中利科技：光伏電站龍頭 規(guī)模效應(yīng)凸顯

2015年以來公司業(yè)績快速增長的主要動力來自于營收占比最高的光伏電站業(yè)務(wù)（建設(shè)開發(fā)與轉(zhuǎn)讓）的快速增長，我們認(rèn)為未來隨著分布式光伏電站的發(fā)展以及國家保障性收購劃定消納底線帶來的積極政策影響，公司光伏電站業(yè)務(wù)有望保持高速增長。

　　公司目前是國內(nèi)光伏電站業(yè)務(wù)的龍頭民營企業(yè)，2015年公司實現(xiàn)電站轉(zhuǎn)讓686MW，創(chuàng)造公司光伏電站轉(zhuǎn)讓量歷史新高。公司采取EPC/BT的快速盈利模式主觀原因是為了獲取高于持有運(yùn)營模式的收益率，客觀原因是為了緩解資金方面的壓力。

　　光電纜業(yè)務(wù)方面，公司看準(zhǔn)了環(huán)保、安全、節(jié)能等可持續(xù)發(fā)展觀念在這個行業(yè)中的逐步應(yīng)用，定位于中高端產(chǎn)品的研發(fā)，延伸發(fā)展了光棒、光纖、光纜和銅材、高分子材料、電纜的全產(chǎn)業(yè)鏈。

　　未來公司將圍繞現(xiàn)有的光電纜及光伏兩大主業(yè)，打造“電纜及新材料產(chǎn)業(yè)板塊”、“光通信產(chǎn)業(yè)板塊”、“光伏產(chǎn)業(yè)板塊”、“高端制造電子產(chǎn)業(yè)板塊”和“互聯(lián)網(wǎng)新領(lǐng)域產(chǎn)業(yè)板塊”五大板塊。

　　投資建議

　　在國內(nèi)光伏電站需求保持穩(wěn)定的前提假設(shè)下，隨著國內(nèi)保障性收購的落地實施，我們預(yù)測公司2016、2017年EPS分別為1.295、1.718元，對應(yīng)P/E分別為13.49、10.17倍。以A股光伏設(shè)備行業(yè)P/E中值34.36倍來看，公司目前的估值仍處于低估狀態(tài)?？紤]到公司光伏建造銷售的快銷模式的特點，我們首次給予其“買入”的投資評級，以20倍P/E給予其目標(biāo)價25.9元。

　　風(fēng)險提示應(yīng)收賬款回收風(fēng)險;光伏電站需求萎縮風(fēng)險；;公司資金需求過大帶來的融資壓力風(fēng)險等。