華西能源跨界并購(gòu)石墨烯 18億凈利潤(rùn)承諾引質(zhì)疑

跨界并購(gòu)石墨烯，華西能源18億元凈利潤(rùn)承諾引質(zhì)疑

7月13日，是華西能源再次披露重大資產(chǎn)重組進(jìn)展公告的日期。在這一次公告中，華西能源表示，正積極組織財(cái)務(wù)顧問(wèn)、法律、審計(jì)、評(píng)估等中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行溝通論證和盡職調(diào)查，并表示股票將繼續(xù)停牌。記者注意到，公告并沒(méi)有回應(yīng)外界關(guān)于7月7日重組公告中現(xiàn)金收購(gòu)和業(yè)績(jī)承諾的質(zhì)疑。

引發(fā)質(zhì)疑的問(wèn)題在于，華西能源將以現(xiàn)金方式收購(gòu)學(xué)者張博增持有的標(biāo)的資產(chǎn)，并且承諾2016年凈利潤(rùn)不低于人民幣5億元，2016至2018年凈利潤(rùn)不低于18億元。以目前華西能源的年凈利潤(rùn)來(lái)看，這幾乎是難以完成的事情。

華西能源跨界并購(gòu)石墨烯業(yè)務(wù)

回應(yīng)：收購(gòu)剛開(kāi)始談，具體業(yè)務(wù)沒(méi)開(kāi)展

在7月7日的公告中，華西能源表示，本次并購(gòu)的是近年大熱的從事石墨烯產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)及銷(xiāo)售的高科技企業(yè)，系全球量產(chǎn)單層石墨烯的領(lǐng)先企業(yè)，企業(yè)代表為張博增。公開(kāi)資料顯示，張博增是知名納米石墨烯專(zhuān)家，是美國(guó)萊特州立大學(xué)教授，獲得100多項(xiàng)美國(guó)專(zhuān)利。

公開(kāi)信息顯示，張博增現(xiàn)任美國(guó)AngstronMaterialsInc.(AMI)的CEO。在去年中國(guó)國(guó)際石墨烯創(chuàng)新大會(huì)上，AMI宣稱(chēng)，將在全球范圍選擇合作伙伴，授權(quán)石墨烯生產(chǎn)工藝，幫助石墨烯實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，在2016年將全球石墨烯年產(chǎn)量提高到1000噸，并加速石墨烯應(yīng)用產(chǎn)品的上市。

由于華西能源在公告中宣布是進(jìn)行“海外收購(gòu)”，所以市場(chǎng)多認(rèn)為收購(gòu)標(biāo)的正是美國(guó)AMI公司。不過(guò)盡管AMI公司給市場(chǎng)帶來(lái)了諸多想象，還是不能停止對(duì)華西能源的質(zhì)疑。質(zhì)疑主要來(lái)源于主營(yíng)業(yè)務(wù)的協(xié)同性，和實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)承諾的可能性。

在華西能源官方網(wǎng)站上，記者看到，華西能源的主營(yíng)業(yè)務(wù)涵蓋裝備制造、工程總包以及投資運(yùn)營(yíng)三大板塊，是電站鍋爐、特種鍋爐、電站輔機(jī)的研發(fā)、制造和出口。而石墨烯是一種新材料，具有極好的導(dǎo)電性、導(dǎo)熱性和透光性，目前在顯示設(shè)備、鋰電池等領(lǐng)域有較好的應(yīng)用前景。這樣來(lái)看，華西能源的主營(yíng)業(yè)務(wù)與石墨烯并無(wú)很好的聯(lián)系。

記者近日就華西能源并購(gòu)石墨烯是否具有業(yè)務(wù)協(xié)同性致電該公司，其科技質(zhì)量部相關(guān)人士表示收購(gòu)剛剛開(kāi)始談，具體業(yè)務(wù)還沒(méi)有開(kāi)展，因此并不清楚協(xié)同性問(wèn)題。

自從證監(jiān)會(huì)加強(qiáng)對(duì)跨界定增、轉(zhuǎn)變行業(yè)和主營(yíng)等業(yè)務(wù)加強(qiáng)監(jiān)管，不乏上市公司在重組并購(gòu)中因?yàn)榭缧袠I(yè)問(wèn)題受到證監(jiān)會(huì)二次問(wèn)詢(xún)并要求二次反饋，甚至被否決。今年以來(lái)已有超過(guò)20家上市公司并購(gòu)重組被否，數(shù)目超過(guò)2015年全年。深交所曾在5月27日給某上市公司的問(wèn)詢(xún)函中明確指出，公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)與交易標(biāo)的在業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)及管理經(jīng)營(yíng)模式上均存在較大差異，缺乏有效的協(xié)同效應(yīng)。廣州某私募人士近期也曾對(duì)媒體表示，那些估值奇高及跨界并購(gòu)，未來(lái)如果條件不充分，有可能成為地雷。

石墨烯項(xiàng)目頻頻被高估值

華西能源是否有實(shí)力完成現(xiàn)金收購(gòu)并實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)承諾也頗受關(guān)注。公開(kāi)信息顯示，自2011年上市以來(lái)，華西能源業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)較為穩(wěn)定，自2011年至2015年，華西能源扣非凈利潤(rùn)分別是9571萬(wàn)、8849萬(wàn)、1.13億、1.4億和1.54億;2015年，華西能源營(yíng)業(yè)總收入37億，凈利潤(rùn)1.98億元。自2011年至今，華西能源扣非凈利潤(rùn)總計(jì)5.912億，而在業(yè)績(jī)承諾中，僅2016當(dāng)年的業(yè)績(jī)承諾就達(dá)到5億。

華西能源2016年一季報(bào)顯示，公司總資產(chǎn)96.4億元，其中貨幣資金5.47億元。目前華西能源尚未披露標(biāo)的資產(chǎn)的估值情況。申萬(wàn)宏源研究員孟燁勇告訴《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》，目前行業(yè)內(nèi)對(duì)于石墨烯項(xiàng)目的估值主要以產(chǎn)量為準(zhǔn)，產(chǎn)量乘以單價(jià)大致就是估值的標(biāo)準(zhǔn)，但是由于行業(yè)并不成熟，所謂“估值”多是談判得來(lái)，并非真實(shí)價(jià)值。

目前市場(chǎng)上給予的高估值比比皆是，德?tīng)栁磥?lái)(002631.SZ)在3月公告擬以6億收購(gòu)石墨烯項(xiàng)目，然而并未披露產(chǎn)量;道氏技術(shù)(300409.SZ)6月底宣布自籌資金1.18億收購(gòu)石墨烯相關(guān)項(xiàng)目35%的股權(quán)，該項(xiàng)目并非專(zhuān)注石墨烯，而是二級(jí)電池用碳材料(包括天然石磨、人造石墨、硅碳、石墨烯等等);此前，還有南江集團(tuán)出資2億購(gòu)買(mǎi)年產(chǎn)30噸石墨烯的項(xiàng)目。

有業(yè)內(nèi)人士分析，以業(yè)績(jī)承諾中2016年的凈利潤(rùn)水平為基礎(chǔ)，即便給予12倍的低市盈率進(jìn)行估值，對(duì)應(yīng)的標(biāo)的價(jià)值也高達(dá)60億元，即使僅僅收購(gòu)20%的股權(quán)，也需要現(xiàn)金12億。這個(gè)數(shù)字遠(yuǎn)超華西能源目前賬上的現(xiàn)金。

除此之外，現(xiàn)金支付還會(huì)給上市公司帶來(lái)很大的資金壓力，增加并購(gòu)整合的難度，同時(shí)無(wú)法享受遞延納稅的優(yōu)惠，進(jìn)一步加劇企業(yè)的負(fù)擔(dān)。如果華西能源并購(gòu)所需金額超過(guò)其貨幣資金，那么則需要通過(guò)金融機(jī)構(gòu)借款以支付交易對(duì)價(jià)，財(cái)務(wù)成本也將增加。

業(yè)內(nèi)：石墨烯離應(yīng)用還很遠(yuǎn)，

資本市場(chǎng)高預(yù)期不利發(fā)展

布局石墨烯產(chǎn)業(yè)是近年資本市場(chǎng)的一大熱點(diǎn)，華麗家族(600503.SH)、德?tīng)栁磥?lái)、東旭光電(000413.SZ)、道氏技術(shù)等公司都先后在該領(lǐng)域開(kāi)展布局。但是石墨烯并購(gòu)除了一再點(diǎn)燃資本市場(chǎng)的熱情，卻一直未見(jiàn)有消費(fèi)者生活的應(yīng)用出現(xiàn)，同時(shí)還帶來(lái)了不斷的質(zhì)疑。

即便是在石墨烯領(lǐng)域布局較早的東旭光電，其7月8日推出的宣稱(chēng)是“世界首款石墨烯基鋰離子電池產(chǎn)品——烯王”也被中國(guó)石墨烯產(chǎn)業(yè)技術(shù)創(chuàng)新戰(zhàn)略聯(lián)盟秘書(shū)長(zhǎng)李義春指出是“停留在鋰電系列，距離石墨烯電池還有很長(zhǎng)一段距離”。

盡管李義春同時(shí)指出，石墨烯使該款產(chǎn)品的充電速度大幅提高，還是具有一定的市場(chǎng)價(jià)值。然而，市場(chǎng)最終會(huì)以石墨烯的價(jià)值來(lái)衡量還是以石墨的價(jià)值來(lái)衡量尚無(wú)定論。清華大學(xué)能源互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新研究院副研究員劉冠偉博士表示，石墨烯在鋰電池中主要作用是導(dǎo)電或者是電極嵌鋰材料，這兩者都是在和傳統(tǒng)的導(dǎo)電碳或者石墨去競(jìng)爭(zhēng)。石墨烯提高充放電效率，目前還處于理論階段，噱頭意義大于實(shí)用價(jià)值。

孟燁勇告訴記者，石墨烯目前作為單一的產(chǎn)品還沒(méi)有應(yīng)用上的突破，但是石墨烯目前確實(shí)可以用填充、摻雜等手段投入應(yīng)用。不過(guò)這種應(yīng)用賣(mài)價(jià)肯定不高，因?yàn)樵趽诫s或者填充的應(yīng)用中就相當(dāng)于是石墨了，如果不是關(guān)聯(lián)交易，不會(huì)有人按照石墨烯的價(jià)格去買(mǎi)。孟燁勇還分析說(shuō)，目前石墨烯技術(shù)還處于非常前沿的階段，石墨烯的性能和量產(chǎn)決定了離應(yīng)用還有較遠(yuǎn)的距離，但是資本市場(chǎng)給了過(guò)高的預(yù)期，對(duì)于石墨烯產(chǎn)業(yè)的發(fā)展弊大于利。(何方竹)