中國(guó)或引發(fā)大宗商品再下跌

如果中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速繼續(xù)放緩，商品經(jīng)濟(jì)衰退很可能會(huì)持續(xù)下去，因?yàn)闆]有其他的經(jīng)濟(jì)體能夠補(bǔ)足這一需求缺口。隨著美聯(lián)儲(chǔ)提高利率，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張可能很快放緩。同時(shí)歐洲相對(duì)近期的復(fù)蘇將可能不甚強(qiáng)勁且向國(guó)內(nèi)服務(wù)傾斜。

全球大宗商品的超級(jí)周期并不是一個(gè)新現(xiàn)象。雖然細(xì)節(jié)各不相同，主要的大宗商品出口國(guó)都傾向于按照同樣的劇本行事，而經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)也往往遵循已知的模式。但在商品價(jià)格周期路徑中的可預(yù)見性元素，就像坐云霄飛車的過(guò)程一樣，上下翻飛急轉(zhuǎn)急停，讓人吃不消。

自十八世紀(jì)末以來(lái)，非石油商品相對(duì)于制成品的價(jià)格曾先后出現(xiàn)過(guò)七到八次的上漲(確切的數(shù)目取決于波峰和波谷的定義。)這類上漲一般持續(xù)7~8年，但始于1933年的那次延續(xù)了近二十年。這一例外是首先是得益于二戰(zhàn)后歐洲和日本的重建以及美國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)。而最近這場(chǎng)始于2004年終于2011年的上漲則更符合常規(guī)。

商品價(jià)格下跌——從波峰到波谷下跌超過(guò)30%——也會(huì)延續(xù)差不多長(zhǎng)的時(shí)間，平均約七年。目前的下跌目前已進(jìn)入第四個(gè)年頭，非石油商品價(jià)格(相對(duì)于制成品出口價(jià)格)迄今已下跌了約25%。

大宗商品價(jià)格上漲通常與收入增加，更佳的財(cái)政狀況，貨幣升值，借貸成本下降以及資本流入有關(guān)。而在經(jīng)濟(jì)低迷時(shí)期，這些趨勢(shì)是相反的。事實(shí)上，由于目前的低迷已經(jīng)持續(xù)了四年，許多商品出口國(guó)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)顯著放緩；他們的貨幣幣值在近十年的相對(duì)穩(wěn)定后都有所下跌，利率利差擴(kuò)大；資本流入也陷入枯竭。

低迷的痛苦程度在很大程度上取決于在上漲過(guò)程中政府和個(gè)人的所作所為。如果他們認(rèn)為自身貿(mào)易狀況的改善會(huì)是長(zhǎng)期的——這一觀點(diǎn)在價(jià)格攀升時(shí)往往成為主流——消費(fèi)和投資的增加往往會(huì)超出收入增長(zhǎng)，同時(shí)公共和私人杠桿率都會(huì)提升。風(fēng)險(xiǎn)在于一旦云霄飛車調(diào)頭向下，債務(wù)危機(jī)就將荼毒市場(chǎng)。

而事實(shí)上，在商品價(jià)格低迷時(shí)期，銀行，貨幣和主權(quán)債務(wù)危機(jī)很可能猛增——而如何躲避危機(jī)將成為政策制定者的熱門話題，正如國(guó)際貨幣基金組織[微博]最新發(fā)布的《世界經(jīng)濟(jì)展望》中指出的那樣。但這并非偶然，在從1970年代末一直延續(xù)到1992年的大宗商品價(jià)格暴跌過(guò)程就伴隨著一眾發(fā)展中國(guó)家超過(guò)10年的主權(quán)債務(wù)危機(jī)。

當(dāng)然，這不是一場(chǎng)普通的下跌。相反，它是迄今為止最嚴(yán)重的商品價(jià)格暴跌，從頂?shù)降椎?0%。更反常的是，它包含了三波價(jià)格下跌，波與波之間間隔1~2年。第一波與1979年秋季美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員嘗試控制通脹的努力有關(guān)，導(dǎo)致國(guó)際利率飆升，在美國(guó)和其他地區(qū)引發(fā)了嚴(yán)重經(jīng)濟(jì)衰退。第二波始于1985年，當(dāng)時(shí)出現(xiàn)了供應(yīng)過(guò)剩，因?yàn)樵诮?jīng)濟(jì)危機(jī)之其間許多大宗商品出口國(guó)都想方設(shè)法去賺些硬通貨。第三浪從1989年到1992年，當(dāng)時(shí)蘇聯(lián)解體導(dǎo)致該區(qū)域經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出暴跌。

如今的問(wèn)題是當(dāng)前的大跌是否會(huì)遵循類似的軌跡，因?yàn)榻诘拇⒑芸煊肿屛挥诹硪淮蜗碌?。而答案則主要取決于(但不限于)與中國(guó)。

如果中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速繼續(xù)放緩——正如那些由債務(wù)支撐的投資繁榮所經(jīng)常導(dǎo)致的那樣——商品經(jīng)濟(jì)衰退很可能會(huì)持續(xù)下去，因?yàn)闆]有其他的經(jīng)濟(jì)體能夠補(bǔ)足這一需求缺口。隨著美聯(lián)儲(chǔ)提高利率，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張可能很快放緩。同時(shí)歐洲相對(duì)近期的復(fù)蘇將可能不甚強(qiáng)勁且向國(guó)內(nèi)服務(wù)傾斜。

此外，大宗商品周期的現(xiàn)階段，價(jià)格下降通常會(huì)保持下行勢(shì)頭。在上漲周期的末期許多大宗商品出口國(guó)往往已經(jīng)啟動(dòng)投資項(xiàng)目來(lái)擴(kuò)大產(chǎn)能。隨著這些工程陸續(xù)投產(chǎn)，供應(yīng)量的增加將繼續(xù)保持對(duì)價(jià)格的下行壓力。同時(shí)許多新興經(jīng)濟(jì)體的政府都不愿意維持大量和持續(xù)的經(jīng)常賬戶赤字(這可以理解)，將導(dǎo)致他們通過(guò)增加出口量來(lái)應(yīng)對(duì)疲軟的出口價(jià)格，即便這將進(jìn)一步壓低價(jià)格。

這段商品價(jià)格的云霄飛車旅程可能還沒有結(jié)束。雖然我們無(wú)法確切知道會(huì)發(fā)生什么，但審慎的做法莫過(guò)于打起精神迎接另一次下墜——同時(shí)竭盡所能，避免車毀人亡。

(本文作者介紹：報(bào)業(yè)辛迪加（ProjectSyndicate）被稱為“世界上最具智慧的專欄”，作者來(lái)自全球頂級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)者、諾獎(jiǎng)得主、政界領(lǐng)袖，主題包括全球政治、經(jīng)濟(jì)、科學(xué)與文化塑造者的觀點(diǎn)，為全球讀者提供來(lái)自全球最高端的原創(chuàng)文章、最具深度的評(píng)論，為解讀“變動(dòng)中的世界”提供幫助。)

中國(guó)非常規(guī)油氣產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟與中國(guó)能源網(wǎng)研究中心將于2015年12月10日在北京舉辦“2015非常規(guī)油氣合作伙伴峰會(huì)暨非常規(guī)油氣產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟年會(huì)”，詳情請(qǐng)點(diǎn)擊
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