原油高位波動幅度將加劇

近期，原油價格上漲至50美元/桶一線后遇阻，在高位開始呈現(xiàn)振蕩走勢。筆者認為，當前原油所處的宏觀與基本面環(huán)境較前期發(fā)生較大改變，宏觀面的不確定性加大，原油自身供需平衡表修復(fù)放緩，或加劇近期油價的波動。

英國脫歐處評估期

上周，最大的變動因素來自英國退歐公投。在退歐公投結(jié)果未公布前，市場風(fēng)險偏好明顯修復(fù)，英鎊上漲、股市和商品等風(fēng)險資產(chǎn)價格回升均暗示市場偏向于英國留歐，但是隨著選票結(jié)果逐步揭曉，退歐支持率始終占據(jù)上風(fēng)，大大出乎市場預(yù)料。英鎊、歐元兌美元匯率大幅貶值，美國國債、日元等避險資產(chǎn)受追捧，以股市為代表的風(fēng)險資產(chǎn)大幅下挫，全球市場進入英國脫歐的海嘯中。

筆者認為，英國脫歐事件將對美聯(lián)儲加息節(jié)奏產(chǎn)生重大影響。今年美聯(lián)儲加息概率大幅降低，意味著此前市場對美聯(lián)儲加息的邏輯被打破，短期市場可能陷入相對無序的狀態(tài)，英國脫歐帶來的實際效應(yīng)仍需繼續(xù)評估，建議關(guān)注全球央行可能的干預(yù)行動。對原油而言，英國退歐推動美元指數(shù)被動上漲，相當于美聯(lián)儲加息帶來的效應(yīng)，短期將對油價形成壓制。

斷供效應(yīng)逐步減弱

近期，原油供給側(cè)仍是影響供需平衡表的主要因素。一方面，最大的不確定性仍來自于尼日利亞，尼日利亞原油產(chǎn)量已從2015年年底的220萬桶/日水平下滑至140萬桶/日，為近30年來低位水平。目前，尼日利亞政府與三角洲叛軍的談判已開始，考慮到2009年類似的美元換和平經(jīng)歷，只要價碼合適，談判成功的可能性較大，若雙方達成協(xié)議，則短期內(nèi)將進一步削弱斷供效應(yīng)。另一方面，加拿大大火造成的油砂產(chǎn)量停產(chǎn)已告一段落，隨著主要受影響油砂裝置重啟，受影響產(chǎn)量已從前期高峰的150萬桶/日下滑至40萬桶/日，筆者預(yù)計，該事件的影響在7月初基本消退。

此外，美國產(chǎn)量同比繼續(xù)下滑，但值得注意的是，貝克休斯活躍鉆機數(shù)在最近四周中有三周出現(xiàn)反彈，并且主要頁巖產(chǎn)區(qū)Permin和Eagle Ford區(qū)域反彈明顯，需繼續(xù)關(guān)注該趨勢能否持續(xù)，若鉆機數(shù)反彈趨勢持續(xù)，美國原油產(chǎn)量今年年底下滑至860萬—870萬桶/日的目標將被上調(diào)。總體來看，相較于前期，斷供效應(yīng)在逐步減弱，并且需警惕尼日利亞因素突變帶來的外溢效應(yīng)。

需求端可能有變數(shù)

前期，原油需求端最大的貢獻因素來自美國駕駛季需求和中國儲備需求。從駕駛季需求來看，今年需求增速與去年基本持平，但考慮到今年較高的庫存基數(shù)（目前汽油庫存仍大幅高于5年均值，駕駛季旺季的汽油裂解價差也不及去年），若后期無預(yù)期外的因素，該因素對原油需求的拉動或基本體現(xiàn)。

從中國儲備需求來看，根據(jù)Clipper Date公司的數(shù)據(jù)，樂觀估計中國仍有2000萬桶左右的庫容空間，若以當前進口規(guī)模測算，該庫容空間大約在20—30天將被填滿，這可能意味著后期中國進口量會出現(xiàn)較大的下滑。筆者認為，若該推測被證實，前期對需求貢獻較大的中國因素可能大大消退。

綜合來看，市場仍需繼續(xù)評估英國脫歐導(dǎo)致的宏觀環(huán)境轉(zhuǎn)變，目前存在較大的不確定性。同時，原油供需平衡表修復(fù)較前期有所放緩，需重點關(guān)注尼日利亞因素的突變與中國因素的坐實。短期來看，油價在高位波動幅度或加劇。