油價35年興衰史告訴你：切勿急于抄底

《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，目前，市場對油價走勢判斷不一，從部分多頭的行動來看，原油持續(xù)暴跌似乎創(chuàng)造了一個低價抄底的機會。那么，是否果真如此？

記者梳理發(fā)現(xiàn)，從1980年至今，除本輪暴跌外，國際油價（以布倫特原油為例）共發(fā)生6次暴跌。開啟于2014年6月的本輪跌勢，與1985~1986、1997~1998年底兩次暴跌相似，均由石油輸出國組織（OPEC）產(chǎn)能增加導(dǎo)致供給過剩。

從歷史數(shù)據(jù)來看，兩次油價下跌都經(jīng)歷了相當(dāng)長的去庫存時間。高盛預(yù)計，至少到明年末，國際石油市場都將持續(xù)處于供過于求的狀態(tài)。因此，油價下跌，慎言抄底。

油價逼近金融危機時水平

縱觀歷史上的原油暴跌，主要分為危機型與需求型兩種，由突發(fā)事件或者戰(zhàn)爭引起的原油價格調(diào)整與回升同樣迅速，而由世界經(jīng)濟需求放緩導(dǎo)致的調(diào)整則是一個漫長的過程，基本上可以認(rèn)為是市場對價格的預(yù)期整體進(jìn)入了一個更低的區(qū)間。

國金證券分析師李治平等指出，原油期貨價格的回升是一個逐步和穩(wěn)健的過程，持續(xù)時間通常是下跌過程的兩到三倍，才能達(dá)到前期高點的二分之一左右。

由于國際油價以美元計算，那么在扣除美元通脹因素后，目前國際原油到底暴跌到何種程度？根據(jù)美國通脹數(shù)據(jù)（Inflation Data）網(wǎng)站數(shù)據(jù)，從1946~1979年，國際油價與剔除通脹因素后的實際油價，差值不斷擴大，并在1979年達(dá)到峰值，當(dāng)時兩者最大差值一度達(dá)到78.98美元，此后差值不斷縮小。2014年至今，剔除通脹后的實際油價與國際油價已相差無幾，目前實際油價接近金融危機時期水平。

記者此前提到，布倫特原油價格離2008年金融危機時的最低價36.2美元/桶，只差0.35美元。WTI原油價格跌至34.55美元/桶，離2009年2月創(chuàng)下的金融危機最低點只有1.35美元。

記者注意到，由供需矛盾引發(fā)的本輪暴跌和歷史上兩輪暴跌有異曲同工之處：分別是1985~1986年和1997~1998年這兩次。

1985~1986年，全球原油供過于求導(dǎo)致價格急挫。布倫特原油在1985年11月~1986年4月從每桶31.82美元暴跌69%，至每桶9.75美元。前后花了近5年時間，原油市場才逐步恢復(fù)元氣。

另一次是在上世紀(jì)90年代，國際油價最低跌到每桶10美元。直到2000年1月，這輪暴跌才完全收復(fù)失地。

下跌對美股或是好事

值得注意的是，OPEC在本月初的會議上，未就產(chǎn)油上限進(jìn)行規(guī)定，被外界解讀為明年OPEC不會減產(chǎn)。除此之外，美聯(lián)儲加息、美元強勢，也讓“草木皆兵”的原油市場信心重挫，價格大跌。那么，油價的持續(xù)暴跌是否意味著可以進(jìn)場抄底了？

眾所周知，商品價格由供需決定。本輪油價下跌的重要原因之一就是供需失衡。如今，按照高盛預(yù)計，至少到明年末，國際石油市場都將持續(xù)處于供過于求的狀態(tài)。過去17個月，OPEC實際日均產(chǎn)油量都超過了3000萬桶的原定配額。高盛預(yù)計，未來，OPEC日產(chǎn)量將接近3180萬桶。美銀美林也指出，近兩年，OPEC國家的實際日產(chǎn)油量未曾低于3000萬桶，反而約高出180萬桶。

目前，恰逢暖冬時節(jié)，庫存在持續(xù)累積，儲油容量接近歷史高位，新興市場經(jīng)濟增長放緩，國際社會對伊朗的石油制裁可能取消，這將導(dǎo)致更多石油涌入國際市場。此外，國際能源署（IEA）指出，預(yù)計明年全球原油需求增幅將放緩至每日120萬桶，供應(yīng)過剩的局面可能進(jìn)一步加劇。

因此，盡管盛寶銀行非官方預(yù)測提醒大家“黑天鵝”事件的可能性，但從商品屬性的角度考量，就國際石油來說，慎言抄底。

不過，原油價格暴跌，對美股也許是好事。記者查閱彭博數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，1985~1986年的原油暴跌周期下，道瓊斯工業(yè)指數(shù)從1374.31點一路上漲至1775.31點，累計漲幅達(dá)22.59%。1997~1998年的原油暴跌期間，道指從6448.26點一路上漲至9181.43點，累計漲幅達(dá)42.39%。

Guggenheim Partners全球首席投資官斯考特·邁納德表示，原油暴跌對美國股市就是一個利好。邁納德認(rèn)為，“這一時期與1986年情況相似。當(dāng)時石油價格暴跌，美聯(lián)儲上調(diào)了利率，但股市仍在反彈。”

歷史回顧

布倫特原油35年來7次暴跌一覽

第一次 1981.3~1986.8

后石油危機時代，跌幅約73%。暴跌原因是供給大幅放大。當(dāng)時，隨著非石油輸出國組織產(chǎn)油國原油產(chǎn)量增長，以及替代能源的發(fā)展，OPEC對油價的控制能力下降，原油價格回落。1981年，非OPEC國家產(chǎn)量首次超過OPEC。1985~1986年，沙特單方面宣布低價銷售石油。

第二次 1990.9~1991.2

海灣戰(zhàn)爭時期，跌幅約51%。1991年油價暴跌有著海灣戰(zhàn)爭的歷史背景，油價在戰(zhàn)爭影響下暴漲后急劇下跌。

第三次 1997.1~1998.12

亞洲金融危機影響，下跌63%。暴跌原因是需求沖擊疊加供給擴張。一方面受亞洲金融危機影響，需求下降；另一方面，OPEC國家不適時宜地增產(chǎn)。

第四次 2000.11~2001.12

全球經(jīng)濟增速下行疊加“9·11”沖擊，油價下跌48%。暴跌原因一是世界經(jīng)濟明顯減速，科網(wǎng)泡沫破滅，美、歐、日三大經(jīng)濟體增速自1993年以來首次同時下降；二是“9·11”事件的政治沖擊；三是隨著全球供需緊張狀況的緩解和油價的回落，石油消費國借機補充庫存；四是原油供給相對平穩(wěn)，非OPEC與OPEC之間關(guān)系復(fù)雜，并未顯著減產(chǎn)。

第五次 2006.7~2007.1

油價快速上漲途中的短暫下滑，油價重挫27%。暴跌原因是天氣影響疊加政治事件。2006年下半年美國暖冬、高庫存，對原油需求減少；美國選舉帶來的政治事件沖擊。

第六次 2008.7~2009.2

全球金融危機，跌幅73%。當(dāng)時金融危機爆發(fā)，全球經(jīng)濟陷入危機，需求萎縮，油價急速下跌。

第七次 2014.6月至今

跌幅約65%。暴跌原因是，一方面，2014年下半年開始，由于美國頁巖油革命帶來的原油供給上升，以及OPEC內(nèi)部國家不減產(chǎn)的決定，石油價格一路下行；另一方面，全球經(jīng)濟疲軟帶來需求不振。

資料來源：國泰君安和國金證券研報