馬斯克打造新能源帝國

　　21日，特斯拉宣布收購全美最大的家用太陽能板制造商太陽城（SolarCity），后者的董事長正是特斯拉首席執(zhí)行官馬斯克。利用這樁“左手牽右手”的交易，馬斯克旗下的兩家王牌清潔能源企業(yè)將整合成一家垂直一體化的能源公司，其設(shè)想的“一站式”服務(wù)也有望成為現(xiàn)實。但市場似乎并不買單，交易宣布后特斯拉股價大幅下跌，此前長期看好該公司的機構(gòu)也轉(zhuǎn)而“多翻空”。

　　馬斯克的“能源創(chuàng)新”夢

　　特斯拉主要生產(chǎn)高級電動汽車和家用蓄電池，太陽城則是美國最大的家用太陽能板制造商。這兩家清潔能源領(lǐng)域的領(lǐng)軍企業(yè)均隸屬于馬斯克旗下，他既是特斯拉的CEO，同時也是太陽城的董事長，在兩家公司的持股比例分別為21.3%和22.2%。

　　對于這種類似于“左手牽右手”的兄弟公司之間的收購，外界質(zhì)疑的聲音很多。但在馬斯克看來，收購交易將令兩家公司的核心業(yè)務(wù)得到最大化的利用與發(fā)展。特斯拉有望由此成為“世界上唯一能夠向消費者提供端對端清潔能源產(chǎn)品的垂直一體化能源企業(yè)”，建立起一種家庭能源生態(tài)系統(tǒng)。

　　馬斯克為合并后公司設(shè)定了一個長期愿景：使用太陽能電池板生產(chǎn)能源，利用電池儲能，將電池用于不同應用中，例如驅(qū)動汽車、管理電網(wǎng)和為大樓供電。馬斯克希望將這些整合到一個“容器”中，降低兩家公司的成本，提供多種協(xié)同效應。

　　馬斯克描述稱，如果特斯拉的用戶想要使用太陽能驅(qū)動汽車，在現(xiàn)有情況下，必須先安裝太陽能電池板、電池組和充電器，但在整合太陽城的業(yè)務(wù)后，特斯拉將可以建立起“一站式”商店，用戶可以無縫獲取太陽能驅(qū)動汽車的解決方案。

　　馬斯克更為未來的清潔能源帝國設(shè)定了野心勃勃的發(fā)展目標：作為一家合并后集汽車、儲能和發(fā)電于一體的公司，特斯拉市值將達到1萬億美元。去年馬斯克曾表示特斯拉將成為一家市值達到7000億美元的公司，比肩蘋果。特斯拉目前的市值不到300億美元。

　　現(xiàn)金流成最大掣肘

　　馬斯克同樣面臨“理想很豐滿，現(xiàn)實很骨感”的尷尬。在投資者眼里，這樁“順理成章”的收購實際上是一家虧損的公司試圖拯救另一家負債累累的虧損公司。兩家巨虧公司合在一起，非但難以產(chǎn)生協(xié)同效應，反而可能引發(fā)更嚴重的財務(wù)危機。

　　2015年特斯拉和太陽城共虧損16.6億美元，自由現(xiàn)金流為負47.9億美元。尤其是兩家公司的業(yè)務(wù)都需要持續(xù)燒錢，過去四個財季特斯拉每獲得1美元銷售額要花出去0.5美元，而太陽城每獲得1美元銷售額的花費更高達6美元。

　　盡管是美國住宅屋頂太陽能系統(tǒng)的領(lǐng)軍企業(yè)，但太陽城近年來經(jīng)營持續(xù)陷入虧損，目前總負債高達62.4億美元。

　　根據(jù)太陽城2015年財報，全美所有居民太陽能供電系統(tǒng)中三分之一由該公司負責安裝。在商用和工業(yè)用太陽能設(shè)備市場上，太陽城占據(jù)八分之一份額。由于所提供的租賃太陽能供電模式受歡迎，2012年至2014年，太陽城的營業(yè)收入實現(xiàn)翻倍。

　　但問題是太陽城的運營高度依賴于財政補貼。目前該公司能享受高達30%的稅務(wù)減免，這也是美國政府鼓勵太陽能產(chǎn)業(yè)的具體措施之一。正是因為有如此高額補貼，太陽城才可能向普通居民提供有價格競爭力的太陽能服務(wù)。

　　而未來美國政府對新能源的補貼將呈逐年下降趨勢。據(jù)悉，類似太陽城的公司到2020年享受的稅費減免比例將降至22%，到2022年進一步降至10%。另一方面，美國利率水平走高也令太陽城的融資成本進一步上升，威脅該公司的債務(wù)償還能力。

　　在2015年的年報中，太陽城已經(jīng)向投資者明確指出補貼額度降低、暫停或終止的風險，稱這將“導致成本上升，使得公司不得不提高太陽能系統(tǒng)價格，從而可能減少市場份額。”過去一年，太陽城市值大幅縮水近60%。

　　分析師指出，特斯拉本身已處于一個資本密集型行業(yè)內(nèi)，如果只是因為同屬于清潔能源行業(yè)，就把自己和另一個亟須現(xiàn)金的企業(yè)綁在一起，最終可能不會有好結(jié)果，畢竟零加零不可能等于一。

　　謹慎看待整合前景

　　在馬斯克看來，對特斯拉電動車感興趣的顧客和對太陽能供電系統(tǒng)感興趣的客戶是存在重合的，這也是他推動兩家公司合并的原因之一。然而這樣的想法是否與事實相符，目前還有待論證。至少目前來看，多數(shù)業(yè)內(nèi)人士對兩家公司的整合前景并不樂觀。

　　分析師不看好這樁收購，最重要的三個原因就是交易將稀釋現(xiàn)有股東利益、特斯拉現(xiàn)金流將受到負面影響，以及長期負債將膨脹到危險水平。

　　摩根士丹利的分析師亞當·尤納斯自2012年以來一直予以特斯拉股票“增持”評級，但在上述交易宣布后他將特斯拉評級下調(diào)至“持有”，并將特斯拉股票目標價從333美元大幅降至245美元。

　　尤納斯認為，收購太陽城并不會幫助特斯拉生產(chǎn)電動車，也不會為公司帶來正向現(xiàn)金流或帶來獲取資本青睞的能力，而這三者是帶動特斯拉股價的“三駕馬車”。

　　奧本海默分析師也將特斯拉評級從“好于大市”下調(diào)至“與大市持平”，并將目標股價從265美元削減至195美元。

　　還有分析師指出，收購太陽城可能讓特斯拉“更分心”，后者本來就在達成Model 3車型大規(guī)模發(fā)貨的計劃上存在困難。今年5月，馬斯克曾宣布特斯拉計劃在兩年內(nèi)將年產(chǎn)能從目前的8-9萬輛提升至50萬輛，增長近五倍，到2020年進一步增至100萬輛。

　　“理想情況下，還是希望特斯拉專注地做特斯拉，打造他自己的品牌，拓展汽車市場。但現(xiàn)在感覺特斯拉的注意力已經(jīng)轉(zhuǎn)移。”Tigress金融合伙人公司分析師費因斯表示。（記者 楊博）