節(jié)能環(huán)保行業(yè)讓投資人又愛(ài)又恨

導(dǎo)讀： 近些年，環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅速。有人預(yù)言，未來(lái)環(huán)保行業(yè)需要10年以上的時(shí)間才能達(dá)到頂峰。資本市場(chǎng)對(duì)環(huán)保行業(yè)的看法是，二級(jí)市場(chǎng)估值穩(wěn)定偏高、并購(gòu)需求明顯，一級(jí)市場(chǎng)看起來(lái)美，實(shí)際難度很大。作為愛(ài)建資本環(huán)保業(yè)務(wù)的開(kāi)拓者，侯鐵成坦言環(huán)保行業(yè)讓投資人又愛(ài)又恨。

“你幾乎已經(jīng)沒(méi)有機(jī)會(huì)成為一個(gè)偉大的投資者”，這是對(duì)沖基金Sellers Capital Fund創(chuàng)始人馬克·塞勒爾面對(duì)哈佛學(xué)子做的主題演講。題目令人絕望，內(nèi)容卻觸目驚心。全程系統(tǒng)詮釋了一個(gè)偉大投資者需要具備的七大素質(zhì)：在他人恐慌時(shí)果斷買(mǎi)入、而在他人盲目樂(lè)觀時(shí)賣(mài)掉的能力;極度著迷于此游戲，并有極強(qiáng)獲勝欲;從過(guò)去所犯的錯(cuò)誤中吸取教訓(xùn)的強(qiáng)烈意愿;基于常識(shí)的與生俱來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)嗅覺(jué);對(duì)于自己的想法懷有絕對(duì)的信心;左右腦都很好用，而不僅僅是開(kāi)動(dòng)左腦(左腦擅長(zhǎng)數(shù)學(xué)和組織);在投資大起大落之中卻絲毫不改投資思路的能力。簡(jiǎn)言之，反人性、熱情、復(fù)盤(pán)、風(fēng)險(xiǎn)敏感度、信心、溝通和定力。

這一演講，成為了很多投資人自省的參照，這其中就包括上海愛(ài)建資本投資總監(jiān)侯鐵成。有人曾形容投資是一個(gè)異常糾結(jié)的過(guò)程。對(duì)此，在投資領(lǐng)域摸爬滾打八年的侯鐵成卻已然習(xí)慣，“巴菲特說(shuō)過(guò)，貪婪時(shí)恐懼，恐懼時(shí)貪婪。人性就是不喜歡風(fēng)險(xiǎn)，而做投資許多時(shí)候就是要干反人性的事。”

“做投資一定是平臺(tái)給機(jī)會(huì)，唱戲的人只能是自己。”在侯鐵成看來(lái)，投資實(shí)際是個(gè)很個(gè)性的東西，很難做標(biāo)準(zhǔn)化。 投資是一個(gè)基于風(fēng)險(xiǎn)判斷的過(guò)程。而私募股權(quán)投資，則屬于另類(lèi)投資的一部分：專(zhuān)業(yè)度高、收益率高、風(fēng)險(xiǎn)高、流動(dòng)性差，其獲利主要來(lái)源于企業(yè)自身的成長(zhǎng)以及資本市場(chǎng)的套利。侯鐵成團(tuán)隊(duì)看中的企業(yè)，主要具備以下特質(zhì)：行業(yè)前景看好、具備發(fā)展?jié)摿σ约斑m合資本市場(chǎng)需求。

環(huán)保，讓投資人又愛(ài)又恨

近些年，環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅速。有人預(yù)言，未來(lái)環(huán)保行業(yè)需要10年以上的時(shí)間才能達(dá)到頂峰。資本市場(chǎng)對(duì)環(huán)保行業(yè)的看法是，二級(jí)市場(chǎng)估值穩(wěn)定偏高、并購(gòu)需求明顯，一級(jí)市場(chǎng)看起來(lái)美，實(shí)際難度很大。作為愛(ài)建資本環(huán)保業(yè)務(wù)的開(kāi)拓者，侯鐵成坦言環(huán)保行業(yè)讓投資人又愛(ài)又恨。

“外界認(rèn)為環(huán)保行業(yè)市場(chǎng)大、成長(zhǎng)好、有情懷，但一級(jí)市場(chǎng)的人都知道，環(huán)保行業(yè)的投資非常難。”究其原因，侯鐵成說(shuō)：“環(huán)保行業(yè)雖然成長(zhǎng)快，波動(dòng)性卻很大;利潤(rùn)高，現(xiàn)金流卻很差;市場(chǎng)大，競(jìng)爭(zhēng)卻很激烈。”之所以如此，與行業(yè)自身特點(diǎn)有關(guān)，“市場(chǎng)化程度相對(duì)較差，受政策影響多。細(xì)分市場(chǎng)周期性強(qiáng)，加上很多環(huán)保企業(yè)的盈利模式不確定”。

“過(guò)去兩年的時(shí)間，我至少見(jiàn)了200家環(huán)保企業(yè)。”侯鐵成認(rèn)為理解行業(yè)并沒(méi)有特殊捷徑，就是要花時(shí)間多看多想多學(xué)。“原來(lái)看項(xiàng)目是為了投資，現(xiàn)在更多為了理解行業(yè)。行業(yè)理解后，投資并不難。”

有人說(shuō)，中國(guó)的環(huán)保產(chǎn)業(yè)已經(jīng)過(guò)了簡(jiǎn)單粗暴式的發(fā)展階段，進(jìn)入了青年時(shí)期。過(guò)去的成功模式仍有部分可以復(fù)制，但機(jī)會(huì)越來(lái)越少。加上以技術(shù)、管理為代表的環(huán)境綜合服務(wù)類(lèi)企業(yè)剛剛起來(lái)，尚未成熟。“投資機(jī)會(huì)在于部分具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)的細(xì)分領(lǐng)域龍頭，以及擁有核心競(jìng)爭(zhēng)力的環(huán)境服務(wù)商”，侯鐵成如是說(shuō)。

做投資，最主要的是復(fù)盤(pán)

在侯鐵成看來(lái)，做投資，最重要的工作之一是復(fù)盤(pán)。青島特利爾，是愛(ài)建資本投資的第一家環(huán)保企業(yè)，主要從事鍋爐改造業(yè)務(wù)。當(dāng)時(shí)的投資邏輯是，大氣治理將成為環(huán)保下一步的重點(diǎn)，而清潔煤是解決方案，鍋爐改造勢(shì)在必行。一年后也驗(yàn)證了他們最初的判斷。

“我們投時(shí)是5塊錢(qián)，這輪定增預(yù)計(jì)達(dá)到10塊。”總結(jié)成功的背后，侯鐵成認(rèn)為除了企業(yè)自身的成長(zhǎng)，資本市場(chǎng)的預(yù)期也很重要。而在投資過(guò)程中，他也坦言有一些風(fēng)險(xiǎn)他們事先并沒(méi)有判斷清楚。 “這也是私募股權(quán)投資的特點(diǎn)，把握大方向，追求大概率的成功即可。”

扶上馬送一程，投資人需和創(chuàng)業(yè)者一同成長(zhǎng)

與很多投資機(jī)構(gòu)不同，在投資過(guò)程中，愛(ài)建資本愿與創(chuàng)業(yè)者一同成長(zhǎng)，所謂扶上馬，送一程。團(tuán)隊(duì)，是取舍項(xiàng)目的重點(diǎn)。與康泰環(huán)保經(jīng)過(guò)幾輪接觸后，侯鐵成發(fā)現(xiàn)這家江蘇的污泥處理新設(shè)備企業(yè)團(tuán)隊(duì)很不錯(cuò)。作為一家設(shè)備制造商，企業(yè)的現(xiàn)金流也相對(duì)穩(wěn)定。投后的一年時(shí)間里，他們便跟康泰保持密切的接觸，幾天一個(gè)電話，幾周一見(jiàn)面。“除了企業(yè)對(duì)我們的信任;因?yàn)槠髽I(yè)小，我們可以做的事情很多。”終于，他們的努力獲得了資本市場(chǎng)的認(rèn)同。2015年11月，康泰環(huán)保在新三板掛牌，企業(yè)的增發(fā)價(jià)格也由投資的6.5元，一舉上漲到15元。

看準(zhǔn)企業(yè)，比一時(shí)的價(jià)格更重要

農(nóng)村污水，是侯鐵成關(guān)注的又一重點(diǎn)。2014年浙江展開(kāi)了五水共治，當(dāng)?shù)剞r(nóng)村污水處理企業(yè)借機(jī)得到快速發(fā)展。調(diào)查了當(dāng)?shù)氐膸准引堫^企業(yè)后，侯鐵成選擇了浙大水務(wù)。這家企業(yè)雖然成長(zhǎng)迅速，也有一定規(guī)模，但侯鐵成卻最擔(dān)心其成長(zhǎng)的不確定性。“業(yè)績(jī)波動(dòng)比預(yù)期大，需要放長(zhǎng)時(shí)間看。”為此，愛(ài)建前后盡調(diào)的時(shí)間超過(guò)半年。“周期要盡量延長(zhǎng)，最好判斷時(shí)間要一年以上。”這是侯鐵成一貫堅(jiān)持的投資原則。幾個(gè)月的觀望與等待，最直接的代價(jià)是投資估值的上漲。但侯鐵成認(rèn)為，看準(zhǔn)企業(yè)，比一時(shí)的價(jià)格更重要。

“作為一個(gè)投資者，如果希望投資的每個(gè)項(xiàng)目都要成功，壓力就非常大。”清晰地認(rèn)識(shí)到自身局限之后，他們也通過(guò)投資組合來(lái)控制風(fēng)險(xiǎn)，達(dá)到合理預(yù)期。已投的幾個(gè)項(xiàng)目表現(xiàn)都還不錯(cuò)，這讓侯鐵成很欣慰，“肯定有運(yùn)氣成份在里面，但是建立在深入研究和專(zhuān)業(yè)基礎(chǔ)上的失敗，概率要小很多。”

只有看到血，人才會(huì)記得住教訓(xùn)

在投資人的信條里，失敗是必不可少的。侯鐵成坦言對(duì)于失敗，他有著切膚之痛。而他此前參與的失敗案例，投資金額超過(guò)10個(gè)億。對(duì)此，侯鐵成從不諱言，甚至自揭傷疤：“只有看到血，人才會(huì)記得住教訓(xùn)。不去嘗試失敗，永遠(yuǎn)沒(méi)有機(jī)會(huì)成功。”

“復(fù)星曾列出投資的10大投資禁忌，每一個(gè)都是拿錢(qián)砸出來(lái)的。”對(duì)于投過(guò)的項(xiàng)目，侯鐵成一般都會(huì)進(jìn)行跟投，“我需要真正地去參與，才能為我的下一筆投資提供支持的經(jīng)驗(yàn)。”

風(fēng)險(xiǎn)與不確定性帶來(lái)不安，而對(duì)抗這種不安，也幾乎成為了投資人每天要面對(duì)的必修課。“大部分風(fēng)險(xiǎn)并非不可判斷，而是因?yàn)樽陨淼膬?chǔ)備不夠。”那么，如何盡可能形成客觀判斷并抵抗不安?侯鐵成將此歸結(jié)為六個(gè)字：學(xué)習(xí)、專(zhuān)業(yè)與積累。”而他本人，也被業(yè)界譽(yù)為富有學(xué)習(xí)精神的投資人。

成立環(huán)保產(chǎn)業(yè)基金，專(zhuān)注細(xì)分領(lǐng)域

按照當(dāng)前創(chuàng)投圈的說(shuō)法，于去年下半年開(kāi)始的股市波動(dòng)和資本寒冬，如今還在繼續(xù)。資本寒冬之下最為顯著的特征是：投資人投錢(qián)謹(jǐn)慎，創(chuàng)業(yè)者拿錢(qián)困難。

“以價(jià)值投資為防守手段，積極參與資本市場(chǎng)。”侯鐵成說(shuō)他們的下一步計(jì)劃是成立一個(gè)環(huán)保產(chǎn)業(yè)基金。目前市場(chǎng)上的環(huán)保私募基金主要包括綜合私募股權(quán)機(jī)構(gòu)、上市公司組建的并購(gòu)基金及一些新興的產(chǎn)業(yè)基金。很多綜合私募機(jī)構(gòu)雖然投資經(jīng)驗(yàn)豐富、資本運(yùn)作能力強(qiáng)，卻缺乏深度的行業(yè)研究，加上歷史因素的影響轉(zhuǎn)型困難。而一些上市公司組建的并購(gòu)基金及新型產(chǎn)業(yè)基金也存在著缺乏優(yōu)秀投資團(tuán)隊(duì)、缺乏投資經(jīng)驗(yàn)等問(wèn)題。正是基于此，愛(ài)建資本決定成立一支新的環(huán)保產(chǎn)業(yè)基金。

在侯鐵成看來(lái)，環(huán)保行業(yè)發(fā)展空間還有10年以上，細(xì)分市場(chǎng)不斷會(huì)涌現(xiàn)出新的機(jī)會(huì)。“細(xì)分行業(yè)的篩選并不難，但判斷時(shí)機(jī)很重要。”侯鐵成選擇項(xiàng)目有三個(gè)維度：細(xì)分行業(yè)前景、企業(yè)綜合競(jìng)爭(zhēng)力以及團(tuán)隊(duì)可持續(xù)發(fā)展能力。“一是尚未發(fā)展的細(xì)分市場(chǎng)，二是一些具備持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)力的運(yùn)營(yíng)服務(wù)企業(yè)。”

環(huán)保領(lǐng)域的創(chuàng)業(yè)者需少些情懷多些理性

“傳統(tǒng)模式靠的是資源和資本，新模式靠的是管理和技術(shù)。”目前環(huán)保行業(yè)處于轉(zhuǎn)型期，一部分環(huán)保企業(yè)注定要被淘汰，一部分要轉(zhuǎn)型。“細(xì)分領(lǐng)域出現(xiàn)了低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)與惡性競(jìng)爭(zhēng)，傳統(tǒng)簡(jiǎn)單粗暴的市場(chǎng)已經(jīng)沒(méi)有機(jī)會(huì)了。”侯鐵成如是說(shuō)。

“環(huán)保領(lǐng)域的創(chuàng)業(yè)者需少些情懷，多些理性。”在侯鐵成看來(lái)，未來(lái)環(huán)保領(lǐng)域有兩大投資機(jī)會(huì)，。一是細(xì)分領(lǐng)域中的優(yōu)秀企業(yè)、一是適應(yīng)大行業(yè)變革的企業(yè)， “前者適合做并購(gòu)，后者適合跟著企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展。”

在“反人性”中安靜專(zhuān)注執(zhí)著

讀書(shū)、跑步、踢球、旅游、陪家人，成了工作之外侯鐵成生活的重心。每天很早起床，除了讀書(shū)，定期健身房。“工作基本上成為了我的愛(ài)好，沒(méi)事讀讀招股書(shū)，并購(gòu)案例，研究下金融歷史。”在投資人中，侯鐵成很欣賞前老板郭廣昌身上那種純粹的企業(yè)家精神。正如采訪中所說(shuō)，侯鐵成欣賞有理想、專(zhuān)注做事的人，而他本人，也是這樣一個(gè)人?；蛟S，投資，很多時(shí)候要干反人性的事。而作為一個(gè)投資人，需要的是在不確定中的安靜與堅(jiān)定，在反人性中的專(zhuān)注與執(zhí)著。