天壕節(jié)能：頗具實力的EMC余熱發(fā)電龍頭

　　專注于合同能源管理模式的余熱發(fā)電項目

　　公司業(yè)務(wù)主要以合同能源管理的模式從事余熱發(fā)電項目，業(yè)務(wù)涉及項目投資、研發(fā)設(shè)計、工程建設(shè)和運營管理四個環(huán)節(jié)。公司的余熱發(fā)電項目需要尋找高能耗企業(yè)作為合作伙伴，公司的合作方主要集中于水泥和玻璃行業(yè)的龍頭企業(yè)，包括金隅集團、葛洲壩等。

　　受宏觀形勢影響，IPO增強實力

　　公司余熱發(fā)電項目的發(fā)電量取決于合作方的開工率，受宏觀經(jīng)濟的影響，公司目前大部分項目開工率降低，特別是水泥窯項目。截至目前為止，公司已經(jīng)投運的余熱發(fā)電項目合計158MW，在建和擬建的項目合計92MW。

　　余熱發(fā)電項目都是成立單獨的子公司進行投資運營，自由資金比例一般在1/3，其余資金靠銀行貸款。公司IPO募集資金6.1個億，可以撬動18.3個億的合同能源管理項目，按照平均6500元/KW的單位投資計算，可以開展281.5個MW的余熱發(fā)電項目。

　　盈利預(yù)測與投資建議

　　公司的業(yè)務(wù)模式獨特，項目的投資回收期較短，經(jīng)營性現(xiàn)金流穩(wěn)健。目前是公司業(yè)績增長的疲軟期，宏觀經(jīng)濟形勢好轉(zhuǎn)，公司會迎來項目增加和發(fā)電利用小時數(shù)提升的雙重正面因素，業(yè)績具備較大的向上彈性。我們預(yù)測公司2012、2013、2014年每股收益分別為0.25元、0.40元和0.55元，目前股價對應(yīng)的市盈率分別為42倍、26倍和19倍，首次給予“增持”評級。