借力資本市場(chǎng)化解PPP融資難

投融資是PPP這個(gè)系統(tǒng)工程的關(guān)鍵環(huán)節(jié)之一。“從各國(guó)PPP項(xiàng)目的發(fā)展實(shí)踐看，持續(xù)的融資能力是PPP項(xiàng)目成功的關(guān)鍵和核心。”在8月15日至16日舉辦的“2016第二屆中國(guó)PPP融資論壇”上，中國(guó)人民銀行金融市場(chǎng)司司長(zhǎng)紀(jì)志宏說(shuō)。

而現(xiàn)階段中國(guó)發(fā)展PPP，正面臨融資難、融資貴以及渠道不暢等問(wèn)題，需要政府、金融機(jī)構(gòu)、社會(huì)資本的通力合作、改革創(chuàng)新加以解決。

須配套各種金融工具

之所以會(huì)產(chǎn)生融資難的問(wèn)題，主要是因?yàn)镻PP項(xiàng)目大多投資規(guī)模大、期限長(zhǎng)，傳統(tǒng)銀行信貸模式難以滿足項(xiàng)目融資需求。與會(huì)專家表示，資本市場(chǎng)也是一個(gè)很重要的資金來(lái)源渠道。“要針對(duì)PPP項(xiàng)目的不同階段，創(chuàng)新不同形式和屬性的金融工具，提供涵蓋PPP項(xiàng)目全生命周期全方位的綜合金融服務(wù)。”紀(jì)志宏舉例說(shuō)，比如，通過(guò)發(fā)展股權(quán)、債權(quán)、貸款以及基金的組合，以及引入保險(xiǎn)資金參與等，才能滿足PPP項(xiàng)目差異化融資需求。

上海證券交易所副總經(jīng)理劉紹統(tǒng)也認(rèn)為，在PPP項(xiàng)目全生命周期的不同階段，現(xiàn)金流的特點(diǎn)和風(fēng)險(xiǎn)收益有所不同，需要匹配不同性質(zhì)的資本。

“在項(xiàng)目初期，風(fēng)險(xiǎn)和不確定性較大，需要項(xiàng)目投資人的股權(quán)投資，包括像各類基金、私募基金的投資和其他中長(zhǎng)期的投資支持。”他說(shuō)，隨著項(xiàng)目建成并順利運(yùn)營(yíng)，一些項(xiàng)目融資環(huán)境得到改善，項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)主體有能力獲得更多的貸款融資，或者是在資本市場(chǎng)通過(guò)發(fā)行債券融資，使得項(xiàng)目具有比較穩(wěn)定的現(xiàn)金流。

劉紹統(tǒng)表示，PPP還可以在資本市場(chǎng)通過(guò)資產(chǎn)證券化進(jìn)行融資，符合條件的項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)主體可以在多層次資本市場(chǎng)掛牌或者上市。

“明確經(jīng)營(yíng)權(quán)、穩(wěn)定現(xiàn)金流，使PPP項(xiàng)目在資產(chǎn)證券化方面具備一定基礎(chǔ)。”中央國(guó)債登記結(jié)算有限責(zé)任公司副總經(jīng)理王平說(shuō)。據(jù)了解，山東濰坊最近實(shí)現(xiàn)了全國(guó)首單資產(chǎn)收益權(quán)證券化的PPP項(xiàng)目。項(xiàng)目收益?zhèn)皂?xiàng)目未來(lái)的現(xiàn)金流為償債來(lái)源，有助于盈利前景較好的PPP項(xiàng)目擺脫主體資質(zhì)依賴，可以為項(xiàng)目建設(shè)運(yùn)營(yíng)提供大額度、低成本的資金，且還款來(lái)源穩(wěn)定，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)可控，是PPP融資的重要突破口。

應(yīng)深度參與債券市場(chǎng)

“PPP模式步入高速發(fā)展時(shí)期，截至6月末，全國(guó)PPP綜合信息平臺(tái)的入庫(kù)項(xiàng)目總投資額達(dá)10.6萬(wàn)億元，若40%的資金通過(guò)債券募集，則這些項(xiàng)目的發(fā)債需求超過(guò)4萬(wàn)億元。”王平說(shuō)，從這看出PPP需要豐富便利的融資工具予以支持。而債券融資成本較低、期限較長(zhǎng)的優(yōu)點(diǎn)與PPP項(xiàng)目的融資需求較為契合，可以優(yōu)化PPP融資結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)“落一子而活全局”。

“因此應(yīng)積極促進(jìn)PPP在銀行貸款之外，深度參與債券市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)高效投融資。”王平說(shuō)。那么，PPP如何參與債券市場(chǎng)？

王平建議，一方面地方政府可根據(jù)PPP項(xiàng)目具體情況、資金缺口以及自身財(cái)政狀況和金融生態(tài)環(huán)境，以發(fā)行地方政府一般債券的方式，為PPP提供部分資金源。“假設(shè)項(xiàng)目資本金比例為25%，地方政府占資本金出資比例為20%，則地方政府每出資100億元，理論上可帶動(dòng)投資2000億元。”他說(shuō)，實(shí)踐中一些地方政府已經(jīng)行動(dòng)起來(lái)，通過(guò)規(guī)范發(fā)展戰(zhàn)略PPP建設(shè)基金等，都有效放大了政府資金的引導(dǎo)效應(yīng)。

另一方面，考慮與金融債對(duì)接，2015年開始,國(guó)開、農(nóng)發(fā)行推出專項(xiàng)建設(shè)債券，2016年進(jìn)一步擴(kuò)大規(guī)模，所籌集的專項(xiàng)建設(shè)基金同樣可以為符合條件的PPP提供部分種子基金。“2016年政策允許商業(yè)銀行的投貸聯(lián)動(dòng)試點(diǎn)，可考慮探索由商業(yè)銀行發(fā)行專項(xiàng)金融債，根據(jù)市場(chǎng)化原則為PPP提供投貸資金。”王平說(shuō)。

加快PPP項(xiàng)目交易流轉(zhuǎn)

加快PPP項(xiàng)目交易流轉(zhuǎn)，也被與會(huì)專家認(rèn)為是解決融資瓶頸的關(guān)鍵點(diǎn)。“金融資本天然就有流動(dòng)的需求。因此，PPP項(xiàng)目交易流轉(zhuǎn)的市場(chǎng)需求是巨大的，但實(shí)踐中還缺乏公共透明的交易流轉(zhuǎn)運(yùn)作平臺(tái)。”上海聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易所總裁錢琎分析說(shuō)，創(chuàng)新PPP交易流轉(zhuǎn)平臺(tái)，將能夠?yàn)镻PP項(xiàng)目中的社會(huì)資本提供進(jìn)入、退出或流轉(zhuǎn)的可能，也為新的社會(huì)資本進(jìn)入存量項(xiàng)目提供了流通的可能，從而保持社會(huì)資本積極參與PPP項(xiàng)目的動(dòng)力和活力。

對(duì)如何加快PPP項(xiàng)目交易流轉(zhuǎn)，錢琎提出幾點(diǎn)建議。比如，在項(xiàng)目的設(shè)計(jì)階段，突出項(xiàng)目的金融屬性和資本屬性，提高資本進(jìn)出的流動(dòng)性。再如，待交易數(shù)據(jù)有一定積累的條件下，推出PPP行業(yè)景氣指數(shù)、PPP資產(chǎn)證券化指數(shù)等，既有利于監(jiān)管機(jī)構(gòu)實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)市場(chǎng)動(dòng)態(tài)，做出系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警。同時(shí)，也有利于金融產(chǎn)品的創(chuàng)新，為產(chǎn)品的設(shè)計(jì)和定價(jià)提供參考。

創(chuàng)新多元化的融資渠道固然重要，但加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防范更是必不可少。“在發(fā)行資產(chǎn)證券化項(xiàng)目收益票據(jù)等過(guò)程中，必須進(jìn)一步加強(qiáng)信息披露的規(guī)范。當(dāng)然良好的風(fēng)險(xiǎn)管理，不僅要有清晰的風(fēng)險(xiǎn)管理流程，也要充分考慮項(xiàng)目公司的治理結(jié)構(gòu)、實(shí)際收益、現(xiàn)金流的特性、政府的財(cái)政實(shí)力等多方面融資變量的影響，設(shè)計(jì)好風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制，嚴(yán)密防范項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)。”紀(jì)志宏說(shuō)。

他進(jìn)一步表示，對(duì)于金融監(jiān)管部門而言，也要充分把握現(xiàn)階段業(yè)務(wù)推進(jìn)和制度建設(shè)的關(guān)系，及時(shí)總結(jié)國(guó)內(nèi)外的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，加強(qiáng)對(duì)PPP趨勢(shì)的前瞻性研究，加快建立符合PPP融資特點(diǎn)的內(nèi)控制度和風(fēng)控體系。“下一步人民銀行將繼續(xù)配合財(cái)政部完善PPP的政策框架，繼續(xù)推進(jìn)探索開展PPP項(xiàng)目的融資試點(diǎn)，不斷推廣先進(jìn)的經(jīng)驗(yàn)。”紀(jì)志宏表示。