全球綠色金融發(fā)展亟須應(yīng)對(duì)五大挑戰(zhàn)

　　●綠色行業(yè)很多是中長(zhǎng)期項(xiàng)目，如污水、固廢、新能源、地鐵、鐵路等，項(xiàng)目的還款期都是十年甚至二十年。不少國(guó)家依賴銀行體系為綠色項(xiàng)目提供融資，但銀行系統(tǒng)會(huì)受到期限錯(cuò)配的制約。

　　●由于對(duì)綠色金融產(chǎn)品缺乏界定，投資者不知道哪些是綠色項(xiàng)目或綠色資產(chǎn)，即使想投資這個(gè)領(lǐng)域，也很難識(shí)別投資標(biāo)的。以綠色信貸為例，全球僅有三個(gè)國(guó)家有明確的定義。

　　中國(guó)人民銀行研究局首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿27日在出席由中國(guó)金融四十人論壇及旗下北方新金融研究院聯(lián)合主辦的首屆“天津綠色金融論壇”時(shí)表示，全球許多國(guó)家都需要大規(guī)模的綠色投資，以應(yīng)對(duì)環(huán)境和氣候挑戰(zhàn)，但是目前的綠色投資遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足投資的需求。他歸納了全球綠色金融發(fā)展面臨的五大挑戰(zhàn)，并從四方面提出了應(yīng)對(duì)挑戰(zhàn)的措施。

　　當(dāng)前綠色投資遠(yuǎn)不能滿足投資需求

　　馬駿介紹說(shuō)，作為2016年G20主席國(guó)，中國(guó)將綠色金融納入G20議題，并推動(dòng)建立了綠色金融研究小組，研究如何推動(dòng)各國(guó)根據(jù)自身特點(diǎn)發(fā)展綠色金融，提高全球金融機(jī)構(gòu)的綠色化程度和資本市場(chǎng)向綠色產(chǎn)業(yè)配置資源的能力。2016年7月，綠色金融研究小組向成都G20財(cái)長(zhǎng)和央行行長(zhǎng)會(huì)議提交了《G20綠色金融綜合報(bào)告》。

　　在這個(gè)過(guò)程中，綠色金融研究小組做了一系列工作。首先，研究了為什么要在全球范圍內(nèi)推動(dòng)綠色金融。和中國(guó)一樣，全球許多國(guó)家都需要大規(guī)模的綠色投資，以應(yīng)對(duì)環(huán)境挑戰(zhàn)和氣候挑戰(zhàn)。目前實(shí)際發(fā)生的綠色投資遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足投資的需求。

　　從綠色信貸規(guī)模來(lái)看，目前全球僅有三個(gè)國(guó)家有正式的綠色信貸統(tǒng)計(jì)，中國(guó)是其中之一，另外兩個(gè)是巴西和孟加拉國(guó)。綠色信貸在中國(guó)占全部貸款余額比重是10%、巴西是10%、孟加拉國(guó)則是5%；從綠色債券市場(chǎng)的規(guī)?？矗壳?ldquo;貼標(biāo)”的綠色債券占全球債券不到1%。從綠色資產(chǎn)的規(guī)模來(lái)看，雖然目前全球沒(méi)有完整統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)說(shuō)明機(jī)構(gòu)投資者有多少投到低碳綠色的資產(chǎn)中，但是在部分有統(tǒng)計(jì)數(shù)字的國(guó)家，如澳大利亞，只有2%-3%的機(jī)構(gòu)投資者所持有的資產(chǎn)是“低碳資產(chǎn)”。

　　全球綠色金融發(fā)展面臨五大挑戰(zhàn)

　　綠色金融有巨大的發(fā)展?jié)摿?。?dāng)務(wù)之急是，搞清楚綠色金融發(fā)展面臨的挑戰(zhàn)是什么，并提出應(yīng)對(duì)挑戰(zhàn)的措施。馬駿認(rèn)為，綠色金融面臨五大挑戰(zhàn)。

　　一是綠色項(xiàng)目外部性的內(nèi)生化問(wèn)題。舉個(gè)例子，一個(gè)清潔能源項(xiàng)目的效果是降低空氣污染，因此周邊300公里之內(nèi)的居民都能夠受益。但這些受益的居民沒(méi)有給這個(gè)項(xiàng)目付錢，所以這個(gè)項(xiàng)目的正外部性就沒(méi)有被完全內(nèi)生化，使得這個(gè)項(xiàng)目的收益率不是很高，很可能低于私營(yíng)部門所要求的收益率。因此，私營(yíng)部門不太愿意參與這種正外部性沒(méi)有被內(nèi)生化的綠色項(xiàng)目。

　　過(guò)去幾十年，各國(guó)用了很多辦法來(lái)應(yīng)對(duì)外部性的問(wèn)題。比如直接給項(xiàng)目補(bǔ)貼等財(cái)政手段，或使用監(jiān)管手段限制污染項(xiàng)目，倒逼金融機(jī)構(gòu)把更多資源投入到綠色產(chǎn)業(yè)。但最近十幾年，我們發(fā)現(xiàn)金融領(lǐng)域當(dāng)中其實(shí)也有很多可利用的手段來(lái)幫助將綠色投資的外部性內(nèi)生化。比如可以對(duì)有一些綠色項(xiàng)目進(jìn)行貼息來(lái)降低其融資成本，從而提高其收益率；為綠色項(xiàng)目提供擔(dān)保，降低其風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，從而降低其融資成本、提高收益率；或者通過(guò)PPP的方式，把周邊地區(qū)收益率較高項(xiàng)目與收益率不高的綠色項(xiàng)目捆綁運(yùn)作，提高投資者的整體回報(bào)率。

　　二是綠色項(xiàng)目的期限錯(cuò)配。綠色行業(yè)中很多是中長(zhǎng)期項(xiàng)目，如污水、固廢、新能源、地鐵、鐵路等，很多項(xiàng)目的還款期都是十年甚至二十年。很多國(guó)家依賴銀行體系為綠色項(xiàng)目提供融資，但銀行系統(tǒng)會(huì)受到期限錯(cuò)配的制約。比如，中國(guó)的銀行系統(tǒng)平均負(fù)債期限只有六個(gè)月，所以其能夠提供中長(zhǎng)期貸款的能力非常有限，這就制約了中長(zhǎng)期綠色項(xiàng)目融資能力，或者說(shuō)使得中長(zhǎng)期綠色項(xiàng)目容易產(chǎn)生融資難、融資貴的問(wèn)題。

　　國(guó)際上發(fā)展出來(lái)很多辦法，比如綠色債券市場(chǎng)。我國(guó)的綠色債券市場(chǎng)去年還沒(méi)有，但今年就已經(jīng)變成全球最大。它就是一個(gè)可以解決期限錯(cuò)配的非常重要的辦法，既可以讓中長(zhǎng)期項(xiàng)目直接發(fā)行三年、五年、十年的債券，也可以讓銀行發(fā)行中長(zhǎng)期的綠色債券來(lái)支持中長(zhǎng)期的綠色貸款。還有一個(gè)方法在美國(guó)比較流行，類似于房地產(chǎn)的REITs，是把未來(lái)綠色資產(chǎn)產(chǎn)生的大部分收益以股息的形式定期支付給股東的一種股權(quán)類的工具，也可以為綠色項(xiàng)目獲得中長(zhǎng)期融資。還有一種做法是把未來(lái)綠色項(xiàng)目的收益，包括能效合同收入、碳收益、排放權(quán)和排污權(quán)等，作為抵押和質(zhì)押向銀行取得貸款或者發(fā)行債券。

　　三是缺乏綠色定義。由于對(duì)綠色金融產(chǎn)品缺乏界定，投資者不知道哪些是綠色項(xiàng)目或綠色資產(chǎn)，即使想投資這個(gè)領(lǐng)域，也很難識(shí)別投資標(biāo)的。以綠色信貸為例，全球僅有三個(gè)國(guó)家有明確的定義。綠色債券方面，全球目前只有幾個(gè)定義，一是Green Bond Principles，二是CBI的定義，第三就是中國(guó)金融學(xué)會(huì)綠色金融專業(yè)委員會(huì)的《綠色債券支持項(xiàng)目目錄（2015年版）》，國(guó)家發(fā)改委最近也制定了一個(gè)12個(gè)類別的綠色項(xiàng)目名錄，但是許多國(guó)家的綠債市場(chǎng)還沒(méi)有自己的定義，也沒(méi)有明確要采用GBP等國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)。某種意義上來(lái)講，中國(guó)在定義方面做了領(lǐng)先性的努力，但全球在這方面做得還不夠。這方面的努力才剛剛開始。

　　四是信息不對(duì)稱。有些投資者想找到有明顯環(huán)境效益的綠色企業(yè)進(jìn)行投資，但缺少對(duì)相關(guān)企業(yè)和項(xiàng)目綠色程度的判斷依據(jù)，因?yàn)檫@些企業(yè)往往不披露如二氧化碳、二氧化硫、污水等排放和能耗信息。如果有量化數(shù)據(jù)，資本市場(chǎng)就有能力識(shí)別哪些項(xiàng)目或者企業(yè)是深綠、哪些是淺綠、哪些是棕色、哪些是黑色的。只有企業(yè)披露了這些數(shù)據(jù)，資本市場(chǎng)才能用各種方法對(duì)這些企業(yè)的環(huán)境效益或綠色表現(xiàn)進(jìn)行評(píng)估、排序。所以，必須通過(guò)強(qiáng)化環(huán)境信息披露來(lái)應(yīng)對(duì)信息不對(duì)稱的挑戰(zhàn)。到目前為止，全球已經(jīng)有20多個(gè)證券交易所發(fā)布了關(guān)于上市公司環(huán)境信息披露的指引，但實(shí)行強(qiáng)制性披露的證交所還不多。

　　五是環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)分析能力缺失。比如，一些金融機(jī)構(gòu)低估了對(duì)污染性行業(yè)的投資給自身帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。比如對(duì)鋼鐵、水泥、化工、玻璃等行業(yè)的投資，由于沒(méi)有估計(jì)到未來(lái)幾年其不良率可能超出預(yù)期，從而導(dǎo)致一些金融機(jī)構(gòu)為污染行業(yè)過(guò)度地提供貸款。另外，由于沒(méi)有估計(jì)到巴黎協(xié)議所要求的全球碳減排目標(biāo)將導(dǎo)致石油公司擁有的石油儲(chǔ)備的價(jià)值將大幅下降，一些機(jī)構(gòu)投資者可能過(guò)度地投資于石油公司等碳強(qiáng)度很高的企業(yè)。再比如，一些機(jī)構(gòu)投資者和銀行沒(méi)有充分估計(jì)到投資在綠色行業(yè)可能帶來(lái)的長(zhǎng)遠(yuǎn)的好處，反而高估了這些綠色項(xiàng)目面臨的風(fēng)險(xiǎn)，因此對(duì)綠色項(xiàng)目有過(guò)度的風(fēng)險(xiǎn)厭惡，不愿意投資。面對(duì)這些問(wèn)題，有必要加強(qiáng)環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)分析方法的研究和推廣。

　　應(yīng)對(duì)綠色金融發(fā)展挑戰(zhàn)的措施

　　馬駿介紹了綠色金融研究小組提出的應(yīng)對(duì)上述挑戰(zhàn)的具體措施。

　　第一，提供政策信號(hào)。研究小組提出的一項(xiàng)應(yīng)對(duì)措施是呼吁各國(guó)提供支持綠色投資的政策信號(hào)。目前國(guó)際上最大的兩個(gè)支持綠色投資的政策信號(hào)分別是SDG（可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)）和巴黎協(xié)議。這些都是對(duì)可持續(xù)發(fā)展和應(yīng)對(duì)氣候變化的各國(guó)原則性承諾。但是，這些原則性承諾未來(lái)應(yīng)該轉(zhuǎn)化為各國(guó)具體行動(dòng)方案。如果主要國(guó)家能公布五年、十年甚至十五年的巴黎協(xié)議實(shí)施行動(dòng)方案的話，就會(huì)對(duì)綠色投資起到明顯的提振信心的作用。中國(guó)可以考慮率先做這件事。

　　第二，推廣綠色金融的原則。首先是赤道原則。赤道原則的主要內(nèi)容是指導(dǎo)銀行業(yè)在項(xiàng)目融資方面如何管理環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)。此外還有一個(gè)是聯(lián)合國(guó)責(zé)任投資原則，其中一個(gè)重要內(nèi)容是，機(jī)構(gòu)投資者在投資決策中必須考慮到其投資所產(chǎn)生的環(huán)境影響，要評(píng)估其投資是有利于環(huán)境保護(hù)還是加大了環(huán)境壓力。另一方面，機(jī)構(gòu)投資者作為很多上市公司的股東，有責(zé)任要求被投資的企業(yè)履行企業(yè)社會(huì)責(zé)任，企業(yè)的經(jīng)濟(jì)行為必須考慮到對(duì)環(huán)境的影響。

　　第三，發(fā)展本幣的綠色債券市場(chǎng)。綠色債券市場(chǎng)可以解決期限錯(cuò)配問(wèn)題。國(guó)際上已經(jīng)有一個(gè)在OECD國(guó)家和一些發(fā)展中國(guó)家間基本打通的開放的綠色債券市場(chǎng)，這個(gè)市場(chǎng)上的多數(shù)參與者遵循Green Bond Principles。這些國(guó)家資本項(xiàng)目基本上是開放，比較容易在同一個(gè)市場(chǎng)上進(jìn)行融資。但是也有不少新興市場(chǎng)國(guó)家，資本項(xiàng)目沒(méi)有完全開放，也有些國(guó)家的環(huán)境政策重點(diǎn)跟OECD國(guó)家不太一樣，需要對(duì)綠色債券進(jìn)行本土化的定義。這些國(guó)家有必要發(fā)展自己本幣的綠色債券市場(chǎng)。現(xiàn)在印度、印度尼西亞、若干拉丁美洲等國(guó)家地區(qū)都在開始規(guī)劃發(fā)展自己本幣的綠色債券市場(chǎng)。

　　第四，強(qiáng)化能力建設(shè)。很多綠色金融領(lǐng)域中的工作要求金融機(jī)構(gòu)有比較強(qiáng)的環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)分析和管理能力，以及開發(fā)相關(guān)新產(chǎn)品的能力。一些國(guó)家在這些方面比較強(qiáng)，而還有很多國(guó)家相對(duì)起步晚，因此國(guó)際經(jīng)驗(yàn)共享和強(qiáng)化能力建設(shè)會(huì)對(duì)全球綠色金融發(fā)展將起到重要的推動(dòng)作用。比如IFC旗下有一個(gè)可持續(xù)銀行網(wǎng)絡(luò)（SBN），已經(jīng)在過(guò)去幾年中培訓(xùn)了全球20多個(gè)國(guó)家的銀行監(jiān)管層和銀行業(yè)協(xié)會(huì)，幫助他們形成本國(guó)的綠色信貸原則，這就是很重要的綠色信貸能力建設(shè)。綠色金融研究小組認(rèn)為可以繼續(xù)擴(kuò)大SBN的作用和影響力，使其覆蓋更多國(guó)家，覆蓋更多的金融機(jī)構(gòu)。（金輝）