gè)光明的行業(yè)得到淋漓發(fā)揮。銀行傲慢與偏見(jiàn)的背后折射出怎樣的經(jīng)濟(jì)與社會(huì)成因?那些來(lái)自銀行、租賃、信托、基金、保險(xiǎn)等金融機(jī)構(gòu)的聰明人，對(duì)光伏行業(yè)存在哪些疑問(wèn)?在各行各業(yè)出現(xiàn)的中間人，能否在光伏行業(yè)突圍成功?在大型地面電站被補(bǔ)貼、限電、土地三座大山壓得喘不過(guò)氣之時(shí)，融資租賃能否成為拯救光伏于水火的最后一根稻草?

銀行思維的套路

作為2016年G20峰會(huì)的重要成果之一，中美兩國(guó)領(lǐng)導(dǎo)人在聯(lián)合國(guó)秘書長(zhǎng)潘基文的見(jiàn)證下、共同批準(zhǔn)了巴黎氣候協(xié)定的約定，中國(guó)政府再一次向世界表達(dá)了其發(fā)展綠色產(chǎn)業(yè)和低碳經(jīng)濟(jì)的堅(jiān)定決心。以風(fēng)電和光伏為代表的清潔能源，將在未來(lái)中國(guó)能源戰(zhàn)略中占據(jù)更加重要的位置。

中國(guó)光伏經(jīng)歷了早年的上游制造熱到如今的光伏應(yīng)用熱，乘著國(guó)家能源戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的東風(fēng)，原本與這個(gè)行業(yè)相隔甚遠(yuǎn)的企業(yè)也紛紛玩起了跨界，中國(guó)早已成為世界第一光伏應(yīng)用大國(guó)。中國(guó)光伏行業(yè)協(xié)會(huì)秘書長(zhǎng)王勃華在9月7日召開(kāi)的“光伏發(fā)電投融資及風(fēng)險(xiǎn)管理”研討會(huì)上透露：2016年上半年裝機(jī)就已經(jīng)超過(guò)了20GW，比去年同期增長(zhǎng)3倍。與此同時(shí)，光伏產(chǎn)品也從過(guò)去的“兩頭在外”、95%以上依賴出口，轉(zhuǎn)變?yōu)樵趪?guó)內(nèi)消化。

中國(guó)光伏行業(yè)協(xié)會(huì)秘書長(zhǎng)王勃華

國(guó)外市場(chǎng)也同樣發(fā)生巨大變化：以前的出口近80%依賴歐洲，但如今歐洲市場(chǎng)僅占13%。從上半年的數(shù)據(jù)來(lái)看，亞洲市場(chǎng)占64%，亞洲和美洲兩地占比已超過(guò)80%，印度、智利、土耳其、巴基斯坦等新興市場(chǎng)正在快速崛起。

光伏被認(rèn)為是能源圈離資本最近的行業(yè)，屢創(chuàng)新高的裝機(jī)量依然無(wú)法改變銀行家們“看臉”的傳統(tǒng)思維邏輯：看重投資人的背景、實(shí)力以及擔(dān)保方式。這一思維邏輯導(dǎo)致的后果就是：旱的旱死、澇的澇死。以“五大四小”為代表的企業(yè)天天被銀行追著跑，而大量的民營(yíng)企業(yè)借貸無(wú)門。

但從近兩年的市場(chǎng)情況看，這種局面正在發(fā)生變化。由于偏金融領(lǐng)域的同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)加劇，越來(lái)越多的機(jī)構(gòu)開(kāi)始了差異化的打法，即轉(zhuǎn)而關(guān)注產(chǎn)業(yè)與金融的深度結(jié)合：通過(guò)整合、聯(lián)手專業(yè)資源，向一些好的項(xiàng)目提供一攬子綜合服務(wù)，風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、協(xié)同發(fā)展、優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)。以康富租賃為例，目前他們除了一方面通過(guò)前述協(xié)同打造專業(yè)化能力外，更加看重投融資一體化的運(yùn)作能力。

研討會(huì)上，中信金租能源清潔部總經(jīng)理朱曉東坦承了多數(shù)金融企業(yè)不愿意涉足光伏尤其是分布式光伏的真正原因：完不成任務(wù)。2007年，他供職于銀行系金融租賃公司，彼時(shí)絕大多數(shù)銀行系金融租賃公司都鐘情于“鐵公基”(鐵路、公路、基礎(chǔ)設(shè)施)，“那時(shí)候我們做一筆下去就是47.33億，現(xiàn)在我們干清潔能源平均算下來(lái)一筆在2.79億左右，非常費(fèi)勁的一個(gè)行業(yè)。”但冷靜思考之后他們發(fā)現(xiàn)，光伏行業(yè)與金融租賃產(chǎn)品有著本原上的可結(jié)合之處。“所以當(dāng)我們介入的時(shí)候就回答了風(fēng)險(xiǎn)的問(wèn)題，首先就是確定以什么標(biāo)準(zhǔn)來(lái)操作，如果還是按照基礎(chǔ)設(shè)施和類信貸業(yè)務(wù)的思路去操作的話，無(wú)一例外就是看臉，就是這個(gè)套路。”

朱曉東說(shuō)，遠(yuǎn)有雙反、近有受負(fù)債重壓的光伏企業(yè)，每一次光伏行業(yè)出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)，對(duì)銀行來(lái)說(shuō)就像一顆原子彈爆炸。沉下心來(lái)注重企業(yè)的資產(chǎn)、以資金換時(shí)間獲取對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的控制，從燒錢買飛機(jī)和船舶到投身光伏電站、從搶資源到做圈子，銀行系用了近十年才轉(zhuǎn)過(guò)彎來(lái)。從2015年的不到71億做到如今的超過(guò)150億的規(guī)模，中信金租終于意識(shí)到，那種過(guò)山車一樣的時(shí)代一去不復(fù)返了。“如果這個(gè)時(shí)候我們?cè)傧胥y行一樣去把握風(fēng)險(xiǎn)，分分鐘100多億沒(méi)有了。”

目前，中信金租給客戶做了一個(gè)分類，一類是類似江山控股這樣的專業(yè)投資者;二類是原來(lái)的風(fēng)電和光伏制造企業(yè);三類是EPC廠商;四類是37家租賃公司。“與行業(yè)合作，我們提供資金，以較低的成本、利用我們的優(yōu)勢(shì)和大家一起把市場(chǎng)做大。”

中信金租的思路與遠(yuǎn)景能源發(fā)力光伏的初心不謀而合。中信金租描述的未來(lái)圖景是：從產(chǎn)品本身去發(fā)掘風(fēng)險(xiǎn)，淘汰落后、強(qiáng)者更強(qiáng)，行業(yè)里剩下的都是最優(yōu)質(zhì)的廠商、最有實(shí)力的行業(yè)龍頭和投資商、最低的建造成本、最好的組件和逆變器。遠(yuǎn)景能源阿波羅評(píng)級(jí)想要做的，就是通過(guò)第三方評(píng)估倒逼優(yōu)勝劣汰，最終促成行業(yè)的理性繁榮。

工銀租賃也同樣經(jīng)歷了類似中信金租的轉(zhuǎn)變。工銀租賃清潔能源業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人徐宇夫表示，光伏行業(yè)的洗牌與整合才剛剛開(kāi)始。“營(yíng)改增實(shí)施后，對(duì)于做融資租賃的金融機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，必須以直租為主、避免做回租，因?yàn)榛刈鉀](méi)有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。”工銀租賃做直租主要關(guān)注兩個(gè)風(fēng)險(xiǎn)：建設(shè)期風(fēng)險(xiǎn)和后續(xù)存貸風(fēng)險(xiǎn)。

2016年，工銀租賃決定與遠(yuǎn)景能源在風(fēng)電和光伏領(lǐng)域開(kāi)展合作，“在建設(shè)期，我們面臨的是一些不懂的質(zhì)量問(wèn)題，金融機(jī)構(gòu)不會(huì)真的去現(xiàn)場(chǎng)看一塊板子出現(xiàn)什么問(wèn)題，比如衰變率，金融機(jī)構(gòu)肯定不知道，確實(shí)需要跟阿波羅評(píng)級(jí)這樣的第三方評(píng)估機(jī)構(gòu)合作。這種第三方評(píng)估，是后期產(chǎn)險(xiǎn)和常見(jiàn)保險(xiǎn)的重要依據(jù)。”徐宇夫說(shuō)，他們現(xiàn)在所做的事某種程度上是在幫助整個(gè)行業(yè)去規(guī)范游戲規(guī)則。

遠(yuǎn)景能源的第三方評(píng)估，基于其打造的國(guó)內(nèi)首款光伏風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)產(chǎn)品——阿波羅評(píng)級(jí)實(shí)現(xiàn)。這個(gè)評(píng)級(jí)系統(tǒng)旨在幫助金融機(jī)構(gòu)管控風(fēng)險(xiǎn)，它通過(guò)20個(gè)維度以及超過(guò)500個(gè)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)進(jìn)行打分，實(shí)現(xiàn)針對(duì)光伏電站的貸前風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)、貸中過(guò)程風(fēng)險(xiǎn)管理，以及通過(guò)阿波羅光伏云提供貸后電站績(jī)效的實(shí)時(shí)監(jiān)控，最終以量化的評(píng)級(jí)結(jié)果向用戶展現(xiàn)電站的風(fēng)險(xiǎn)客觀水平。

融資租賃能拯救光伏于水火嗎?

2016年是《可再生能源法》實(shí)施十周年，該法案從總量目標(biāo)約束(2020年非化石能源占15%，2030年占20%)、強(qiáng)制上網(wǎng)、分類電價(jià)制度、費(fèi)用分?jǐn)傊贫?、專?xiàng)資金五個(gè)方面為光伏行業(yè)發(fā)展提供了框架性的政策引領(lǐng)。但圍繞光伏行業(yè)繞不開(kāi)的三座大山依然令光伏企業(yè)窒息，補(bǔ)貼和限電首當(dāng)其沖。

據(jù)有關(guān)部門的測(cè)算，2015年補(bǔ)貼資金缺口為500億，2020年將可能達(dá)到1800億。補(bǔ)貼拖欠影響現(xiàn)金流，這也是金融機(jī)構(gòu)最為看重也最為擔(dān)心的問(wèn)題。另外，棄光越來(lái)越嚴(yán)重：從2015年7月到2016年6月，新疆最高棄光率達(dá)到70%，甘肅一直維持在40%左右;棄光面仍有擴(kuò)大趨勢(shì)：陜西、山東、吉林等省份也不同程度出現(xiàn)了棄光。以光伏為代表的新能源，已經(jīng)不再扮演增量的角色，而是變成存量替代直接與傳統(tǒng)能源展開(kāi)激烈競(jìng)爭(zhēng)。

對(duì)于光伏企業(yè)和融資機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，上述問(wèn)題也成為了金融創(chuàng)新的絆腳石。補(bǔ)貼的不及時(shí)導(dǎo)致收益的不穩(wěn)定，形成不了證券公司想要的資產(chǎn)規(guī)模，一旦融資就需要進(jìn)行項(xiàng)目質(zhì)押，資產(chǎn)證券化則很難推進(jìn)。

在中國(guó)資產(chǎn)證券化研究院院長(zhǎng)、興業(yè)銀行獨(dú)立董事林華看來(lái)，光伏電站的三個(gè)支柱分別是：政策、技術(shù)、資本，短期靠政策、長(zhǎng)期靠技術(shù)、中間靠資本驅(qū)動(dòng)。

產(chǎn)融結(jié)合、投融資創(chuàng)新，控制風(fēng)險(xiǎn)是基礎(chǔ)。眾所周知，光伏電站投資大、回報(bào)周期長(zhǎng)，動(dòng)輒上億的資金不說(shuō)，收益受到補(bǔ)貼和發(fā)電量的影響并貫穿整個(gè)電站的全生命周期。更何況，風(fēng)險(xiǎn)無(wú)處不在。在華能天成租賃業(yè)務(wù)部總經(jīng)理許飛看來(lái)，光伏的風(fēng)控要抓住四個(gè)點(diǎn)：一是可驗(yàn)證性，比如光照條件，可以從盡可能多的角度驗(yàn)證;二是土地的合規(guī)性;三是指標(biāo)的有效性;四是造價(jià)的合理性。

相比銀行信貸，融資租賃正在成為光伏行業(yè)的重要融資工具。因其操作的靈活性，近年來(lái)融資租賃在中國(guó)呈現(xiàn)出爆發(fā)式增長(zhǎng)，目前已經(jīng)獲得牌照的融資租賃企業(yè)超過(guò)5000家，資產(chǎn)過(guò)千億的融資租賃企業(yè)就有幾十家。

中國(guó)融資租賃企業(yè)協(xié)會(huì)副會(huì)長(zhǎng)兼秘書長(zhǎng)王佳林在前述研討會(huì)上透露，在過(guò)去的一年里，融資租賃已成為國(guó)內(nèi)光伏企業(yè)除銀行貸款外最重要的融資渠道，越來(lái)越多的融資租賃企業(yè)正在把光伏產(chǎn)業(yè)作為他們的重要業(yè)務(wù)領(lǐng)域。

這樣的企業(yè)分為三類：一類是大型的資金雄厚的金融租賃公司，他們或有銀行背景、或背靠大型國(guó)資，這類企業(yè)資金量大、資金成本相對(duì)較低;一類是有能源裝備制造背景的廠商、特許運(yùn)營(yíng)企業(yè)，他們熟知行業(yè)因而能夠進(jìn)行深度的業(yè)務(wù)設(shè)計(jì);第三類是獨(dú)立的小型融資租賃公司，因其與生俱來(lái)的靈活性更容易實(shí)現(xiàn)交易模式設(shè)計(jì)創(chuàng)新。

“目前深入?yún)⑴c到光伏產(chǎn)業(yè)的融資租賃仍然以債權(quán)融資為主，其主要產(chǎn)品與銀行信貸類似。”一個(gè)光伏企業(yè)，從開(kāi)始到上市，要經(jīng)歷天使、VC、PE等階段，等到成熟之后才可能拿到銀行的融資。“融資租賃是以資產(chǎn)為基礎(chǔ)的融資，因此，相比銀行要承擔(dān)更大的風(fēng)險(xiǎn)。”王佳林說(shuō)。隨著業(yè)務(wù)的不斷深入，越來(lái)越多的融資租賃公司開(kāi)始嘗試股債聯(lián)動(dòng)，租賃公司一旦涉及經(jīng)營(yíng)性租賃，就要求對(duì)所涉行業(yè)有著比以往更深入和充分的認(rèn)知，這就需要借助外部的力量。

林華認(rèn)為，光伏發(fā)電做資產(chǎn)證券化目前仍存在挑戰(zhàn)。“因?yàn)榘l(fā)電的穩(wěn)定性決定了可預(yù)測(cè)性，包括面板的衰減率，這一點(diǎn)很難判斷。”林華說(shuō)。