專家視點(diǎn)：影響國(guó)際油價(jià)下半年走勢(shì)的九大因素

盡管當(dāng)前市場(chǎng)存在多種因素對(duì)油價(jià)構(gòu)成支撐，但50美元/桶左右的油價(jià)水平引發(fā)市場(chǎng)對(duì)非歐佩克石油供應(yīng)回升的憂慮，同時(shí)英國(guó)脫歐事件使得國(guó)際油價(jià)短期面臨回調(diào)壓力、下半年美元可能保持強(qiáng)勢(shì)，將限制油價(jià)漲幅。預(yù)計(jì)下半年油價(jià)高于上半年，布倫特均價(jià)范圍為40美元/桶至50美元/桶。

2016年上半年，國(guó)際油價(jià)呈現(xiàn)探底后震蕩回升走勢(shì)。截至6月30日，2016年布倫特原油期貨均價(jià)為41.28美元/桶，比上年同期下降18.1美元/桶（降幅30.48%），價(jià)格波動(dòng)范圍為27.88美元/桶至52.51美元/桶；WTI原油期貨均價(jià)為39.85美元/桶，比上年同期下降13.52美元/桶（降幅25.33%），價(jià)格波動(dòng)范圍為26.21美元/桶至51.23美元/桶；WTI—布倫特價(jià)差比上年縮小4.5美元/桶，均值為1.52美元/桶。

“凍產(chǎn)”計(jì)劃的提出拉開本輪油價(jià)上漲的序幕，產(chǎn)油國(guó)意外斷供多發(fā)成為上漲得以持續(xù)的動(dòng)力。今年年初，受西方國(guó)家取消對(duì)伊朗制裁、美國(guó)解禁40年來(lái)的原油出口禁令、美聯(lián)儲(chǔ)近十年來(lái)首次加息等里程碑式事件，以及北半球暖冬導(dǎo)致取暖油需求不振、中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)再度加大等多重利空因素影響，國(guó)際油價(jià)不斷創(chuàng)下本輪油價(jià)下跌以來(lái)的新低。布倫特最低點(diǎn)為1月20日的27.88美元/桶，WTI最低點(diǎn)為2月11日的26.21美元/桶，均跌破2009年金融危機(jī)低點(diǎn)。

1月底開始，石油輸出國(guó)組織（歐佩克）與非歐佩克產(chǎn)油國(guó)能否合作減產(chǎn)的預(yù)期和協(xié)作動(dòng)態(tài)開始左右油價(jià)走勢(shì)，國(guó)際油價(jià)大幅波動(dòng)。2月中旬，四大產(chǎn)油國(guó)達(dá)成凍結(jié)石油產(chǎn)量共識(shí)，提振市場(chǎng)對(duì)產(chǎn)油國(guó)合作以改善市場(chǎng)形勢(shì)的樂(lè)觀預(yù)期，推動(dòng)國(guó)際油價(jià)不斷走高。4月17日多哈“凍產(chǎn)”會(huì)議流產(chǎn)，但產(chǎn)油國(guó)供應(yīng)中斷的情況多發(fā)引發(fā)供應(yīng)憂慮，蓋過(guò)了多哈會(huì)議的負(fù)面影響，為國(guó)際油價(jià)的進(jìn)一步上漲提供重要支撐：4月17日，科威特國(guó)內(nèi)石油工人罷工，導(dǎo)致該國(guó)原油產(chǎn)量從近300萬(wàn)桶/日降至110萬(wàn)桶/日；受阿聯(lián)酋油田檢修、伊拉克北部輸油管道破壞、尼日利亞武裝分子襲擊該國(guó)石油設(shè)施等因素影響，2月和3月間這三個(gè)國(guó)家原油產(chǎn)量不斷下滑，3月產(chǎn)量相比1月分別減少20萬(wàn)桶/日、24萬(wàn)桶/日和15萬(wàn)桶/日。5月初，加拿大西部阿爾伯塔省油砂開采重地發(fā)生森林大火，約有110萬(wàn)桶/日的產(chǎn)量受到影響。同時(shí)，5月以來(lái)尼日利亞的供應(yīng)形勢(shì)進(jìn)一步惡化，原油產(chǎn)量降幅達(dá)到40萬(wàn)至60萬(wàn)桶/日，進(jìn)一步引發(fā)市場(chǎng)的供應(yīng)憂慮，國(guó)際油價(jià)的漲勢(shì)得以延續(xù)。

除此之外，美國(guó)石油鉆機(jī)數(shù)和原油產(chǎn)量維持下降趨勢(shì)、2月底3月初以來(lái)美國(guó)汽油需求表現(xiàn)一直不俗、美元走勢(shì)偏弱等因素也對(duì)油價(jià)構(gòu)成支撐。不過(guò)，6月中旬英國(guó)脫歐公投事件的發(fā)生增加了市場(chǎng)的不確定性，使得國(guó)際油價(jià)短期面臨一定回調(diào)壓力。

展望下半年國(guó)際油價(jià)走勢(shì)，影響因素主要包括九個(gè)方面。

第一，英國(guó)脫歐使得國(guó)際油價(jià)短期回調(diào)，中長(zhǎng)期仍將繼續(xù)回升。北京時(shí)間6月24日，英國(guó)脫歐公投的最終答案揭曉，脫歐派以51.9%的優(yōu)勢(shì)壓倒留歐派。英國(guó)脫歐事件的突然爆發(fā)導(dǎo)致市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒激增，石油作為風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，價(jià)格大幅回落。英國(guó)脫歐嚴(yán)重挫傷歐洲一體化進(jìn)程，加大歐盟和英國(guó)經(jīng)濟(jì)短期下行風(fēng)險(xiǎn)；短期內(nèi)引發(fā)外匯市場(chǎng)、資本市場(chǎng)和商品市場(chǎng)的劇烈動(dòng)蕩，中長(zhǎng)期成為市場(chǎng)的重大擾動(dòng)因素；短期使得國(guó)際油價(jià)面臨較大回調(diào)壓力，但中長(zhǎng)期油價(jià)仍受基本面改善驅(qū)動(dòng)，將逐步復(fù)蘇。短期來(lái)看，國(guó)際油價(jià)有一定的回調(diào)空間，預(yù)計(jì)在40美元/桶可獲得強(qiáng)勁支撐，回調(diào)后將較快回歸至升勢(shì)之中。中長(zhǎng)期來(lái)看，石油作為大宗商品，價(jià)格的中長(zhǎng)期趨勢(shì)是受基本面主導(dǎo)，英國(guó)脫歐事件可能成為類似“希臘債務(wù)危機(jī)”模式的長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)因素，影響國(guó)際油價(jià)圍繞價(jià)值中樞上下波動(dòng)。

第二，美國(guó)汽油需求表現(xiàn)突出，世界石油需求旺季到來(lái)。2月底3月初以來(lái)美國(guó)汽油需求表現(xiàn)一直不俗，7月到來(lái)將拉開三季度季節(jié)性石油需求高峰序幕，中東發(fā)電用油需求將連同美國(guó)汽油需求一起帶動(dòng)世界石油需求增長(zhǎng)。

第三，美國(guó)原油產(chǎn)量維持下降趨勢(shì)，但石油鉆機(jī)數(shù)連續(xù)三周回升。截至6月24日當(dāng)周，美國(guó)原油產(chǎn)量已降至862萬(wàn)桶/日，較峰值減少了107萬(wàn)桶/日。不過(guò)，隨著國(guó)際油價(jià)測(cè)試50美元/桶水平，美國(guó)石油鉆機(jī)數(shù)連續(xù)三周回升21臺(tái)，一定程度上引發(fā)市場(chǎng)擔(dān)憂。新增鉆機(jī)多數(shù)來(lái)自二疊紀(jì)盆地，因該盆地頁(yè)巖油資產(chǎn)為美國(guó)勘探開發(fā)成本最低、產(chǎn)量最高、單井回報(bào)最好的資產(chǎn)。如果國(guó)際油價(jià)未來(lái)繼續(xù)維持在50美元/桶左右水平，美國(guó)原油產(chǎn)量下降趨勢(shì)將放緩，不利于油價(jià)反彈。

第四，尼日利亞原油供應(yīng)有所恢復(fù)，歐佩克產(chǎn)量再創(chuàng)新高。據(jù)路透社數(shù)據(jù)顯示，歐佩克6月原油供應(yīng)達(dá)到3282萬(wàn)桶/日，比5月增加了25萬(wàn)桶/日。其中，尼日利亞6月原油供應(yīng)恢復(fù)了15萬(wàn)桶/日至155萬(wàn)桶/日；另?yè)?jù)尼日利亞石油公司本周表示其原油供應(yīng)已經(jīng)恢復(fù)到190萬(wàn)桶/日。伊朗6月原油產(chǎn)量?jī)H增長(zhǎng)5萬(wàn)桶/日至360萬(wàn)桶/日，進(jìn)一步增長(zhǎng)的空間有限。沙特石油部部長(zhǎng)近期稱將不會(huì)再以提高石油產(chǎn)量的方式來(lái)進(jìn)行對(duì)市場(chǎng)份額的競(jìng)爭(zhēng)。值得注意的是，中東國(guó)家通常在夏季增加產(chǎn)量以滿足國(guó)內(nèi)需求。

第五，美國(guó)商業(yè)原油庫(kù)存進(jìn)入下行通道。截至6月24日當(dāng)周，美國(guó)商業(yè)原油庫(kù)存已連續(xù)6周下降，目前降至5.266億桶，相比4月29日的紀(jì)錄高點(diǎn)減少1680萬(wàn)桶。目前美國(guó)已進(jìn)入石油需求的季節(jié)性旺季，同時(shí)隨著美國(guó)原油產(chǎn)量的繼續(xù)減少，預(yù)計(jì)美國(guó)原油庫(kù)存將進(jìn)入下行通道，給油價(jià)帶來(lái)一定支撐。

第六，美元短期內(nèi)將呈偏強(qiáng)走勢(shì)，下半年走強(qiáng)概率大。英國(guó)脫歐事件的發(fā)生導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)和金融風(fēng)險(xiǎn)增加，美聯(lián)儲(chǔ)近期加息概率降至極低水平。然而，由于英鎊和歐元面臨巨大貶值壓力，為相對(duì)來(lái)說(shuō)的避險(xiǎn)資產(chǎn)——美元提供了被動(dòng)性升值的空間。預(yù)計(jì)短期內(nèi)美元走勢(shì)將偏強(qiáng)，對(duì)油價(jià)構(gòu)成一定壓力。由于脫歐派僅以多于留歐派1.9%的選票險(xiǎn)勝，而且根據(jù)歐盟法律，英國(guó)正式脫歐將至少需要兩年的復(fù)雜協(xié)商流程，脫歐事件可能成為類似“希臘債務(wù)危機(jī)”的長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)因素。此外，英國(guó)和歐盟內(nèi)部分裂、解散的不確定性也將是市場(chǎng)的長(zhǎng)期擾動(dòng)因素。因而預(yù)計(jì)即使美聯(lián)儲(chǔ)今年不加息，美元走強(qiáng)的概率也較大，對(duì)油價(jià)構(gòu)成一定打壓。

第七，世界石油市場(chǎng)供需逐漸平衡，三季度可能出現(xiàn)供不應(yīng)求。根據(jù)IEA 6月報(bào)告數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)2016年三季度世界石油需求為9675萬(wàn)桶/日，環(huán)比增長(zhǎng)127萬(wàn)桶/日，非歐佩克國(guó)家石油供應(yīng)為5673萬(wàn)桶/日，環(huán)比增長(zhǎng)53萬(wàn)桶/日，歐佩克國(guó)家凝析油產(chǎn)量為689萬(wàn)桶/日，環(huán)比增長(zhǎng)6萬(wàn)桶/日。若尼日利亞供應(yīng)中斷持續(xù)，歐佩克原油產(chǎn)量維持在5月3261萬(wàn)桶/日左右水平，則三季度世界石油市場(chǎng)供應(yīng)短缺52萬(wàn)桶/日；若尼日利亞供應(yīng)中斷部分恢復(fù)以及伊朗原油產(chǎn)量繼續(xù)增加，則三季度世界石油市場(chǎng)將基本平衡。同時(shí)，根據(jù)IEA數(shù)據(jù)計(jì)算，下半年世界石油市場(chǎng)對(duì)歐佩克原油產(chǎn)量的需求將為3307萬(wàn)桶/日，高于歐佩克當(dāng)前水平。

第八，產(chǎn)油國(guó)剩余生產(chǎn)能力下降，未來(lái)地緣政治動(dòng)蕩和突然事件對(duì)油價(jià)的影響將加大。EIA數(shù)據(jù)顯示，2005年以來(lái)歐佩克剩余產(chǎn)能在2010年達(dá)到398萬(wàn)桶/日的高點(diǎn)后開始呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，占世界石油供應(yīng)的比重也隨之由2010年的4.5%降至2015年的1.8%。2016年5月歐佩克剩余產(chǎn)能為140萬(wàn)桶/日，僅為2010年1月最高月度水平的31%，占世界石油供應(yīng)的比重也降至1.5%。隨著世界石油市場(chǎng)基本面逐漸重回平衡，產(chǎn)油國(guó)剩余生產(chǎn)能力的下降表明石油市場(chǎng)應(yīng)對(duì)供應(yīng)中斷的能力下降，預(yù)計(jì)未來(lái)地緣政治動(dòng)蕩和突發(fā)供應(yīng)中斷事件等對(duì)油價(jià)的影響力將加大。

第九，期貨市場(chǎng)看空氛圍增強(qiáng)。在近期油價(jià)下跌的同時(shí)，WTI原油期貨總交易量和持倉(cāng)量較5月底有明顯增加，說(shuō)明油價(jià)回調(diào)背后的看空力量較為強(qiáng)大。同時(shí)，從原油期貨市場(chǎng)倉(cāng)位結(jié)構(gòu)來(lái)看，基金凈多頭頭寸連續(xù)四周下降，空頭倉(cāng)位繼續(xù)增加，也表明市場(chǎng)看空氛圍濃厚。

綜合判斷，世界石油需求旺季來(lái)臨、美國(guó)原油庫(kù)存和產(chǎn)量下降、尼日利亞供應(yīng)持續(xù)中斷對(duì)油價(jià)構(gòu)成支撐，但50美元/桶左右的油價(jià)水平引發(fā)市場(chǎng)對(duì)以美國(guó)為代表的非歐佩克石油供應(yīng)回升的憂慮，同時(shí)英國(guó)脫歐事件使得國(guó)際油價(jià)短期面臨回調(diào)壓力、下半年美元可能保持強(qiáng)勢(shì)，將限制油價(jià)漲幅。預(yù)計(jì)下半年油價(jià)高于上半年，布倫特均價(jià)范圍為40美元/桶至50美元/桶。

值得注意的是，如果下半年供應(yīng)中斷量大幅增加，歐佩克繼續(xù)保持較高產(chǎn)量，同時(shí)英國(guó)退歐引發(fā)連鎖反應(yīng)，世界經(jīng)濟(jì)回復(fù)受阻，打壓石油需求，石油市場(chǎng)再平衡之路將非常漫長(zhǎng)，下半年油價(jià)將面臨二次回調(diào)壓力，油價(jià)有可能跌破40美元/桶。

（陳蕊為中國(guó)石油經(jīng)濟(jì)技術(shù)研究院石油市場(chǎng)研究所副所長(zhǎng)、主任工程師，霍麗君、王婧為該所經(jīng)濟(jì)師）