中國煤炭行業(yè)：供應側改革預計將持續(xù)

6月份我們的上一份報告出版后，由于煤價回升，中國煤炭股表現(xiàn)大幅超越大市。盡管此前關停的部分煤礦可能復產，但其影響應該不大，因為大部分小型和低效煤礦將永久關停。隨著供應側改革的嚴格執(zhí)行，我們預測在當前的旺季國內動力煤價存在進一步上升空間。這勢必將為煤炭股的表現(xiàn)提供強勁支撐。因此，我們維持對H股煤炭股的增持評級。

根據(jù)主要煤炭生產企業(yè)的反饋，目前我們沒有看到“276個工作日”規(guī)定的執(zhí)行出現(xiàn)任何放松。未獲得相應審批的在建煤礦也沒有任何動工的跡象。此外，近期公布的2016年2.5億噸的產能削減目標可能意味著落后產能的淘汰會加快。因此，我們認為市場對中國煤炭行業(yè)供應側改革持續(xù)性的擔憂并沒有根據(jù)。

煤價近期回升后，此前關停的部分煤礦可能會復產。但是，我們預測其影響有限，因為部分小型、落后和低效煤礦可能會永久關停。我們預測2016年原煤產量同比下降6.1%，遠低于16年1-5月8.4%的同比降幅。但這已經超過了需求的預期降幅。

7月12日秦皇島煤炭庫存降至280萬噸，是11年來的最低水平。由于“276個工作日”規(guī)定得到嚴格執(zhí)行，煤炭產量維持低位。這限制了港口煤炭調入量。

繼6月份上升15%以后，7月第一周港口煤炭海運指數(shù)上升3%。6月3日至7月8日秦皇島至廣州的運費甚至上漲了35%。一方面，由于季節(jié)性需求回升和庫存下降，煤炭消費逐步改善，電廠繼續(xù)補庫存；另一方面，由于港口庫存水平非常低，船舶裝貨需要等上好幾天。

由于供需態(tài)勢改善和供應側改革的預期延續(xù)，我們將2016年秦皇島5，500大卡動力煤均價預測上調2.5%至405人民幣/噸，2017和18年預測上調2.4%至430人民幣/噸。

中國神華：我們預測今年運輸業(yè)務表現(xiàn)強勁，這有助于部分抵消煤價以及發(fā)電業(yè)務平均利用小時數(shù)的同比下滑。隨著煤價觸底以及投資者對煤炭行業(yè)重拾信心，公司優(yōu)質的資產和可觀的股息將吸引長期投資者。