洞察光伏行業(yè)價格走勢 把握行業(yè)發(fā)展命脈

2011年，晶硅太陽能光伏產(chǎn)品價格急劇下降。與2010年底的峰值水平相比，晶硅太陽能鏈條四個主要部分的平均銷售價格直線下降高達(dá)70%。多晶硅平均銷售價格從80美元/公斤下降到30美元/公斤;過去一年硅片平均銷售價格從1.00美元/瓦下滑至0.30美元/瓦。太陽能電池的價格也經(jīng)歷了嚴(yán)重的下跌，從1.50美元/瓦降至0.50美元/瓦;太陽能光伏組件平均銷售價格下滑了約50%，并且在2011年底達(dá)到1.00美元/瓦以下的水平。雖然個別部件價格的下降似乎與行業(yè)發(fā)展趨勢保持一致，但是相應(yīng)垂直鏈條上的價格差更多的折射出當(dāng)前光伏行業(yè)的狀態(tài)。 研究光伏垂直鏈上相鄰部分間的價格差很重要，因為它揭示了光伏每個領(lǐng)域的毛利率水平。行業(yè)發(fā)展歷史表明，沒有任何一種產(chǎn)品能夠在較長的時間內(nèi)一直保持與其他主要垂直部分相比不相稱的盈利水平。由于晶硅垂直鏈條上四大部分供需求動態(tài)的快速變化，任何某一個部分在毛利率方面維持的優(yōu)勢或劣勢時間都很短，往往只有兩到三個季度。因此，了解哪些部分的利率水平出現(xiàn)不正常現(xiàn)象有助于預(yù)測整體價格在未來的趨勢。 多晶硅 處于垂直鏈條最頂端的是多晶硅，也是最近幾年整個產(chǎn)業(yè)鏈供求最不充分的部分。由于其獨特的技術(shù)和資本密集型特性，多晶硅生產(chǎn)一直掌握在全球少數(shù)制造商手中。供給短缺不僅導(dǎo)致現(xiàn)有廠商擴(kuò)大產(chǎn)能，還引發(fā)新的企業(yè)涌進(jìn)這一領(lǐng)域，其中大部分位于亞洲。據(jù)全球最大的多晶硅制造商保利協(xié)鑫透露，今年全球多晶硅供應(yīng)將達(dá)到28萬噸，足夠生產(chǎn)40GW的硅基太陽能電池。2011年，全球新增太陽能光伏裝機為27GW，預(yù)計2012年為25GW-30GW，曾經(jīng)的多晶硅供應(yīng)嚴(yán)重緊缺將轉(zhuǎn)化為供過于求。從2008年的400美元/公斤高點跌至2010年年底的80美元/公斤，2011年多晶硅現(xiàn)貨價格進(jìn)一步跌至30美元/公斤水平以下。 雖然多數(shù)大型多晶硅制造商沒有透露確切的生產(chǎn)成本，但是過去行業(yè)一致的看法是20-25美元/公斤。保利協(xié)鑫在公布的2011年業(yè)績報告中表示，通過降低原材料成本、能源消耗和其他間接成本，其多晶硅生產(chǎn)成本達(dá)到20.8美元/公斤。同樣值得注意的是，因為其較高的資本成本，多晶硅全部成本中的很大一部分由非現(xiàn)金折舊成本構(gòu)成。因此，雖然以低于全部成本的價格出售多晶硅在長時期內(nèi)是不可持續(xù)的，因為這樣有礙進(jìn)一步投資，但是多晶硅供應(yīng)商短期內(nèi)仍在以負(fù)的利潤率出售產(chǎn)品，因為生產(chǎn)的現(xiàn)金成本可以降低20-30%。雖然大全新能源、昱輝陽光和江西賽維LDK等行業(yè)新進(jìn)者在業(yè)績報告中表示，多晶硅全部生產(chǎn)成本約為30美元/公斤，但是即使在多晶硅市場價保持25美元/公斤的水平下，這些公司也將保持滿負(fù)荷生產(chǎn)，因為生產(chǎn)多晶硅的現(xiàn)金成本約為20美元/公斤。 盡管多晶硅行業(yè)的供過于求狀態(tài)還要維持好幾年，或者要等到全球需求達(dá)到40-45GW的時候才會緩解，但是目前25-28美元/公斤的現(xiàn)貨市場價格在短期內(nèi)應(yīng)該是可持續(xù)的。全成本條件下毛利率為零時企業(yè)在擴(kuò)張產(chǎn)能的時候就會再三思慮，但是只要市場價格遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于多晶硅生產(chǎn)的現(xiàn)金成本，那些高效制造商就會保持開工狀態(tài)。基于現(xiàn)有的多晶硅產(chǎn)能，在全球光伏市場需求超過45GW之前，目前的多晶硅價格將繼續(xù)承壓。 光伏組件 據(jù)PVinsights報道，最近幾個月光伏組件的平均銷售價格一直保持在0.90美元/瓦的水平。光伏組件上一部分太陽能電池的平均銷售價格約為0.50美元/瓦，這樣一來單純的光伏組件制造商的毛利率差約為0.40美元/瓦。像賽維LDK這樣的大型組件制造商在第三季度業(yè)績說明會上表示，其太陽能電池/光伏組件轉(zhuǎn)換成本為0.30美元/瓦。雖然像尚德電力、天合光能和英利綠色能源這樣的一體化組件供應(yīng)商沒有披露單個組件的轉(zhuǎn)換成本，但是過去的種種跡象表明與賽維LDK上下變動不超過0.05美元/瓦。我們設(shè)想一家具有成本效益的制造商的組件平均加工成本為0.3美元/瓦，再加上0.04-0.05美元/瓦的保險和運費在內(nèi)非生產(chǎn)成本，那么按照目前的太陽能電池和組件價格水平，這家具有競爭力的組件供應(yīng)商毛利潤約為0.05美元/瓦。總之，目前光伏組件的價格看起來已經(jīng)處于可持續(xù)的水平。 太陽能電池 相反，如果將運營指標(biāo)用在太陽能電池制造商層面就會出現(xiàn)很大扭曲。過去像晶澳太陽能這樣單純的大型太陽能電池制造商報告稱，太陽能電池加工成本為0.20美元/瓦。盡管中電光伏等低效供應(yīng)商曾報出022-0.28美元/瓦的價格，但是多數(shù)單純的大型太陽能電池生產(chǎn)商披露的轉(zhuǎn)換成本介于0.18-0.20美元/瓦?；诠杵吞柲茈姵亻g0.20美元/瓦的價差，多數(shù)單純的太陽能電池制造商都在毛利率為零的狀態(tài)下維持運營。依然拿占主導(dǎo)地位的太陽能電池制造商晶澳太陽能來說，其第四季度0.5%的電池片毛利率足以說明最近的市場報價和價格差。一般來說，以目前的利潤水平大多數(shù)單純的太陽能電池生產(chǎn)商都無法支持公司維持盈利狀態(tài)。 目前單純的太陽能電池制造商處于這種狀態(tài)最顯而易見的原因是產(chǎn)能過剩。2010年行業(yè)的繁榮昌盛導(dǎo)致很多太陽能電池制造商大幅擴(kuò)充產(chǎn)能。太陽能電池制造商誤判行業(yè)供求趨勢最好的一個例子就是晶澳太陽能，從其2011年的實際表現(xiàn)與2010年底給出的預(yù)期就能看出來。盡管晶澳太陽能2011年的年出貨量同比增長了15.8%，至1.69GW，但是遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于公司“至少”2.2GW的最初預(yù)期。晶澳太陽能2010年年底樂觀的預(yù)期導(dǎo)致其將太陽能電池產(chǎn)能擴(kuò)張目標(biāo)定位3GW，較其2011年第三季度業(yè)績報告中1.6GW的全年出貨量預(yù)期低了近一半。作為全球最大的晶硅太陽能電池制造商，晶澳太陽能對于需求量預(yù)期誤判達(dá)50%。 與晶澳太陽能相比，臺灣大型單純的太陽能電池供應(yīng)商處境更加岌岌可危，因為許多企業(yè)年營收都出現(xiàn)下滑，最高幅度達(dá)80%。中國單純太陽能電池制造商的處境好像也不怎么樣，但是與臺灣企業(yè)相比這些企業(yè)的狀況不太好求證，因為中國很多小型太陽能企業(yè)不是上市公司。過于樂觀的預(yù)期導(dǎo)致太陽能電池產(chǎn)能的過度擴(kuò)張，這不僅僅導(dǎo)致供過于求，還削弱了供應(yīng)商的財力，并且不乏企業(yè)破產(chǎn)、產(chǎn)能削減的例子。庫存清理更是進(jìn)一步加重了價格壓力。硅片和太陽能電池片間扭曲的價格差表明，太陽能電池領(lǐng)域的整合還在繼續(xù)。 硅片 根據(jù)近期的現(xiàn)貨市場價格，硅片部分可能是價格失調(diào)最嚴(yán)重的。在深入討論硅片之前，有必要分析其價格問題。幾乎所有討論硅片價格的太陽能企業(yè)都是按每瓦計算，但是各公司總是按照片進(jìn)行交易。由于每家公司硅片的轉(zhuǎn)換效率不同，即使每片硅片價格一樣，每瓦的報價也可能出現(xiàn)不同。 例如，2011年第三季度江西賽維LDK和昱輝陽光的硅片平均報價分別為0.50美元/瓦和0.54美元/瓦。乍一看，昱輝陽光硅片銷售價格較賽維LDK溢價8%。然而，這兩家公司每片硅片的功率不盡相同：昱輝陽光假定每片硅片為3.90瓦，而賽維則為4.11瓦。換算成每片價格的話，昱輝陽光和賽維LDK的硅片平均銷售價格分別為2.11美元/片和2.06美元/片。雖然昱輝陽光較賽維LDK仍有2%溢價，但是遠(yuǎn)沒有每瓦高出8%的差距那么大。 由于江西賽維LDK尚未公布其2011年第四季度業(yè)績報告，為了與昱輝陽光已公布的第四季度業(yè)績報告進(jìn)行對比，不得不做小小的假設(shè)。昱輝陽光表示，其在第四季度能夠?qū)⒐杵庸こ杀緩?.23美元/瓦降至0.20美元/瓦。第三季度賽維LDK的硅片加工成本為0.20美元/瓦，目標(biāo)是降至0.18美元/瓦。對于這個例子，假設(shè)第四季度賽維LDK的硅片加工成本稍微下降至0.19美元/瓦，略高于其目標(biāo)范圍，但略低于上一季度的水平。因為賽維LDK和昱輝陽光分別是世界第二和第三大硅片供應(yīng)商，得益于規(guī)模效益它們在生產(chǎn)成本上都應(yīng)該是行業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)者，是確定行業(yè)硅片生產(chǎn)成本的基線。 硅片剩余的成本部分來自多晶硅，所以還要假設(shè)一下多晶硅采購恒量成本。近期多晶硅現(xiàn)貨市場價格為26-27美元/公斤，多晶硅硅片每瓦成本約為0.14美元/瓦?；谝陨纤龅墓杵D(zhuǎn)換成本，賽維LDK和昱輝陽光的單位硅片成本約為0.33美元/瓦到0.34美元/瓦，按片算的話分別是1.36美元/片和1.33美元/片。然而，2011年第四季度硅片現(xiàn)貨市場價介于1.10-1.20美元/片。全球最大的硅片供應(yīng)商保利協(xié)鑫在其第四季度業(yè)績報告中表示，其硅片平均銷售價格約為0.32美元/瓦。與行業(yè)最具競爭力的太陽能電池制造商至少可以保持不虧不賺的毛利率相比，如果硅片供應(yīng)商的定價反映出現(xiàn)貨市場價格，那么其將在負(fù)利潤率的情況下維持運營。由于折舊費僅為0.02-0.04美元/瓦，硅片現(xiàn)貨市場平均銷售價格也低于行業(yè)的生產(chǎn)現(xiàn)金成本。 作為行業(yè)最大的三家硅片生產(chǎn)商，保利協(xié)鑫、賽維LDK和昱輝陽光2011年底硅片總產(chǎn)能達(dá)到14GW，去年全球新增光伏裝機約為27GW。就賽維LDK和昱輝陽光等生產(chǎn)成本降低的企業(yè)來說，這三家企業(yè)中沒有一家的硅片銷售價格低于現(xiàn)貨市場價格。也就是說，其他的硅片生產(chǎn)商多數(shù)都在以低于成本的價格出售產(chǎn)品。 無論原因何在，硅片現(xiàn)貨市場價格如此不合常理，那些像阿特斯和韓華新能源這樣的大型一體化企業(yè)已經(jīng)閑置了內(nèi)部硅片產(chǎn)能，轉(zhuǎn)而以現(xiàn)貨市場價格從外部購進(jìn)，因為這樣低于內(nèi)部制造成本。諸如晶澳太陽能和大全新能源等其他在美上市中國光伏企業(yè)也在第四季度對硅片資產(chǎn)進(jìn)行減記。很明顯按照目前如此低的價格水平，即使行業(yè)最具競爭力的企業(yè)也肯定無法持續(xù)發(fā)展。一旦庫存清理結(jié)束，市場價格將反彈至行業(yè)最具成本效益制造商的成本之上。 問題的關(guān)鍵是價格差什么時候?qū)⒒氐娇沙掷m(xù)水平。由于最近開始的行業(yè)整合還在進(jìn)行之中，并一直持續(xù)到缺乏競爭力的企業(yè)被完全淘汰之際，所以很難預(yù)測恢復(fù)時間。到這個周期基本上結(jié)束的時候，垂直鏈條上每個部分的行業(yè)利潤率可能將保持在超薄的非可在投資水平，足夠那些高效企業(yè)創(chuàng)造充足的經(jīng)營現(xiàn)金流，但是也能夠慢慢吞噬那些成本結(jié)構(gòu)較高或資產(chǎn)負(fù)債表較弱的企業(yè)。 短期內(nèi)光伏行業(yè)主要垂直部分定價最不合理的也應(yīng)該是那些很快就回歸正常的。不管是硅片價格必須提高至行業(yè)最具成本效益制造商的生產(chǎn)成本之上，還是改善制造工藝來降低生產(chǎn)成本，朝著目前的市場現(xiàn)貨價格邁進(jìn)。無論出現(xiàn)哪一種情況，昱輝陽光和江西賽維LDK等大型硅片供應(yīng)商短期收益距正常水平都可能會相距甚遠(yuǎn)，因此一旦行業(yè)垂直部分收益的價格差回到更合理的比率時，就會看到毛利將近期水平出現(xiàn)大幅度增長。