陜西煤業(yè)動(dòng)力煤價(jià)格上漲盈利改善可觀

事件：近日我們調(diào)研了陜西煤業(yè)，公司經(jīng)營穩(wěn)定，供給側(cè)改革去產(chǎn)能超預(yù)期疊加季節(jié)性因素，動(dòng)力煤價(jià)格持續(xù)上漲預(yù)期明顯，現(xiàn)行煤價(jià)條件下已能盈利。加上4月剝離虧損礦井的影響，半年報(bào)預(yù)計(jì)扭虧為盈，全年盈利可觀。公司成本控制顯著，全年有望業(yè)績超預(yù)期，給予“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。

供給側(cè)改革：

產(chǎn)能退出：276個(gè)工作日嚴(yán)格執(zhí)行，陜西的目標(biāo)是退出10%，從全集團(tuán)角度其實(shí)已經(jīng)完成，去年剝離的礦井合計(jì)540萬噸產(chǎn)能，預(yù)計(jì)枯竭后關(guān)閉，今年四月剝離三個(gè)礦業(yè)公司及銅川礦業(yè)的兩個(gè)礦井，合計(jì)2600萬噸，剝離后預(yù)計(jì)也要關(guān)閉，因此完成去產(chǎn)能任務(wù)比較容易。

單礦考核：文件要求是單礦核定產(chǎn)能，工作天數(shù)和產(chǎn)量雙考核，公司是以經(jīng)濟(jì)效益為導(dǎo)向，目前來說都是嚴(yán)格按照單礦核定84%產(chǎn)量，但整個(gè)行業(yè)實(shí)際來說比較難長期堅(jiān)持，因?yàn)楦鞯V的成本價(jià)格差異很大。276天文件規(guī)定按全年攤薄，也就是前四個(gè)月是追溯執(zhí)行的，但各地方政府會(huì)有一些彈性政策。公司5月產(chǎn)量環(huán)比下降10%左右，6月環(huán)比也下降。按276天重新核定后的產(chǎn)能為7730萬噸/年，預(yù)計(jì)今年公司產(chǎn)量在8000萬噸左右。

民營礦情況：復(fù)產(chǎn)比較多，產(chǎn)量不一定完全控制得住，但生產(chǎn)天數(shù)276天可以監(jiān)管住，所以總量較去年收縮20%肯定可以，許多地方通過“煤管票”來控制民營產(chǎn)量，民營礦在陜西占比50%以上，所以陜西今年預(yù)計(jì)4.5億噸左右。目前產(chǎn)量的核定是按商品煤核定，去年是按原煤核定，山西地區(qū)了解到的情況也是按商品煤，但公司的煤本身入洗率就很低，影響很小。具體276政策能執(zhí)行多久，要看煤炭的價(jià)格是否回到合理的水平。

在建煤礦：公司目前僅有小保當(dāng)?shù)V在建，設(shè)計(jì)產(chǎn)能2800萬噸，權(quán)益占比60%，一期建設(shè)已經(jīng)基本完工，今年不會(huì)投產(chǎn)。此外公司擬從集團(tuán)購入文家坡煤礦51%股權(quán)，文家坡煤礦位于彬長礦區(qū)，煤種為動(dòng)力煤，設(shè)計(jì)產(chǎn)能400萬噸，手續(xù)齊全，目前仍在建設(shè)之中。未來新增的產(chǎn)能會(huì)通過集團(tuán)關(guān)閉的礦井產(chǎn)能置換出來，以1:1.2的比例，目前集團(tuán)口徑新增和在建的礦井4000萬噸左右。

剝離虧損礦井：2015年底公司將白水煤礦、徐家溝煤礦、王石凹煤礦、鴨口煤礦和王斜礦（合計(jì)540萬噸）剝離給集團(tuán)，今年四月將蒲白礦業(yè)、韓城礦業(yè)、澄合礦業(yè)以及銅川礦業(yè)下屬東坡煤礦和金華山煤礦剝離給集團(tuán)，剝離主要虧損源，可以明顯改善公司業(yè)績，是目前最大亮點(diǎn)。退出礦井均先轉(zhuǎn)讓給集團(tuán)，人員跟礦走，主要是渭北老礦區(qū)的虧損礦井，涉及人員大概2.5萬人，由集團(tuán)層面安排轉(zhuǎn)崗分流。產(chǎn)能退出后，人員安排到就業(yè)中心進(jìn)行再就業(yè)培訓(xùn)，集團(tuán)協(xié)助安排新的崗位，對(duì)于年紀(jì)較大員工，可以選擇內(nèi)退，由集團(tuán)負(fù)責(zé)為其繳納社保和發(fā)放基本工資。

價(jià)格和成本：

行業(yè)盈虧平衡到港價(jià)（秦皇島K5500）應(yīng)該在450元/噸左右，7月以后預(yù)計(jì)能看到430元的價(jià)格，如果煤價(jià)到450元，能夠扭虧為盈的公司會(huì)達(dá)到一半以上。公司煤炭綜合售價(jià)160元/噸，其中黃陵地區(qū)綜合售價(jià)210元/噸，將近30元/噸的凈利潤，陜北地區(qū)綜合售價(jià)170元/噸，噸煤賺60元/噸。

陜北的礦全行業(yè)成本最低，都在神木地區(qū)，煤質(zhì)優(yōu)良，紅柳林（1800萬噸）、張家峁（1000萬噸）、檸條塔（1800萬噸）三個(gè)礦都在千萬噸級(jí)以上，大致跟去年產(chǎn)量持平，預(yù)計(jì)黃陵礦區(qū)（1400萬噸）的產(chǎn)量和韓家洼400萬噸較上年基本持平，合計(jì)6400萬噸。

公司原煤生產(chǎn)成本約為120元/噸，完全成本目標(biāo)控制在155元/噸，180元/噸是成本上限（已考慮產(chǎn)量下降后單位成本上漲7-8元/噸），黃陵礦區(qū)目前有30元/噸的凈利，陜北神木礦區(qū)的成本在110元/噸，其中紅柳林礦最低90元/噸，目前公司在降本增效，陜北預(yù)計(jì)能下降到100元/噸。

同時(shí)省內(nèi)鐵路運(yùn)費(fèi)下調(diào)，每月增厚利潤2000萬，省外運(yùn)費(fèi)還在協(xié)商中（預(yù)計(jì)20%下降以內(nèi)），目前運(yùn)到秦皇島的費(fèi)用233元/噸，省外鐵運(yùn)價(jià)格如果下降會(huì)增加山東及西南地區(qū)的銷售。

產(chǎn)地庫存情況：目前幾乎是沒有庫存，煤不愁賣，公司四月底大概130萬噸的庫存，目前100萬噸庫存，相當(dāng)于零庫存，現(xiàn)階段是今年行業(yè)供需關(guān)系最好的階段，電廠也是持續(xù)的補(bǔ)庫存，因?yàn)榀B加了夏季用電高峰。

盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí)：預(yù)計(jì)2016年公司能夠?qū)崿F(xiàn)業(yè)績反轉(zhuǎn)，公司作為陜西動(dòng)力煤龍頭，全國重點(diǎn)煤企，充分受益于供給側(cè)改革，近期疊加夏季用電高峰的季節(jié)因素，動(dòng)力煤漲價(jià)趨勢(shì)明顯，年底動(dòng)力煤價(jià)格看到450元/噸，煤價(jià)上漲完全可以彌補(bǔ)成本上漲部分，業(yè)績存在明顯的改善預(yù)期，2016-2018年EPS分別為0.14、0.2、0.2元/噸，給予“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。