中國(guó)電動(dòng)汽車(chē)能否復(fù)制智能手機(jī)的崛起神話？

　　作為一位自2010年起就開(kāi)始深入研究中國(guó)智能手機(jī)市場(chǎng)的分析師，野村證券的黃樂(lè)平發(fā)現(xiàn)，今天的電動(dòng)車(chē)市場(chǎng)與中國(guó)智能手機(jī)品牌崛起前的情況有諸多驚人的相似，體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

　　· 中國(guó)是一個(gè)龐大而復(fù)雜的市場(chǎng)，無(wú)論對(duì)于整機(jī)/車(chē)廠還是對(duì)應(yīng)的行業(yè)政策而言；

　　·  而行業(yè)發(fā)展初期，最具可行性的投資標(biāo)的并不在中國(guó)；

　　·  隨著中國(guó)市場(chǎng)的崛起，整機(jī)/車(chē)廠的市場(chǎng)份額將重新分配；

　　·  降補(bǔ)貼并不是壞事，真正的行業(yè)龍將脫穎而出；

　　·  核心組件的未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)格局，以及電池是否將成為下一個(gè)存儲(chǔ)器市場(chǎng)或基帶芯片市場(chǎng)引人關(guān)注；

　　·  行業(yè)發(fā)展后期，高回報(bào)股票有可能產(chǎn)生于非核心組件產(chǎn)業(yè)鏈中。

資料來(lái)源：野村研究。

　　中國(guó)是一個(gè)龐大而復(fù)雜的市場(chǎng)

　　中國(guó)是全球最大的智能手機(jī)單一市場(chǎng)，同時(shí)也是最大的汽車(chē)單一市場(chǎng)，均約占全球市場(chǎng)份額的30%。然而在電動(dòng)汽車(chē)領(lǐng)域，中國(guó)也是全球最大的市場(chǎng)，據(jù)我們預(yù)測(cè)，2015年其市場(chǎng)份額高達(dá)56%。

　　同時(shí)，中國(guó)對(duì)于整機(jī)、整車(chē)廠來(lái)說(shuō)也是一個(gè)非常復(fù)雜的市場(chǎng)，主要因?yàn)檎叩牟淮_定性(例如政府要求停止在客車(chē)上使用鎳錳鈷電池)。據(jù)我們統(tǒng)計(jì)，中國(guó)政府迄今為止出臺(tái)的電動(dòng)汽車(chē)行業(yè)相關(guān)政策不足40項(xiàng)，其中僅在2015年就出臺(tái)了17項(xiàng)政策。因此，理解中國(guó)的政策變化，已經(jīng)成為全球電動(dòng)汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈投資者的重要功課。

　　未來(lái)，本土產(chǎn)業(yè)鏈中可能涌現(xiàn)多個(gè)高回報(bào)股票

　　我們認(rèn)為，目前最優(yōu)質(zhì)的電動(dòng)車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈投資標(biāo)的并不在中國(guó)，而是在如LG化學(xué)、三星SDI和松下等擁有優(yōu)秀的技術(shù)與客戶基礎(chǔ)的日韓公司。但是未來(lái)，在中國(guó)市場(chǎng)的發(fā)展過(guò)程中，本土產(chǎn)業(yè)鏈中可能涌現(xiàn)多個(gè)高回報(bào)股票。

　　中國(guó)市場(chǎng)的崛起將重新分配整機(jī)/車(chē)廠的市場(chǎng)份額

　　在中國(guó)智能手機(jī)行業(yè)進(jìn)入快速發(fā)展階段后，我們目睹了技術(shù)革新形成的功能手機(jī)向智能手機(jī)轉(zhuǎn)型而帶來(lái)的品牌領(lǐng)導(dǎo)者大洗牌。如圖2所示，得益于安卓系統(tǒng)降低了進(jìn)入門(mén)檻，中國(guó)品牌在本土智能手機(jī)市場(chǎng)獲得了顯著的市場(chǎng)份額，而諾基亞和許多本土低端品牌卻已消失。同樣，在電動(dòng)汽車(chē)行業(yè)的變革中，我們預(yù)計(jì)，擁有明確電動(dòng)汽車(chē)戰(zhàn)略的本土整車(chē)廠，例如比亞迪、吉利和北汽控股將優(yōu)先受益于中國(guó)電動(dòng)車(chē)市場(chǎng)的騰飛。

　　降補(bǔ)貼并不是壞事，真正的行業(yè)龍將脫穎而出

　　我們注意到，許多投資者擔(dān)心補(bǔ)貼減少將不利于電動(dòng)汽車(chē)行業(yè)發(fā)展。不過(guò)，我們認(rèn)為，補(bǔ)貼減少并非壞事，相反，這將使真正的行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者脫穎而出。

　　縱觀中國(guó)智能手機(jī)市場(chǎng)，電信運(yùn)營(yíng)商的手機(jī)補(bǔ)貼是其發(fā)展的主要驅(qū)動(dòng)因素(2011年智能手機(jī)補(bǔ)貼占銷(xiāo)售總額的30%)。自2014年下半年以來(lái)，運(yùn)營(yíng)商根據(jù)工信部要求開(kāi)始減少手機(jī)補(bǔ)貼，不過(guò)這種變化卻加快了大眾消費(fèi)市場(chǎng)的增長(zhǎng)，比如互聯(lián)網(wǎng)渠道和公開(kāi)渠道。補(bǔ)貼減少也有助于突出真正的行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者，例如擁有核心技術(shù)的華為，以及獨(dú)特營(yíng)銷(xiāo)策略的小米。在電動(dòng)汽車(chē)領(lǐng)域，我們預(yù)計(jì)，補(bǔ)貼減少將提高行業(yè)進(jìn)入壁壘，并在2016-2020年提升行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者的市場(chǎng)份額，例如宇通客車(chē)及比亞迪。

　　核心組件：將成為未來(lái)的內(nèi)存行業(yè)還是基帶行業(yè)？

　　芯片一直是智能手機(jī)的主要成本組成部分，占智能手機(jī)總成本的50%以上。從2011-2015年的行業(yè)龍頭公司市值變化來(lái)看，基帶芯片和存儲(chǔ)器公司的表現(xiàn)大相徑庭(圖3)。由于面臨中國(guó)本土基帶芯片設(shè)計(jì)公司海思和展訊的激烈競(jìng)爭(zhēng)，聯(lián)發(fā)科和高通的總市值與2010年相比分別下跌了43%和1%。與此同時(shí)，受益于行業(yè)整合和技術(shù)壟斷，同期內(nèi)三星電子、SK海力士和美光等各大存儲(chǔ)器供應(yīng)商的市值分別增長(zhǎng)了47%、60%和58%。

　　我們認(rèn)為，動(dòng)力電池行業(yè)與存儲(chǔ)器行業(yè)類(lèi)似，是重技術(shù)、重資本開(kāi)支型行業(yè)。我們預(yù)計(jì)，隨著行業(yè)的發(fā)展，最終將由目前的15~20家電池供應(yīng)商整合到3-4家寡頭壟斷局面。誰(shuí)將成為電動(dòng)汽車(chē)電池行業(yè)的三星，讓我們拭目以待。

　　非核心組件：中國(guó)電動(dòng)汽車(chē)價(jià)值鏈中隱藏的瑰寶

　　隨著中國(guó)智能手機(jī)市場(chǎng)和本土品牌的快速發(fā)展，我們注意到，主要的組件供應(yīng)商的市值成長(zhǎng)速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了芯片供應(yīng)商，其中包括舜宇光學(xué)(總市值較2010年增長(zhǎng)1,069%)、瑞聲科技(增長(zhǎng)216%)、大立光電(增長(zhǎng)252%)、歐菲光(增長(zhǎng)378%)、歌爾聲學(xué)(增長(zhǎng)218%)、立訊精密(增長(zhǎng)412%)。盡管這些產(chǎn)品(觸屏、攝像頭、指紋識(shí)別等)的單價(jià)相對(duì)較低，但已經(jīng)變成新品競(jìng)爭(zhēng)的主要賣(mài)點(diǎn)，也促使這些公司變成了股票市場(chǎng)中的寵兒。

　　在電動(dòng)汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈中，我們建議投資者重點(diǎn)關(guān)注主要非核心組件供應(yīng)商，以發(fā)掘下一個(gè)“舜宇”、“歐菲光”。我們推薦車(chē)載攝像頭生產(chǎn)商舜宇光學(xué)、電動(dòng)車(chē)電機(jī)制造商大洋電機(jī)、電機(jī)控制器制造商匯川技術(shù)、人工智能算法供應(yīng)商科大訊飛、ADAS芯片/算法供應(yīng)商Mobileye以及ADAS組件供應(yīng)商Tung Shih。