拆東墻補(bǔ)西墻川煤陷債務(wù)危局

在延期42天后，四川省煤炭產(chǎn)業(yè)集團(tuán)有限責(zé)任公司（下稱“川煤公司”）發(fā)行的10億元債券“15川煤炭CP001”，在2016年7月27日，終于全額兌付了。

知情人士稱，困難重重的川煤集團(tuán)之所以能夠延期兌付這筆債券，是由債券的聯(lián)席主承銷商——交通銀行股份有限公司（下稱交通銀行），聯(lián)合其他3家銀行，發(fā)放貸款給四川省投資集團(tuán)有限責(zé)任公司（下稱“川投集團(tuán)”），然后川投集團(tuán)再通過銀行，以委托貸款的方式，將資金借給了川煤集團(tuán)。

川煤集團(tuán)與川投集團(tuán)，均為四川省國資委所屬全資企業(yè)；川投集團(tuán)現(xiàn)任董事長、法定代表人劉國強(qiáng)，在2013年1月至2016年2月，為四川省國資委的主任兼黨委書記。

鮮為人知的是，在這次債務(wù)違約之前，川煤集團(tuán)還曾有一筆在2016年2月到期的10億元中期票據(jù)，險些難以兌付。最終，同樣以獲得委托貸款的方式，暫時得以解決。然而，對本身仍然在持續(xù)虧損的川煤集團(tuán)而言，接下來還有總計約兩百億元的貸款、應(yīng)付票據(jù)和債券等需要陸續(xù)償還。

持續(xù)虧損仍獲AA評級

成立于2005年8月的川煤集團(tuán)，注冊資本30億元，是四川省最大的國有煤炭企業(yè)和唯一的煤炭整合主體，旗下?lián)碛写汗煞荨⑴拭汗?、芙蓉公等約20家子公司。其公司官網(wǎng)介紹，其有員工5.1萬余人，企業(yè)資產(chǎn)總額380億元；煤炭年設(shè)計生產(chǎn)能力2050萬噸以上。

2015年6月，川煤集團(tuán)發(fā)行2015年度第一期短期融資券，即“15川煤炭CP001”，總額10億元，年利率5.72%，兌付日為2016年6月15日，到期一次還本付息。

這筆債券的主承銷商為國泰君安證券股份有限公司（下稱國泰君安），聯(lián)席主承銷商為交通銀行。債項評級與發(fā)行主體評級機(jī)構(gòu)均為成立于1992年的中國國內(nèi)老牌信用評級機(jī)構(gòu)——上海新世紀(jì)資信評估投資服務(wù)有限公司（下稱新世紀(jì)公司）。

新世紀(jì)公司做出的評級報告顯示，川煤集團(tuán)存在“煤炭行業(yè)下游需求不振，行業(yè)整體產(chǎn)能過剩，煤炭價格下行，煤炭企業(yè)面臨的經(jīng)營壓力較大；川煤集團(tuán)整體業(yè)務(wù)盈利能力弱，并已持續(xù)出現(xiàn)虧損。財務(wù)杠桿較高，財務(wù)費用進(jìn)一步增長”等一系列風(fēng)險。

同時，2012年、2013年及2014年上半年，川煤集團(tuán)持續(xù)虧損，且虧損額度不斷增加，分別為0.24億元、2.62億元和2.06億元；資產(chǎn)負(fù)債率也持續(xù)上升，分別為77.48%、79.92%和80.87%

盡管如此，新世紀(jì)公司仍然給川煤集團(tuán)做出了AA+，給這個債券做出了A-1的評級。

2015年10月，新世紀(jì)公司調(diào)整了川煤集團(tuán)的評級，由AA+/穩(wěn)定，調(diào)低至AA+/負(fù)面，債券評級不變。

根據(jù)2016年4月，川煤集團(tuán)公布的財務(wù)報表，以及新世紀(jì)公司在同年5月27日，做出的“跟蹤評級報告”顯示：

川煤集團(tuán)2015年及2016年一季度，經(jīng)營狀況進(jìn)一步惡化：營業(yè)收入分別為82.52億元和16.60億元，同比下降23.36%和25.04%；凈利潤分別為-13.77億元和-2.80億元，同比下降93.17%和225.23%。

同時，負(fù)債進(jìn)一步加劇。

2015年末，川煤集團(tuán)債務(wù)總額為339.46億元，較上年末增長11.03%，資產(chǎn)負(fù)債率為87.94%，同比上升4.09個百分點。2016年3月末，公司資產(chǎn)負(fù)債率進(jìn)一步升至88.48%。其中，剛性債務(wù)余額，2015年為218.32億元，占負(fù)債總額的64.31%，較上年末增加21.08億元。

盡管如此，新世紀(jì)公司仍然給川煤集團(tuán)以及這只債券，均做出了AA的評級。

前者的AA，代表公司“短期債務(wù)的支付能力和長期債務(wù)的償還能力很強(qiáng)；經(jīng)營處于良性循環(huán)狀態(tài)，不確定因素對經(jīng)營與發(fā)展的影響很小”；后者的AA代表“償還債務(wù)的能力很強(qiáng)，受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響不大，違約風(fēng)險很低。”

實質(zhì)違約債券延期42天兌付

十幾天之后，即2016年6月7日，川煤集團(tuán)發(fā)布“15川煤炭CP001”兌付公告。這份公告再次確認(rèn)，兌付日為同年6月15日，內(nèi)容沒有任何異常。

然而，一個星期后，即6月14日，兌付前一日，川煤集團(tuán)突然發(fā)布債券“到期兌付存在不確定性的特別風(fēng)險提示公告”，稱“由于目前公司資金鏈緊張，原計劃的資金籌措方案目前尚未落實，15川煤炭CP001到期兌付存在不確定性。”

當(dāng)天，新世紀(jì)公司的評級報告，也隨之變臉：將川煤集團(tuán)的信用等級下調(diào)至BBB級，意即“償還債務(wù)能力一般，受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響較大，違約風(fēng)險一般”，并將其列入負(fù)面觀察名單；同時，將“15川煤炭CP001”的等級下調(diào)至A-3級，意即“還本付息能力一般，安全性易受不良環(huán)境變化的影響”。

第二天，川煤集團(tuán)發(fā)布債券“未按期足額兌付本息的公告”。公告稱，由于“煤炭產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能過剩、煤價大幅下跌、新發(fā)行債券困難等多重因素影響，公司資金鏈緊張”，因而未能籌措到足夠的資金，不能按期兌付上述債券，已構(gòu)成實質(zhì)性違約。

川煤“15川煤炭CP001”債券的違約，迅疾引起市場嘩然。

“因為這是近年來全國第一起煤炭行業(yè)債券的違約，也是四川省第一起國企債券的違約，影響非常不好”，彼時，一位四川省金融界人士稱。

這位人士亦稱，導(dǎo)致該筆債券違約的直接原因是，“主承銷商們，與川煤以及四川省政府方面，沒有商量好一個處置的辦法。”

6月21日，由債券主承銷商國泰君安與交通銀行，主持召集的“15川煤炭CP001”債券持有人會議在成都召開。

這筆10億元債券的持有人共為14家機(jī)構(gòu)，其中13家機(jī)構(gòu)現(xiàn)場參會，代表7億元債券面額；1家機(jī)構(gòu)非現(xiàn)場形式參會，代表債券面值總額3億元。

這些機(jī)構(gòu)提出了“有權(quán)向川煤集團(tuán)提起訴訟，包括追討積欠的債券本息、違約金，以及向法院申請川煤集團(tuán)進(jìn)入破產(chǎn)程序”，“不進(jìn)行債券股，不逃廢債，保證本息兌付”等5項議案。

6月30日，川煤集團(tuán)作出答復(fù)，承諾“不逃廢債，（同時）將依靠政府支持，努力籌措資金，盡力兌付本息”。

7月27日，川煤集團(tuán)宣布，“經(jīng)公司和各方共同努力，克服重重困難，多渠道籌措資金”，終于在當(dāng)天全額撥付了“15川煤炭CP001”的本金、利息10.572億元，同時還撥付了932萬余元的違約金。

至此，“15川煤炭CP001”債券危機(jī)告一段落。

錢從何來借貸還債已有先例

川煤集團(tuán)還債的錢，從何而來？其公告語焉不詳。

7月15日，川煤集團(tuán)稱，其在“按（四川）省政府與省國資委確定的資金籌措方案”，積極協(xié)調(diào)配合籌款；7月27日的公告則稱，是“各方積極努力，克服重重困難，多渠道籌措資金”，才得以還債。

這具體的方案是什么？

一位了解內(nèi)情的人士稱，這只債券主承銷商之一的交通銀行，聯(lián)手其他3家銀行，先向四川省國資委下屬另一家全資企業(yè)——川投集團(tuán)發(fā)放了貸款；而后，川投集團(tuán)將這筆資金，以委托貸款的方式，將錢借給了川煤集團(tuán)來進(jìn)行還債。

事實上，早在今年2月，類似的“劇本”，就已經(jīng)上演了一次。

2011年2月16日，川煤集團(tuán)曾發(fā)行10億元5年中期票據(jù)“11川煤炭MTN1”，由中國農(nóng)業(yè)銀行股份有限公司（下稱農(nóng)業(yè)銀行）承銷，到期兌付日為2016年2月18日。

“在今年春節(jié)前，農(nóng)業(yè)銀行已經(jīng)知道川煤集團(tuán)無力償還。”上述人士稱。

當(dāng)時川煤集團(tuán)直接給四川省主要領(lǐng)導(dǎo)，提交了《關(guān)于川煤集團(tuán)10億元中期票據(jù)兌付可能違約的緊急報告》。

“在四川省委省政府出力解決的同時，農(nóng)業(yè)銀行下屬支行也層層報告給農(nóng)行總行，給予支持。”這位人士表示，最終，雙方協(xié)商提出一個解決方案：農(nóng)業(yè)銀行貸款10億元給四川省另一家省屬國企——四川省能源投資集團(tuán)有限責(zé)任公司（下稱川能集團(tuán)）；然后，川能集團(tuán)再通過農(nóng)業(yè)銀行，發(fā)放10億元委托貸款給川煤集團(tuán)。

2016年2月，“11川煤炭MTN1”順利兌付，此次事件未對外曝光。

川煤集團(tuán)，兩次涉險過關(guān)，但危機(jī)遠(yuǎn)未結(jié)束。

據(jù)相關(guān)媒體報道，截至到2016年3月底，川煤集團(tuán)融資總額210.70億元，包括銀行貸款114.76億元，應(yīng)付票據(jù)20.62億元，融資租賃7.82億元，委托貸款10億元，債務(wù)融資57.5億元。

債券方面，除“15川煤炭CP001”外，川煤集團(tuán)還有8只存續(xù)債券，合計金額47.5億元，其中公募債券3只，存量規(guī)模13.5億元；私募債券5只，存量規(guī)模34億元。

在2016年5月27日的跟蹤評級報告里，新世紀(jì)公司也表示，川煤集團(tuán)“財務(wù)杠桿持續(xù)上升，2016年3月末資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)88.48%，已處于很高水平，債務(wù)負(fù)擔(dān)不斷加重。未來1-2年將是公司償債的高峰期，面臨的集中償付壓力大。”

銀行貸款方面，排在首位的是中國工商銀行股份有限公司（601398.SH/01398.HK），截至2015年年底，共計35.74億元；另外，還有承兌匯票4億元。其次是興業(yè)銀行股份有限公司，共計12億元左右。

上述了解內(nèi)情的人士稱，“四川省在2016年4月，成立了以副省長劉捷為組長的‘四川省化解煤炭行業(yè)過剩產(chǎn)能和脫困升級工作領(lǐng)導(dǎo)小組’，這幾個月劉捷牽頭召集四川省國資委、省政府金融辦、中國銀監(jiān)會四川銀監(jiān)局以及各債權(quán)銀行，多次開會協(xié)商解決方案。”

除此之外，各債權(quán)銀行幾乎都在向各自省分行、總行打報告，希望也能提供一點幫助或解決方案。“據(jù)我所知，有的給川煤發(fā)放了貸款的銀行，現(xiàn)在已經(jīng)著手做幾個月之后的‘收回再貸’準(zhǔn)備了，也就是變相的‘展期’。”這位人士稱。

如果未來，川煤的財務(wù)狀況進(jìn)一步惡化，是否可能如“15川煤炭CP001”債券持有人曾提出的“向法院申請川煤集團(tuán)進(jìn)入破產(chǎn)程序”呢？

數(shù)位四川的政界、商界人士均稱，“（破產(chǎn)）幾乎是不可能接受的方案，因為川煤的職工有5萬多人。這是他們（川煤）獲得政府持續(xù)幫助的最大籌碼之一。”