盾安環(huán)境合同能源管理項目又下一城

　　投資要點：

　　事件:公司發(fā)布重大合同公告，下屬控股子公司盾安(天津)節(jié)能與河南鶴壁市政府簽訂《鶴壁市老城區(qū)集中供熱項目框架協(xié)議書》 ，計劃投資5億元人民幣，工程建設規(guī)模不小于600萬平米，建設周期2012-2016年，一期、二期、三期分別完成供熱面積200萬平米。

　　工業(yè)余熱回收利用項目又下一城

　　公司在山西、山東、陜西等地已建、在建和已簽訂協(xié)議工程項目數(shù)十個，協(xié)議供熱面積4000多萬平方米，協(xié)議投資額超過35億元。此次和鶴壁市政府協(xié)議建設的合同能源管理項目是公司在河南地區(qū)的第一個余熱利用項目， 標志公司開始進入中原地區(qū)，此次由于采取的BOT模式，因此，相對此前的EPC模式，營運周期較長，此次主要利用同力電廠余熱，同時利用城市污水、廢熱綜合解決600萬平米建筑供暖，第一期200萬平米預計將在今年年底左右完工。

　　近幾年節(jié)能服務行業(yè)快速發(fā)展

　　據(jù)統(tǒng)計2011年我國節(jié)能服務行業(yè)產(chǎn)值達到1250.26億元，比上一年同期增長49.5%，其中合同能源管理項目投資額達到412.43億元，同比增長43.45%，在中國節(jié)能減排壓力不斷增加的大背景下，預計未來我國利用余熱發(fā)電、供電等合同能源管理行業(yè)將繼續(xù)快速發(fā)展。

　　公司合同能源管理業(yè)務將實現(xiàn)規(guī)模性突破

　　此前公司和武安頂峰電廠合作600萬平米的合同能源管理項目(EPC模式)已經(jīng)于3月底完工，從目前的情況看，項目進展順利推進，預計將吸收冷凝熱96MW，熱回收節(jié)能89萬吉焦，節(jié)煤、節(jié)水分布為3.6萬噸、12萬噸。2011年公司太原炬能再生能源實現(xiàn)銷售收入2.54億元，凈利潤2300.76萬元，根據(jù)公司2011年、2012年已建和在建的合同能源管理項目進展情況，我們預計2012年公司合同能源管理業(yè)務將實現(xiàn)15億元左右的收入， 如果按照8%的凈利潤率測算的話，公司該項業(yè)務今年將實現(xiàn)1.2億元左右的凈利潤。

　　盈利預測和估值

　　第二季度以來，多晶硅行業(yè)繼續(xù)在低迷狀態(tài)下艱難運行，最低單價下降到23美元/公斤左右，按照公司的投資額和折舊年限測算，內(nèi)蒙多晶硅廠年折舊額約7000多萬元，但合同能源管理項目實現(xiàn)的利潤將能彌補多晶硅業(yè)務下滑帶來的損失，而空調(diào)節(jié)能補貼政策的推出，將加快公司電子膨脹閥業(yè)務的推進，成為公司又一增長點。我們預計公司2012年、2013年每股收益分別為0.45元、0.58元，以6月7日的收盤價10.24元計算，對應的動態(tài)市盈率分別為23倍和18倍，維持“買入”投資評級。