測算煤企現(xiàn)金流還能撐多久

在此輪去產(chǎn)能改革中，內(nèi)蒙古重點(diǎn)煤炭企業(yè)受益較多，其他省份煤炭企業(yè)個(gè)體差異較為明顯，其中冀中能源集團(tuán)，鄭州煤炭工業(yè)集團(tuán)有限責(zé)任公司現(xiàn)金流改善明顯，兗礦集團(tuán)、冀中股份集團(tuán)現(xiàn)金流變動(dòng)不大，而河南永城煤電控股集團(tuán)，山東能源集團(tuán)有限公司現(xiàn)金流有一定程度惡化。

本文總共分為三部分，第一部分為現(xiàn)金流測算基本假設(shè)；第二部分現(xiàn)金流測算過程及企業(yè)簡單分析；最后一部分為結(jié)論。

現(xiàn)金流測算基本假設(shè)

今年以來煤炭行業(yè)去產(chǎn)能成效顯著。產(chǎn)量方面，7月份原煤產(chǎn)量2.7億噸，環(huán)比減少753萬噸，下降2.7%，同比下降13.1%，降幅較上月收窄3.5個(gè)百分點(diǎn)。1-7月原煤累計(jì)產(chǎn)量19億噸，同比減少10.1%，降幅較1-6月份擴(kuò)大0.4個(gè)百分點(diǎn)。價(jià)格方面，煤價(jià)漲勢延續(xù)，環(huán)渤海動(dòng)力煤指數(shù)Q5500漲至476元/噸。產(chǎn)地方面，山西大同Q5500車板價(jià)漲至290元/噸，內(nèi)蒙古鄂爾多斯東勝Q(mào)5000坑口價(jià)漲至185元/噸，港口和產(chǎn)地貨源依舊緊張，后續(xù)仍有上漲空間。

根據(jù)我們煤炭行業(yè)組研究，港口5500大卡動(dòng)力煤目標(biāo)價(jià)500元（低點(diǎn)357，目前499元），港口山西焦煤目標(biāo)900元（低點(diǎn)670，目前825）。如果動(dòng)力煤、焦煤價(jià)格如我們預(yù)期，則其全年均價(jià)與去年基本持平。

我們將基于以下假設(shè)，對內(nèi)蒙、山東、河北、河南等省煤企煤炭板塊全年現(xiàn)金流進(jìn)行測算和比較，以確定今年各企業(yè)煤炭板塊經(jīng)營性現(xiàn)金流是否有改善空間，這里我們暫不考慮煤炭貿(mào)易的影響。假設(shè)如下：

假設(shè)1：動(dòng)力煤、焦煤目標(biāo)價(jià)如期實(shí)現(xiàn)。

假設(shè)2：為簡便起見，煤炭板塊現(xiàn)金流情況僅考慮三個(gè)核心變量，煤價(jià)、成本、銷量，其他因素保持不變，同時(shí)用（煤價(jià)-成本）*銷量簡單代替現(xiàn)金流情況，不單獨(dú)考慮期間費(fèi)用測算等。

假設(shè)3：選用去年產(chǎn)銷率確認(rèn)銷量，同時(shí)采用去年商品煤產(chǎn)量/原煤產(chǎn)量作為今年的商品煤回收率，若有16年數(shù)據(jù)則采用最新數(shù)據(jù)。

假設(shè)4：我們選擇去年四季度或者今年以來的煤炭企業(yè)噸煤生產(chǎn)成本作為全年成本。

假設(shè)5：公司各商品煤品種產(chǎn)量比重較15年保持不變。

假設(shè)6：如果公司商品煤回收率不變，產(chǎn)銷率保持穩(wěn)定，則今年預(yù)計(jì)商品煤銷量=預(yù)計(jì)原煤產(chǎn)量/去年原煤產(chǎn)量*去年商品煤銷量，若商品煤回收率、產(chǎn)銷率變動(dòng)，則今年預(yù)計(jì)商品煤銷量=預(yù)計(jì)原煤產(chǎn)量*商品煤回收率*今年的產(chǎn)銷率

注：內(nèi)蒙古部分煤企由于涉及貿(mào)易煤，這里僅給出改善的方向。兗礦集團(tuán)由于今年產(chǎn)量結(jié)構(gòu)發(fā)生調(diào)整，在總產(chǎn)量略有增長的前提下國外產(chǎn)量將較去年大大提升，這里也僅給出方向性變化，并不給出具體的數(shù)字。

內(nèi)蒙古

內(nèi)蒙古主要煤企包括內(nèi)蒙古伊泰煤炭股份有限公司，內(nèi)蒙古雙欣能源化工有限公司、神東天隆集團(tuán)有限責(zé)任公司。由于伊泰、雙欣情況特殊，這里暫不考慮其價(jià)格情況。

1、內(nèi)蒙古伊泰煤炭股份有限公司

經(jīng)營情況：公司業(yè)務(wù)集中于煤炭（包括自產(chǎn)和外購）、煤化工、運(yùn)輸?shù)?，其中煤炭板塊是公司收入和利潤的主要來源，2015年占比分別達(dá)到了87%，76%。

煤炭板塊方面，股份公司目前在產(chǎn)礦井12座，核定生產(chǎn)能力4410萬噸，在建礦井塔拉壕煤礦產(chǎn)能600萬噸，預(yù)計(jì)今年年底投產(chǎn)。集團(tuán)公司層面僅比股份公司多了安家坡、紅慶河煤礦兩個(gè)在產(chǎn)礦井，兩者合計(jì)產(chǎn)能1620萬噸，其中紅慶河煤礦今年9月份才投入生產(chǎn)。公司煤炭板塊以銷定產(chǎn)，去產(chǎn)能改革對公司產(chǎn)銷量幾乎沒有影響，今年預(yù)計(jì)原煤產(chǎn)量3430萬噸。目前內(nèi)蒙古地區(qū)煤炭往外地銷售采用煤管票形式控制產(chǎn)量，采用此種形式主要便于衡量煤炭銷售量及作為收稅依據(jù)，但是如果煤炭銷售通過神華鐵路運(yùn)輸則不受該政策影響。

公司煤化工板塊方面，預(yù)計(jì)今年底投產(chǎn)的塔拉豪煤礦將配套建有120萬噸精細(xì)化工項(xiàng)目，該項(xiàng)目包括潤滑油，煤制油等。目前公司煤制油項(xiàng)目投產(chǎn)產(chǎn)能16萬噸，每年產(chǎn)量預(yù)計(jì)18-20萬噸，主要涵蓋柴油，石蠟，液化石油氣，各產(chǎn)品具體產(chǎn)量將根據(jù)市場情況進(jìn)行調(diào)整，比如柴油和石蠟可通過調(diào)制方式進(jìn)行互相轉(zhuǎn)化，煤制油項(xiàng)目盈虧平衡點(diǎn)在50美元左右。若120萬噸產(chǎn)能項(xiàng)目投產(chǎn)，后期該板塊總產(chǎn)能將達(dá)到136萬噸。

2、內(nèi)蒙古雙欣能源化工有限公司

經(jīng)營情況：公司主營業(yè)務(wù)涉及煤炭、化工（PVA、LNG）、電力等。其中煤炭和化工板塊是公司收入及利潤的主要來源，2015年占比分別為90%，78%。煤炭板塊方面，公司核定產(chǎn)能609萬噸，在產(chǎn)產(chǎn)能480萬噸/年。目前公司6個(gè)煤礦中，產(chǎn)能9萬噸/年的鐵斯克煤礦項(xiàng)目擱置，產(chǎn)能120萬噸/年技改項(xiàng)目天譽(yù)煤炭今年6月已經(jīng)試生產(chǎn)。預(yù)計(jì)今年煤炭產(chǎn)量360萬噸左右，自產(chǎn)和外購煤總量和去年基本持平。

LNG板塊方面，公司項(xiàng)目產(chǎn)能40萬噸，年計(jì)劃開工小時(shí)數(shù)8000小時(shí)，處理天然氣170萬立方米/天，目前項(xiàng)目已正式投產(chǎn)，產(chǎn)品主要為車船用氣、工業(yè)用氣，民用氣。公司LNG產(chǎn)品主要原料為天然氣，該部分占總成本的80%。公司將原料氣液化后銷售至京津地區(qū)及陜西，目前產(chǎn)品出廠價(jià)2600-2700元/噸（含稅），完全成本在2100元（不含稅），含稅價(jià)在2370元/噸左右。其中每噸液化產(chǎn)品需經(jīng)1400立方米液化氣液化所得。

PVA產(chǎn)能方面，由于去年國外公司停產(chǎn)，國內(nèi)大量產(chǎn)品出口，隨著國外公司陸續(xù)恢復(fù)生產(chǎn)，PVA價(jià)格也不斷下行，目前PVA產(chǎn)能大致在119萬噸，實(shí)際有效產(chǎn)能在60萬噸，大致處于平衡狀態(tài)。公司受益于豐富的電石資源和較低的電力成本，其滿產(chǎn)成本較安徽皖維高新低2500元/噸左右。目前公司虧損主要來源于該板塊。

3、神東天隆集團(tuán)有限責(zé)任公司

經(jīng)營情況：公司業(yè)務(wù)涉及煤炭開采，工業(yè)產(chǎn)品，建筑安裝等，公司全資及控股煤礦合計(jì)產(chǎn)能1910萬噸/年，其中控股煤礦五彩灣煤礦（1000萬噸）還未開采，昊達(dá)煤礦預(yù)計(jì)明年退出。公司參股煤礦兩座，合計(jì)產(chǎn)能1800萬噸。公司去年原煤產(chǎn)量1299.41萬噸，今年產(chǎn)量預(yù)計(jì)與去年持平。政府采用煤管票的形式，公司通過神華鐵路對外銷售不需要煤管票，因此基本不受276工作日影響。

山東、河南、河北

由于數(shù)據(jù)缺失，以下三省僅涵蓋部分煤炭企業(yè)。

1、兗礦集團(tuán)有限公司

公司主營業(yè)務(wù)包括煤炭、煤化工、電解鋁和其他。煤炭板塊方面，公司煤炭主要集中在兗州煤業(yè)、兗礦貴州能化有限公司、兗礦新疆能化有限公司和陜西未來能源有限公司。集團(tuán)重新核定之后，目前在產(chǎn)產(chǎn)能1.13億，276工作日對公司產(chǎn)量影響不大，庫存壓力不大，去產(chǎn)能僅影響本部產(chǎn)能600萬噸，今年集團(tuán)預(yù)計(jì)產(chǎn)量1.1億噸。今年預(yù)計(jì)產(chǎn)量1.1億噸，去年1.09億噸左右，去年澳洲產(chǎn)量2518萬噸，今年預(yù)計(jì)4500萬噸，幾乎沒有什么庫存。澳洲好的煤種在400左右，更好的在500左右，其中70%左右是價(jià)格在400左右好的礦種，一般的煤種大概270-280元/噸，今年國內(nèi)預(yù)計(jì)產(chǎn)量6500萬噸左右。

2、山東能源集團(tuán)有限公司

公司主營煤炭生產(chǎn)銷售和物流貿(mào)易業(yè)務(wù)，其中物流貿(mào)易是收入最主要來源,煤炭是毛利潤最主要來源。公司煤炭業(yè)務(wù)的經(jīng)營主體是下屬七大子公司，分別是新礦、棗礦、淄礦、肥礦、臨礦、龍礦和山能貴州。其中山能貴州新投產(chǎn)及在建項(xiàng)目較多，產(chǎn)能較低。15年以來，多個(gè)礦業(yè)集團(tuán)出現(xiàn)了較大金額的虧損，其中肥礦集團(tuán)已資不抵債。公司煤種較為豐富，包括動(dòng)力煤和煉焦用煤等，以動(dòng)力煤為主。公司擁有生產(chǎn)礦井82對，在建和擬建礦井為22對，公司按照276個(gè)工作日重新確定煤炭產(chǎn)能為17,975萬噸/年，其中60%的生產(chǎn)能力集中在山東省內(nèi)。

3、冀中能源集團(tuán)有限責(zé)任公司

集團(tuán)主要業(yè)務(wù)包括煤炭、非煤業(yè)務(wù)兩塊，其中煤炭業(yè)務(wù)是毛利潤主要來源，非煤板塊是公司收入的主要來源。公司煤炭業(yè)務(wù)板塊主要由冀中能源峰峰集團(tuán)有限公司、冀中能源股份有限公司、冀中能源邯鄲礦業(yè)集團(tuán)有限公司、冀中能源張家口礦業(yè)集團(tuán)有限公司、冀中能源邢臺(tái)礦業(yè)集團(tuán)有限責(zé)任公司、冀中能源井陘礦業(yè)集團(tuán)有限公司和山西冀中能源集團(tuán)礦業(yè)有限責(zé)任公司七大企業(yè)經(jīng)營。2016年4月末，公司生產(chǎn)礦井為76對，生產(chǎn)礦井核定生產(chǎn)能力10,000萬噸/年。公司非煤產(chǎn)業(yè)涉及物流、化工、醫(yī)藥、機(jī)械、鋼鐵、電子、服裝等多個(gè)領(lǐng)域，但是僅醫(yī)藥和物流是毛利潤的主要來源。

4、冀中能源股份有限公司

公司主要經(jīng)營煤炭、煤化工、電廠等。目前擁有煤炭產(chǎn)能3915萬噸，其中在產(chǎn)24對礦井，產(chǎn)能3735萬噸，在建2對礦井，產(chǎn)能180萬噸，今年預(yù)計(jì)60萬噸的平安煤礦會(huì)投產(chǎn)；按照276天重新核定生產(chǎn)能力后，公司產(chǎn)能為3188萬噸，減少16%，由于公司產(chǎn)量已經(jīng)降到3000萬噸以下，重新核定產(chǎn)能不會(huì)對公司產(chǎn)量有影響。2015年噸煤虧損46元。公司擁有150萬噸焦炭產(chǎn)能，23萬噸PVC產(chǎn)能，5萬噸玻纖產(chǎn)能以及20萬千瓦左右的矸石電廠，2015年焦炭虧損118元/噸，PVC不再并表，玻纖和電力微利。公司實(shí)施煤化建電多元發(fā)展的戰(zhàn)略，但由于相關(guān)業(yè)務(wù)體量較小，對業(yè)績影響較小。

5、永城煤電控股集團(tuán)有限公司

公司業(yè)務(wù)包括煤炭、貿(mào)易、煤化工、有色金屬等。煤炭板塊方面，公司近年來煤炭產(chǎn)量較為穩(wěn)定，維持在6200萬噸左右。截至16年3月，公司共有4座在建煤礦，設(shè)計(jì)總產(chǎn)能1115萬噸/年，目前這4座礦井均已基本建成或達(dá)到試生產(chǎn)狀態(tài)。目前公司煤炭產(chǎn)銷率較高，接近于100%。商貿(mào)板塊方面，由于業(yè)務(wù)毛利率低且易造成占用資金，公司目前對該業(yè)務(wù)嚴(yán)格控制。煤化工方面，公司以尿素，甲醇，二甲醚，燒堿為主，受制于下游需求低迷，主要化工產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)下行，有色板塊方面，公司以鉬，鋁兩個(gè)行業(yè)為主，由于這兩個(gè)行業(yè)均呈下行態(tài)勢，公司面臨較大經(jīng)營壓力。

6、鄭州煤炭工業(yè)(集團(tuán))有限責(zé)任公司

公司目前業(yè)務(wù)包括煤炭、物流、房地產(chǎn)及建筑安裝施工等。其中以煤炭為主。煤炭板塊業(yè)務(wù)經(jīng)營主體仍為鄭州煤電。鄭煤集團(tuán)目前正在籌劃重大事項(xiàng)，可能涉及轉(zhuǎn)讓鄭州煤電股權(quán)及控制權(quán)，目前此事項(xiàng)具有較大不確定性。截至16年3月末，公司直轄礦井19對，核定產(chǎn)能1657萬噸/年，整合礦核定產(chǎn)能1410萬噸/年，總產(chǎn)能3067萬噸/年，按照276個(gè)工作日核定后的產(chǎn)能為2576.28萬噸/年。方面，公司調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，基本以原煤銷售為主，占比超過95%。

結(jié)論

在此輪去產(chǎn)能改革中，總體而言，內(nèi)蒙古重點(diǎn)煤炭企業(yè)受益較多，其他省份煤炭企業(yè)個(gè)體差異較為明顯，其中冀中能源集團(tuán)，鄭州煤炭工業(yè)集團(tuán)有限責(zé)任公司現(xiàn)金流改善明顯，兗礦集團(tuán)、冀中股份集團(tuán)現(xiàn)金流變動(dòng)不大，而河南永城煤電控股集團(tuán)，山東能源集團(tuán)有限公司現(xiàn)金流有一定程度惡化。