煤炭行業(yè)：三季度盈利有望大幅改善

9月8日發(fā)布煤炭行業(yè)研究報(bào)告，報(bào)告摘要如下：

1H2016上市公司74%實(shí)現(xiàn)盈利，Q2環(huán)比明顯改善。在市場(chǎng)低迷，煤價(jià)大幅下跌的情況下，大部分煤企采取縮減成本策略以維持利潤(rùn)，成本與收入降幅相當(dāng)。1H2016上市公司加總凈利潤(rùn)為114億元；若剔除中國(guó)神華，全行業(yè)凈利潤(rùn)總額16億元，同比+50億/大幅扭虧，其中Q2單季盈利15億元，行業(yè)凈利率Q2環(huán)比改善明顯，74%公司實(shí)現(xiàn)盈利。

上半年煤價(jià)回升。今年煤炭?jī)r(jià)格自年初以來(lái)持續(xù)上漲，整體來(lái)看，上半年動(dòng)力煤價(jià)格上漲較為平緩，較15年下半年均價(jià)環(huán)比微漲1.2%，焦煤價(jià)格二季度出現(xiàn)大幅回升（Q2環(huán)比15.7%）。但上半年均價(jià)整體仍顯著低于去年同期水平（動(dòng)力煤同比-15.3%，焦煤同比-13.4%）。

動(dòng)力煤公司業(yè)績(jī)改善，焦煤公司扭虧為盈。16家動(dòng)力煤公司共實(shí)現(xiàn)收入1855億元，同比-14%，歸母凈利潤(rùn)（剔除神華）6億，同比+40億，實(shí)現(xiàn)大幅扭虧為盈。8家焦煤上市公司共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入374億元，同比-13.5%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.1億元，同比增加4.7億，扭虧為盈，由于焦煤二季度價(jià)格上漲明顯，Q2單季業(yè)績(jī)改善顯著。

回款能力顯著回升，資產(chǎn)負(fù)債率維持57%。從應(yīng)收款項(xiàng)（應(yīng)收賬款+應(yīng)收票據(jù)）占銷售收入的比重來(lái)看，全部27家企業(yè)二季度都較一季度改善，顯示出上市公司回款能力正顯著回升。1H2016行業(yè)平均資產(chǎn)負(fù)債率為57%，維持2015年末水平。利息保障倍數(shù)來(lái)看，1H2016為1.62，同比有所提升，但不及2015全年水平，企業(yè)仍面臨較大的債務(wù)付息壓力，而大市值企業(yè)的現(xiàn)金流情況較好。

煤價(jià)上漲，公司年化業(yè)績(jī)彈性大。相對(duì)上半年煤價(jià)，假設(shè)成本不變，當(dāng)下半年均價(jià)環(huán)比上半年上漲50元/噸時(shí)，僅有7家公司噸煤凈利為負(fù)，除中國(guó)神華外，露天煤業(yè)、ST神火、陽(yáng)泉煤業(yè)和上海能源的年化PE均小于20倍，而恒源煤電、兗州煤業(yè)、陜西煤業(yè)、中煤能源的年化PE均小于30倍。當(dāng)下半年均價(jià)環(huán)比上半年上漲100元/噸時(shí)，噸煤凈利為負(fù)的企業(yè)下降至4家，年化PE小于20倍的企業(yè)增加至9家（剔除神華），增加恒源煤電、兗州煤業(yè)、陜西煤業(yè)、中煤能源及ST山煤。

三季度開(kāi)始，動(dòng)力煤價(jià)格出現(xiàn)持續(xù)快速上漲。目前港口5500大卡動(dòng)力煤價(jià)格已突破500元/噸，2016年至今，Q5500均價(jià)為398元/噸，較去年全年均價(jià)低3.2%，主要漲幅來(lái)自于三季度，已累計(jì)上漲約100元/噸。截至8月底，三季度均價(jià)已接近450元/噸（環(huán)比Q2+63元/噸，+16.2%）。目前，考慮到去產(chǎn)能政策以及276天限產(chǎn)政策的持續(xù)推進(jìn)，下半年供給依然持續(xù)緊張，疊加煤炭四季度的旺季需求，我們認(rèn)為年內(nèi)煤炭?jī)r(jià)格上漲可持續(xù)。