葉檀：垃圾債暴跌恐危及能源資源生產(chǎn)國

2007年，由美國次貸引起的金融危機首先讓對沖基金崩盤。現(xiàn)在這一幕有重演的跡象。

這并不是一場金融危機，而是局部地區(qū)收割羊毛，垃圾債、尤其是其中的能源債、新興市場債等要小心。

12月10日，第三大道資產(chǎn)管理公司（Third Avenue Management）宣布，禁止投資者贖回近8億美元的Focused Credit Fund高收益基金，該基金已處于清盤之中。去年7月末，該基金的規(guī)模還有35億美元，今年1~11月就承受了近10億美元的贖回。上個月該基金大跌13%，今年以來跌幅高達27%。

垃圾債指數(shù)基金同樣處于下行趨勢。作為規(guī)模最大、資產(chǎn)總額約達150億美元的高收益?zhèn)笖?shù)型基金，安碩iBOX高收益公司債指數(shù)基金12月11日暴跌2%之后，14日再度暴跌1.4%至78.45美元，刷新2009年7月以來最低位。

垃圾債暴跌是美聯(lián)儲加息預(yù)期、能源公司風險上升共同造成的。央行零利率時大規(guī)模借債，一旦利率上升，高收益?zhèn)氏乳_始暴跌。如果美聯(lián)儲進入加息周期，垃圾債與垃圾債指數(shù)還將進一步下行，高風險公司無法應(yīng)對正常的利率環(huán)境。而全球的能源企業(yè)已經(jīng)風雨飄搖，多數(shù)處于虧損境地，何談償債。

但這并不意味著暴風來襲。因為在目前這種情況下，無論你投資的是垃圾債，還是瑞郎、歐元，你要應(yīng)對的首先不是市場，而是親自下場的美國證交委（SEC）、瑞士央行與歐洲央行、美聯(lián)儲。

《華爾街日報》報道，第三大道是首只在未獲得SEC授權(quán)的情況下暫停贖回的共同基金。其首席執(zhí)行長戴維·巴斯稱，該公司采取了這一前所未有的舉措，在公開宣布暫停贖回僅幾個小時之前才告知了SEC，因為該公司需要迅速行動以保護剩余資產(chǎn)。獲得SEC的援助是一個耗費時間的過程，而第三大道沒有足夠的時間。

只要風險不蔓延，高收益?zhèn)袌龅囊?guī)模就是可控的。

晨星公司數(shù)據(jù)顯示，去年6月，美國共同基金持有的高收益?zhèn)Y產(chǎn)規(guī)模達到3050億美元，是2009年的兩倍。晨星公司跟蹤的全部30只大型高收益?zhèn)鸾衲甓继潛p，今年11月份投資者贖回33億美元，為6月份以來贖回規(guī)模最大的一個月。

但高盛信貸策略師Lotfi Karoui認為，美聯(lián)儲不會過于擔心垃圾債市場發(fā)生的事，未來幾年，大多數(shù)垃圾債發(fā)行企業(yè)無需再借助發(fā)行高收益?zhèn)偃谫Y。只有一小部分杠桿融資類債務(wù)在2018年底到期，最差的CCC級垃圾債發(fā)行人屆時到期的比例僅占15%，總額大約在370億美元。

聽上去很多，但在2008年全球主要央行幾次注水之后，就不顯得多了。2014年，紐約聯(lián)儲調(diào)查德意志銀行，該行衍生品業(yè)務(wù)的名義敞口達到75萬億美元，這幾乎是該銀行存款額的100倍，是歐洲GDP的5倍，接近全球GDP。而美國銀行持有的低風險資產(chǎn)極多，去年12月彭博社報道，美國的銀行持有美國國債達到2萬億美元，創(chuàng)下歷史記錄，現(xiàn)在已超過2萬億。

貝萊德高級經(jīng)理Peter Fisher認為，垃圾債市場近期出現(xiàn)的崩盤跡象不會像次貸危機那樣危害美國整體經(jīng)濟，高收益?zhèn)L險已知，美聯(lián)儲加息后的再融資償付風險仍然可控。關(guān)鍵是，美聯(lián)儲多年寬松使市場流動性充足，資金尋求的是出路，而非盲目出逃。當前，資金出逃情況和2007年~2008年不可相提并論。

垃圾債風險只要不像次貸危機一樣蔓延就可控。雖然目前有蔓延趨勢，但金融機構(gòu)有錢，在購入做空產(chǎn)品時可進行對沖，同時監(jiān)管機構(gòu)不按常理出牌，美聯(lián)儲掌握了指揮棒。

即使美國債券市場先出事，美國國內(nèi)也只有小部分人受損，最后大規(guī)模受沖擊的有可能是新興市場，如巴西、俄羅斯等資源能源國，這叫大象打架，踩死螞蟻。