劉志鵬：鼓勵(lì)煤炭買賣進(jìn)行遠(yuǎn)期出價(jià)

2015年第三屆國際動力煤資源與市場高峰論壇上海清算所的劉志鵬經(jīng)理為大家分享了場外人民幣動力煤中對手清算業(yè)務(wù)對煤炭市場的影響研究報(bào)告。劉志鵬先生主要講到上海清算所職能定位、掉期機(jī)制和人民幣動力煤掉期的功能和作用。

主持人：接下來我們有請上海清算所的劉志鵬經(jīng)理給我們講講場外人民幣動力煤中對手清算業(yè)務(wù)對煤炭市場的影響研究。

劉志鵬：各位領(lǐng)導(dǎo)，各位煤炭圈的朋友們，大家下午好，實(shí)際上我本身現(xiàn)在是代表上海清算所，但是我之前一直是在秦皇島海運(yùn)煤炭交易市場工作，所以總體來說都是圈內(nèi)人。從我角色的轉(zhuǎn)換角度上，我想找了這么一個(gè)議題。場外人民幣動力煤，中央對手清算業(yè)務(wù)對煤炭市場的未來影響。實(shí)際上這邊也給了一個(gè)相應(yīng)的定論。是助推咱們市場定價(jià)機(jī)制的發(fā)展。之前我記得2012年咱們動力煤期貨真正上線的時(shí)候，我是很榮幸受邀參加的期貨服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)三十人論壇，當(dāng)時(shí)我講2013年馬上咱們煤炭市場就全面放開，走向了一個(gè)真正市場化的階段。在這個(gè)時(shí)候，2012年咱們鄭商所的動力煤期貨正式推出，從這個(gè)之后，2014年我們動力煤掉期也正是上線，實(shí)際上咱們煤炭行業(yè)來說，這個(gè)市場建設(shè)速度是非常之快的?，F(xiàn)貨市場剛剛放開，那么期貨市場以及場外掉期的這個(gè)衍生品市場就對應(yīng)建立起來了，那么這些年實(shí)際上剛剛和咱們銀河期貨的領(lǐng)導(dǎo)也交流了一下，確實(shí)這兩個(gè)市場都存在著一點(diǎn)流動性不足問題，我想可能是開速度太晚了。大家接受的觀念還是需要一點(diǎn)時(shí)間。那么之前實(shí)際上我在對這一事情也走訪過很多的相應(yīng)的企業(yè)。很多企業(yè)給我的回復(fù)相對比較實(shí)在，就是說要么你們就把這個(gè)衍生品搞得高高在上，大家都不明白，都不陪你玩，要么就是用行內(nèi)話說清楚，我們明白了說不定進(jìn)去玩玩。今天我嘗試用煤炭圈通俗的話講清楚，講不清楚會后再討論。案例方面的東西還是算術(shù)、趨勢圖還是面對面的交流相對效果更好一些。今天從觀點(diǎn)和概念方面跟大家做個(gè)匯報(bào)，實(shí)際上今天并不覺得孤單，下午黃老師剛才也講了這個(gè)不能走一步看一步，我這里也同樣是讓大家換換頭腦?，F(xiàn)在就是說為了講清楚這個(gè)場外人民幣動力煤，中央對手清算業(yè)務(wù)對煤炭市場的影響。還是跟我們以前的慣例一樣，必須從我們本身上海清算所的職能講起，總共結(jié)構(gòu)是四個(gè)方面，上海清算所的職能定位，另外介紹一下掉期的機(jī)制，確實(shí)圈內(nèi)很多朋友們對掉期的機(jī)制沒有一個(gè)清晰的了解?？傊羝谑且粋€(gè)成熟的市場化的交易機(jī)制，第三點(diǎn)是人民幣動力煤掉期的功能和作用，我會重點(diǎn)講一下我這段時(shí)間總結(jié)的，和咱們長協(xié)模式和煤炭企業(yè)的促銷模式可以說是能達(dá)到一個(gè)非常高的匹配程度，后續(xù)咱們可以再討論，最后是助力市場機(jī)制的發(fā)展，落腳點(diǎn)到底在哪里。

首先看一下上海清算所的職能和定位，總體是這三個(gè)方面，場外交易風(fēng)險(xiǎn)的集中管理。第二個(gè)就是說人民幣國際化，第三個(gè)是我們國家金融改革和金融創(chuàng)新的一個(gè)重要的金融基礎(chǔ)設(shè)施，這是國家給予的定位。上海清算所成立2008年國際金融機(jī)構(gòu)，就場外達(dá)成機(jī)制的共識，大家記得2008年雷曼兄弟倒閉的時(shí)候給國際市場帶來的侵害。倫敦清算所所運(yùn)用的中央對手清算場外風(fēng)險(xiǎn)集中管理機(jī)制，把有效的雷曼兄弟倒閉造成的大約七千萬億美元的場外的衍生品的風(fēng)險(xiǎn)有效化解掉，保證了場外金融市場的秩序，阻斷了風(fēng)險(xiǎn)繼續(xù)蔓延。從此之后國際市場對中央對手清算，對場外風(fēng)險(xiǎn)的控制力度達(dá)成了一種共識。

上海清算所世界上CCP12，中央對手清算12家的意思，它所承載的中央對手清算模式也是屬于世界上認(rèn)可的通行的模式，第二個(gè)模式是國務(wù)院下發(fā)的文件，總體確定的在上海建立這樣一個(gè)機(jī)構(gòu)。最終2009年11月28日上海清算所正式成立，我們?nèi)凶鲢y行間市場清算所有限公司。簡稱上海清算所，本身是我們的一個(gè)LOGO，那么上海清算所是由國家財(cái)政部和中國人民銀行批準(zhǔn)，國家工商管理總局核準(zhǔn)成立的，注冊資本三億元，行政上由中國深民銀行直接管理，業(yè)務(wù)上受中國人民銀行監(jiān)管，市場化運(yùn)作。注冊資本三億元，是不是有點(diǎn)少，但是不要忘記中央人民銀行作為重要股東，央行作為背后支撐力量，可以說貨幣市場完全信用化的背景下，我們的授信可以認(rèn)為是無限的。

職能定位是總體來講四個(gè)方面，一個(gè)是防范系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，作用是風(fēng)險(xiǎn)集中管理，通過中央對手方模式A和B達(dá)成相應(yīng)交易之后，中央對手方的機(jī)制形成一種替換，最終成為買方的賣方，賣方的買方，就是說買賣對手轉(zhuǎn)化成為和上海清算所作為對手方，這樣的話實(shí)現(xiàn)一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)集中管理的模式。

那么第二點(diǎn)，我國重要金融基礎(chǔ)設(shè)施，這是金融市場改革創(chuàng)新和發(fā)展的基礎(chǔ)和支點(diǎn)，這一點(diǎn)主要是因?yàn)橹霸谠蹅儑鴥?nèi)總體是沒有這種互換或者是掉期的交易機(jī)制?；谥醒雽κ址綄?shí)現(xiàn)了一種場外交易，場內(nèi)集中清算的模式，場外市場更多是屬于非標(biāo)準(zhǔn)化的市場，正像目前采取的很多的非標(biāo)產(chǎn)品在期貨中沒有相應(yīng)的品種，這是我們平臺集中清算平臺的相應(yīng)的優(yōu)勢。我們可以把一些相對標(biāo)準(zhǔn)化程度不是那么高的產(chǎn)品放在我們這里來做，做一種集中的清算。

那么第三點(diǎn)是人民幣國際化，目前我們在利率和匯率這個(gè)方面都有相應(yīng)的產(chǎn)品推出?，F(xiàn)在剛才前面也講到了美國為首的做這個(gè)TPP的相應(yīng)的外圍的談判。那么咱們國家在這個(gè)自貿(mào)區(qū)這個(gè)方面也在尋求相應(yīng)的突破，現(xiàn)在我們也是在配合上海自貿(mào)區(qū)做一些離岸人民幣相應(yīng)的產(chǎn)品。所以說是肩負(fù)著人民幣國際化的相應(yīng)的任務(wù)。那么第四點(diǎn)是大宗商品國際定價(jià)權(quán)，總體來說2011年之后，世界大宗商品基本上是這種熊市端倪可以發(fā)現(xiàn)?？傮w來說，咱們國家雖然是在各方面需求都在不斷的衰減。但是咱們的體量還是在這里，從各方面來看，咱們中國的消費(fèi)市場仍然是世界各國必須重視或者是說不可忽視的這么一個(gè)重要的市場。

同樣人民幣國際化重要一個(gè)載體是大宗商品，所以說我們目前從2012年開始研究，2013年正式上線第一個(gè)行業(yè)產(chǎn)品是FFA，是以波羅的海干預(yù)指數(shù)作為標(biāo)準(zhǔn)的FFA產(chǎn)品，目前逐漸衍生出了大概五個(gè)領(lǐng)域的產(chǎn)品，后面會詳細(xì)的介紹。

下面就介紹一下我們相應(yīng)的業(yè)務(wù)體系?？傮w來看是簡單來說，不按照這個(gè)圖講了，這個(gè)圖總之也是反應(yīng)出了這個(gè)說法。我們目前來說是除了利率、外匯之外還有企業(yè)信用債，目前來看企業(yè)債都是在上海清算所進(jìn)行托管發(fā)行的。大家可以看到我們這一塊金融市場清算業(yè)務(wù)是分為兩邊，一邊是全額清算，在債券市場和大宗商品的現(xiàn)貨這個(gè)方面是用這種清算模式，第二種是凈額清算，就是中央對手清算實(shí)際上是凈額清算的一種，航運(yùn)和商品當(dāng)中也有應(yīng)用。這一塊不再贅述了。

總體結(jié)構(gòu)上來看，我今天介紹的也是指數(shù)衍生品這一塊，總體由中央對手清算，中央對手方擔(dān)當(dāng)履約的模式。

現(xiàn)在介紹一下我們目前已經(jīng)上線的產(chǎn)品，一共是目前來說是五大類。第一個(gè)是BDI為標(biāo)的的，第二個(gè)是鐵礦石是青島港的到岸進(jìn)口價(jià)格指數(shù)，20%的品類，第三個(gè)是能源領(lǐng)域的動力煤，清算標(biāo)的是環(huán)渤海指數(shù)5500大咖的環(huán)渤海的離岸價(jià)格。第四個(gè)產(chǎn)品是屬于有色品種，目前上的是羊山港的指數(shù)，原來是論銅，還有一部分是溢價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)。第五個(gè)品類是化工品，目前是上線兩個(gè)，華東地區(qū)的出罐價(jià)是苯乙烯，另外是自貿(mào)區(qū)進(jìn)口乙二醇。目前產(chǎn)品上線到現(xiàn)在的清算情況，遠(yuǎn)期是3.76億元，鐵礦石2.08醫(yī)院，溢價(jià)部分向最少一點(diǎn)，如果是銅全價(jià)的話，全價(jià)會增長很快，化工品是今年上線，乙二醇3.1億元。接下來十二月份還要上線沿海煤炭運(yùn)費(fèi)和集裝箱運(yùn)費(fèi)。未來2016年我們將全力研究銅全價(jià)和碳排放的問題。其他的產(chǎn)品大家可以看到自己的資料袋里有詳細(xì)的介紹。具體了解一下。

現(xiàn)在我們介入第二個(gè)問題，掉期應(yīng)該說是一個(gè)相對成熟的市場化的交易機(jī)制，目前來說像美國洲際交易所，芝加哥商品交易所，剛才和馬總也交流了一下，實(shí)際上他們很多的在那邊也掛了很多像API系列的相應(yīng)指數(shù)都在清算。那么今天我就是把這個(gè)掉期的機(jī)制簡單介紹一下。掉期本身是外來詞，英文詞匯是SWAP，是互換，互換概念比掉期更容易理解。目前來看有記載是35年前，1981年首筆有記載的掉期，是互換交易，IBM公司和貨幣銀行之間的掉期的交易，可以說如果說這是一個(gè)目前來說我能查到的是這么一個(gè)情況，如果說成立的話，目前掉期的交易機(jī)制已經(jīng)有35年歷史了，目前來說運(yùn)用比較頻繁的，就是說外匯和利率市場，這個(gè)市場上是相對非常成熟的一種風(fēng)險(xiǎn)管理工具。目前來說掉期的類別分為三類。一種是即期與遠(yuǎn)期的互換，一種是隔日的互換，一種是不同遠(yuǎn)度的遠(yuǎn)期的互換。但是總之肯定期限是有差異的。

這一塊我簡單的，因?yàn)楫吘故莵碓从谕鈪R市場，我簡單用一個(gè)例子來說明一下，這一塊直接以外匯數(shù)值來做說明更加直觀。比如說A手中持有一百美元，B手中有六百人民幣，實(shí)際上B是有借用美元的一個(gè)意愿，但是現(xiàn)在手中沒有，可以和A達(dá)成這樣的交易，六百塊錢買你手中的美元，一比六比例。但是下個(gè)月可以支付550元人民幣，再把一百美元還給你，實(shí)際上B在借用A這一百美元的時(shí)候，到次月向A支付了550元人民幣的使用費(fèi)勁，可以說是他支付自己使用這筆資金費(fèi)用的一種模式。相對目前來說比較通行的做法是費(fèi)率的互換，一比六，貼水是0.5，掉期的基點(diǎn)，如果直接看這樣的術(shù)語很多人不太容易理解這個(gè)掉期的機(jī)制。

通過上邊這個(gè)例子可以看到掉期的特點(diǎn)是買與賣有意識的同時(shí)進(jìn)行。而且買賣的貨幣種類是相同的，目標(biāo)都是美元，金額都是一百美元，金額相等。

第三點(diǎn)是買賣交割期限的不同，當(dāng)前的交易，即期和次月相對于遠(yuǎn)期，外匯掉期交易的目的是外匯市場用的相對比較多了，（嘎平音）外匯的頭寸，避免外匯變動的風(fēng)險(xiǎn)。利用不同交割期限的匯率差進(jìn)行套利。第一個(gè)是套保，第二個(gè)是套利的需求。

現(xiàn)在結(jié)合了這交易特點(diǎn)，進(jìn)行一下重新的解讀。遠(yuǎn)期同期的價(jià)差，我們目前來說比較容易理解的話，是以這樣的模式，就是說即期和遠(yuǎn)期的互換。第二個(gè)是即期有衡量標(biāo)準(zhǔn)，這個(gè)煤炭現(xiàn)貨市場上指數(shù)發(fā)布了很多，大家很容易找到衡量的標(biāo)準(zhǔn)，現(xiàn)貨價(jià)格是什么水平，是吧？很容易找到一個(gè)這樣的基準(zhǔn)。但是遠(yuǎn)期就不一樣了。遠(yuǎn)期第一個(gè)是市場上整體的遠(yuǎn)期價(jià)格并沒有一個(gè)很權(quán)威的發(fā)布體系。那么掉期就有這樣一種作用。可以激勵(lì)你對遠(yuǎn)期出價(jià)，同時(shí)對遠(yuǎn)期出價(jià)的偏差以即期到期結(jié)算的模式給你做某種形式的回股或者是擔(dān)保。我們看看用這樣一個(gè)例子說明一下，這個(gè)肯定是一種掉期的使用方法，但是未必說你用掉期的所有的思維的過程或者是背景。

標(biāo)的來說，就是說以這個(gè)環(huán)指的九月和十月的價(jià)差，比如說九月的時(shí)候A和B簽訂相應(yīng)的買賣現(xiàn)貨合同，判定下個(gè)月我說環(huán)指十月份比九月份就要跌十塊錢，現(xiàn)貨合同這么簽。為了保證一種相應(yīng)的互保機(jī)制，A是屬于賣現(xiàn)貨的，可以給B一個(gè)擔(dān)保，我賣貴了，就買回來，所以在掉期市場是多方，這是互保的機(jī)制，買方就有這樣一種心理，如果說我買貴了，你還能退給我一些。實(shí)際上最終結(jié)算之后，能達(dá)到這樣的效果，比如說實(shí)際環(huán)指跌了八塊錢，雙方對下個(gè)月價(jià)格判斷市場產(chǎn)生了兩塊錢的偏差。到期怎么樣平衡相應(yīng)的收益呢？比如說十塊錢屬于賣貴了，是吧？相對市場價(jià)來說是屬于賣虧了，掉期市場來說買方回退了賣方兩塊錢，買的便宜了，在掉期市場賺的兩塊錢，這都是雙方簽訂此月合約的時(shí)候出價(jià)的。通過這樣一種市場上公認(rèn)的跌幅實(shí)現(xiàn)了這樣的互補(bǔ)。也就是說它可以實(shí)現(xiàn)了一個(gè)遠(yuǎn)期出價(jià)風(fēng)險(xiǎn)的保障。如果說你認(rèn)可這樣一個(gè)波幅，可以把相應(yīng)的合同在你現(xiàn)貨合同基礎(chǔ)上配套一個(gè)掉期的合同放在平臺上做一個(gè)互保。這個(gè)是我研究了很長時(shí)間覺得對咱們目前來說現(xiàn)貨企業(yè)可以用的一種模式。

這一塊我就不再贅述了，到底差不多。就是說實(shí)際上剛才說的一個(gè)價(jià)差，可用還原成相應(yīng)的基價(jià)之后也是可用的。

第三點(diǎn)，講一下人民幣動力煤掉期的功能及作用，剛才講了一個(gè)例子，可以說是鼓勵(lì)相應(yīng)的煤炭買賣雙方對遠(yuǎn)期進(jìn)行出價(jià)，也就是說這種機(jī)制之下會促進(jìn)一個(gè)遠(yuǎn)期價(jià)格發(fā)現(xiàn)的過程。第二個(gè)是實(shí)實(shí)在在能規(guī)避的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。第三個(gè)能實(shí)現(xiàn)的是一種價(jià)格的歸一。

怎么樣講發(fā)現(xiàn)遠(yuǎn)期價(jià)格呢？實(shí)際上是市場上是不是需要呢？現(xiàn)實(shí)來講是需要的從煤電雙方來說，以前的這種從業(yè)經(jīng)歷來說，煤電雙方都有自己的機(jī)構(gòu)，包括很多的其他的咨詢機(jī)構(gòu)和常總一直在研究未來的價(jià)格走勢，可以說遠(yuǎn)期價(jià)格的研究，并不是特別普及，達(dá)到相互交流也沒有這樣的一種機(jī)制，不像現(xiàn)貨價(jià)格，一采誰都能說出來，但是遠(yuǎn)期價(jià)格也不愿意交流，說錯(cuò)了怕丟人，說對了宣揚(yáng)一下又怕下回自己又說錯(cuò)了。就是說有這樣的困境。所以遠(yuǎn)期價(jià)格發(fā)現(xiàn)體系并沒有真正形成起來。

遠(yuǎn)期價(jià)格的詢價(jià)機(jī)制肯定是匱乏的，因?yàn)檎也坏饺藛?，是吧？掉期的這種機(jī)制就能夠?yàn)槟阕鲞h(yuǎn)期出價(jià)做了相應(yīng)的保障，整個(gè)市場發(fā)現(xiàn)遠(yuǎn)期價(jià)格提供了保障。實(shí)際上遠(yuǎn)期價(jià)格同現(xiàn)貨實(shí)際上是一樣的，只要大家認(rèn)同相應(yīng)的價(jià)格水平，大家都認(rèn)同下個(gè)月到底多少錢就是有市場公信力的，我們這樣的掉期平臺把大家的不同的出價(jià)，加上相應(yīng)的參與者對遠(yuǎn)期的報(bào)價(jià)，當(dāng)然了是有一些成本的報(bào)價(jià)的。以我們的特有的遠(yuǎn)期曲線的描繪算法我們形成這個(gè)未來三到六個(gè)月，甚至是一年，兩年的相應(yīng)的價(jià)格，就是說可以說是有依托，有保障的。

剛才我講了鼓勵(lì)煤炭買賣雙方進(jìn)行遠(yuǎn)期出價(jià)，使用具有公信力的價(jià)格遠(yuǎn)期指數(shù)進(jìn)行公算，大家對近期市場的波動服務(wù)和水平都有一桿衡量的稱，到底是什么情況，對遠(yuǎn)期價(jià)格有這樣的各種各樣的擔(dān)心，堅(jiān)持到最后的結(jié)算時(shí)間就可以以這個(gè)現(xiàn)貨的，具有公信力的現(xiàn)貨價(jià)格指數(shù)的均價(jià)去進(jìn)行結(jié)算。掉期的這個(gè)市場實(shí)際上相比期貨來講是如果你相信現(xiàn)貨價(jià)格指數(shù)真的是代表現(xiàn)貨的價(jià)格水平或者是說代表現(xiàn)貨價(jià)格的波動幅度，遠(yuǎn)期價(jià)格可以向現(xiàn)期價(jià)格實(shí)現(xiàn)一個(gè)強(qiáng)勢的回歸。相對來說這個(gè)掉期的市場容量更大。因?yàn)樗谄渲胁豢赡苡腥魏我粋€(gè)資金隨便的操縱第三方價(jià)格指數(shù)發(fā)布的單位。

也就是說他要想進(jìn)行相應(yīng)的控制，光有資金是不行的。還要在線下做很多的工作，才能夠把這個(gè)價(jià)格拱起來，實(shí)際上對于指數(shù)發(fā)布方也不可能隨便愿意讓你把我這個(gè)價(jià)格搞得和這個(gè)市場偏離很大畢竟是靠他生存的，是吧？這是一個(gè)信譽(yù)?？傮w來說我覺得這種掉期的機(jī)制就真正的可以規(guī)避期貨市場上常見的低艙的行為。也就是說可以真正的發(fā)揮這樣的避險(xiǎn)的功能，只有遠(yuǎn)期價(jià)格真正向現(xiàn)貨價(jià)格回歸，你真正的叫做套保需求才能落到實(shí)處。

這個(gè)功能微細(xì)長期合作關(guān)系，我剛剛講了，掉期是鼓勵(lì)遠(yuǎn)期出價(jià)的，談定未來交貨的時(shí)候，剛才和一個(gè)朋友聊了，他們簽合同的模式也是現(xiàn)在談定未來三個(gè)月的價(jià)格，是吧？你出價(jià)的時(shí)候肯定是基于某種市場上的走勢和判斷，下個(gè)月目前來說都是看空，跌多少依然是一個(gè)問題，是吧？你跟這個(gè)供貨方談價(jià)格的時(shí)候，就可以談定這樣一種機(jī)制。我們可以談定基價(jià)，波動部分是掉期解決，掉期是實(shí)實(shí)在在通過你信任的價(jià)格指數(shù)來實(shí)現(xiàn)這樣的風(fēng)險(xiǎn)管理。為什么講要用掉期來管理波總呢？因?yàn)樵蹅兠禾渴袌錾峡梢哉f大家都不陌生，價(jià)格波動過大的時(shí)候，什么時(shí)候調(diào)價(jià)永遠(yuǎn)是在占據(jù)主導(dǎo)的一方手里。

比如說市場緊缺的時(shí)候，煤相對緊缺的時(shí)候，電廠簽了相應(yīng)的合同，他不愿意漲價(jià)，煤炭供給方需要盡快的漲價(jià)，但是下跌的周期，比如說合同約定了，某一個(gè)價(jià)格約定到什么樣的程度可以相應(yīng)的調(diào)價(jià)，到那個(gè)波動幅度之前已經(jīng)跌了可以說是讓電廠覺得非常不爽的程度。這樣非常容易造成了一個(gè)違約的情況。所以說通過掉期的機(jī)制通過每個(gè)月的價(jià)格波動實(shí)時(shí)進(jìn)行相應(yīng)的賬目劃撥，也不用擔(dān)心誰履約的問題，這是通過第三方，央行體系下的上還清算做做這個(gè)波動服務(wù)的管理的?？偨Y(jié)來說總結(jié)成一條，掉期、管理波動，剩下的任務(wù)就是你去和你的供貨方談基價(jià)的事情。下一個(gè)作用是市場價(jià)格的歸一性，為什么講這個(gè)問題，現(xiàn)在的市場價(jià)格確實(shí)非常的混亂，講這個(gè)最起碼神華集團(tuán)一出價(jià)可能是之前三套，一個(gè)是市場價(jià)，達(dá)到多少萬噸降多少錢，然后又是達(dá)到多少萬噸以后再降多少錢。這個(gè)團(tuán)購模式非常盛行，主要是針對煤炭企業(yè)搞的階梯式促銷的價(jià)格差搞出來的，團(tuán)購以相對低的成本買到這個(gè)煤，轉(zhuǎn)手可以加一點(diǎn)費(fèi)用再賣出去。這樣的話實(shí)際上也是在看空現(xiàn)貨市場。現(xiàn)在很多的電力企業(yè)也是一樣，可能本身用不了那么多煤，我可以多買一點(diǎn)，然后轉(zhuǎn)身變成了貿(mào)易商，再把煤賣出去。實(shí)際上煤炭企業(yè)促成了這樣一個(gè)階梯型市場結(jié)構(gòu)?？傮w來說促銷就是切切實(shí)實(shí)來看就是看空市場，如果說有掉期的平臺，完全可以把自己促銷的相應(yīng)的想法，或者是說利益的轉(zhuǎn)移的辦法通過掉期的合約模式去做。這樣的話最起碼使咱們的市場價(jià)格不會出現(xiàn)那么多的條件和條款，因?yàn)榈羝谑袌龅娜萘渴呛艽蟮?。而且即使是你訂了雙方的月度以某種優(yōu)惠程度的價(jià)格來進(jìn)行買賣，你出價(jià)的基準(zhǔn)也可能是市場價(jià)某種計(jì)算方法，總歸能換算到這樣一個(gè)均價(jià)的形式。

所以說我們的掉期相應(yīng)作用是能夠幫助我們的市場把這個(gè)價(jià)格實(shí)現(xiàn)歸一，其他的作用剛剛開始的時(shí)候也講了，中央對手方的相應(yīng)作用，而且中央對手方擔(dān)保履約相應(yīng)的作用在2008年次貸危機(jī)對雷曼兄弟的七千萬億美元的場外的債券違約的處理的效果，這個(gè)我不再過分強(qiáng)調(diào)了。下面套期保值等等相應(yīng)作用不再贅述的。原因是什么，市場流動性不夠充分，所有企業(yè)想套期保值的意愿沒有辦法達(dá)成。但如果說市場全部發(fā)展起來，你買期保值，賣期保值也好就有相應(yīng)的依托，這里不再過分強(qiáng)調(diào)這樣一個(gè)案例了。

因?yàn)閯偛徘懊娴你y河期貨的吳總確實(shí)做了非常系統(tǒng)，非常復(fù)雜的這樣一種案例設(shè)計(jì)。

另外是一個(gè)掉期的重要特點(diǎn)，我們銀行的賬戶體系的設(shè)計(jì)是基于你們在各企業(yè)的銀行基本戶開立了，在基本賬戶體系下建立這樣一個(gè)保證金賬戶。也就是說掉期進(jìn)行結(jié)算之后，你資金的流轉(zhuǎn)方向是你們兩個(gè)實(shí)體賬戶之間的資金流向，如果把掉期相應(yīng)的策略放置到你銷售或者是采購策略中，在資金流向上，是沒有問題的?？梢猿蔀槟阗Q(mào)易中的交易的一部分。再強(qiáng)調(diào)一下，我在標(biāo)題上講了，是場外的交易模式。非要提出場外的概念，實(shí)際上本身就是咱們現(xiàn)貨企業(yè)交易的形式。現(xiàn)貨企業(yè)背對背的談判，這種談定合同進(jìn)行面對面的溢價(jià)的模式在掉期市場同樣是適用的，也就是說我們的交易體系下永遠(yuǎn)你知道你的交易對手方是誰。不會說是像這個(gè)期貨或者是說股票市場，無論是賣還是買的指令都不知道買給誰，還是賣給誰了，不知道對方或者是對手方到底是誰，就是說資金流向和交易對手是很清楚的。我們做合約替換之后擔(dān)保履約，你對手方發(fā)生違約的情況下，我能保證這一方不履約的相應(yīng)的權(quán)益，這是兩個(gè)概念。

另外我們掉期是銀行體系作為相應(yīng)的中堅(jiān)力量，是實(shí)體企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理的直接合作伙伴。從我們的業(yè)務(wù)體系架構(gòu)也能看得出來，我們的上海清算所是由自己的清算系統(tǒng)和風(fēng)控系統(tǒng)為相應(yīng)的核心，那么外圍是清算會員，我們的清算會員主要是銀行和相應(yīng)的券商構(gòu)成一個(gè)中間層，和咱們的相應(yīng)實(shí)體企業(yè)有著非常緊密的聯(lián)系。

那么第三層是經(jīng)紀(jì)公司，經(jīng)紀(jì)公司這一塊我認(rèn)為在中國未來來說是一個(gè)很有前景的這樣一個(gè)市場。現(xiàn)在從咱們股票市場或者是其他的商品市場也好，總體來看個(gè)人投資者在其中盈利的比例應(yīng)該說是比較低的，外界曾經(jīng)有一個(gè)說法，在股市里曾經(jīng)出現(xiàn)了一個(gè)叫做韭菜行情，長出一點(diǎn)就收割一層實(shí)際上微觀市場來說，很多散戶以自己基金集中購買經(jīng)紀(jì)人發(fā)布的投資產(chǎn)品或者是讓他給你提供相應(yīng)的交易服務(wù)或者是他來給你提供相應(yīng)的交易策略，總體來說是一個(gè)趨勢。實(shí)際上個(gè)人在投資或者是投機(jī)市場盈利的可能性也是確實(shí)越來越低。因?yàn)榇蠹覒?yīng)該印象非常的深，當(dāng)時(shí)光大銀行，因?yàn)槌霈F(xiàn)的相應(yīng)的烏龍事件，對股票市場到底有多大的影響。我這個(gè)對大家來說在那個(gè)時(shí)期有相應(yīng)的損失的話，應(yīng)該是記憶猶新。

總體來說我們是經(jīng)紀(jì)公司這一層對應(yīng)所有的投資人，這里我強(qiáng)調(diào)一下我們掉期市場或者是場外人民幣動力煤中央對手清算業(yè)務(wù)，主要是面向企業(yè)投資人，對于很多個(gè)人投資者來說，我們是目前來說不允許進(jìn)入的。我們的目標(biāo)也是想成立這樣一個(gè)規(guī)范化的市場，真正為實(shí)體企業(yè)提供一個(gè)有效的風(fēng)險(xiǎn)管理工具。接下來把企業(yè)動力煤掉期，縮寫是CSS，協(xié)議規(guī)模是200噸，最低價(jià)格波幅是一分錢一噸，協(xié)議期限是當(dāng)?shù)仄疬B續(xù)四個(gè)月度的協(xié)議，下年起兩年的協(xié)議，是以月度為基礎(chǔ)的協(xié)議。這是五千五百卡綜合平均算數(shù)平均值精確到小數(shù)點(diǎn)后兩位，其他的想?yún)⑴c進(jìn)來交易的時(shí)候，可以再細(xì)細(xì)的研究。這是十二月份要推出的中國沿海運(yùn)費(fèi)的協(xié)議，這個(gè)我不再過多的說了，總之是秦皇島的上海到廣州的一個(gè)兩條重要的運(yùn)煤線路的價(jià)格。

最后，我要重新的把這個(gè)前面講的東西總結(jié)一下。人民幣動力煤掉期是對我們市場定價(jià)機(jī)制的發(fā)展是有很大的促進(jìn)作用。第一個(gè)就是說人民幣動力煤國際定價(jià)權(quán)這個(gè)方面的作用。第二個(gè)是對人民幣國際化方面的作用。目前來說掉期所采取的相應(yīng)的要素都是由市場化因素形成的，無論是詢價(jià)還是交易模式都是一種市場機(jī)制形成的，目前國內(nèi)也發(fā)布了品種眾多的現(xiàn)貨價(jià)格指數(shù)，也實(shí)現(xiàn)了現(xiàn)貨價(jià)格指數(shù)走出國門的這么一個(gè)重要的一步。

第二個(gè)是掉期交易是世界通行的，上海清算所引入的掉期機(jī)制是引入世界其他清算所采用的慣用的機(jī)制，像新交所，芝加哥商品交易所等等。可以說是世界通行，這樣的交易機(jī)制形成的遠(yuǎn)期價(jià)值，在世界上是應(yīng)該被認(rèn)可的。

所以說通過遠(yuǎn)期出價(jià)擔(dān)保機(jī)制可以幫助我們發(fā)行相應(yīng)的遠(yuǎn)期價(jià)格，而且通過我前面的介紹我相信煤電企業(yè)能夠駕馭掉期這樣的工具。對于遠(yuǎn)期價(jià)格來說，因?yàn)闋帄Z這個(gè)世界定價(jià)權(quán)不光是要有現(xiàn)貨價(jià)格，也要由未來的遠(yuǎn)期價(jià)格，市場需要遠(yuǎn)期價(jià)格，而且由市場化機(jī)制形成，這樣的話對煤炭的國際定價(jià)權(quán)非常有幫助。

第四個(gè)好處是說我們的平臺如果說有越來越多相應(yīng)交易者參與進(jìn)來，相應(yīng)的投資者會進(jìn)來成為潤滑劑，讓市場越來越活躍起來，如果平臺比較活躍，前面講了投機(jī)套利或者是套期保值的訴求有差異，對市場有分歧的情況下交易必然會活躍起來，而且很多的機(jī)構(gòu)投資者具有全球化的事業(yè)能夠把自己在某一個(gè)平臺上的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁到其他平臺上，所以大家在煤炭或者是電力企業(yè)層面上來講，大家不要排斥機(jī)構(gòu)投資者，有可能是我們的合作伙伴。

第四點(diǎn)，我們并不排斥動力煤期貨，畢竟是整個(gè)煤炭市場的生態(tài)環(huán)境中非常重要的一環(huán)，是很重要的一個(gè)場景市場。其他的境外的動力煤衍生品市場已經(jīng)是運(yùn)行得比較成功了，如果說我們的市場能夠順利起來和世界各市場形成流動性非常好的市場的話，煤炭進(jìn)出口方面很容易把自己相應(yīng)的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)對沖掉。

下面是說點(diǎn)高大上的話題，實(shí)際上掉期也好，動力煤期貨也好，流動性目前還是尚顯不足的重要原因，畢竟咱們國家是一個(gè)產(chǎn)煤大國，對煤炭的依存度比較低，可能是咱們國家目前覺得這個(gè)富煤心態(tài)還是有的，所以國際化步伐上并不是非常關(guān)注，今天下午黃騰老師講了，咱們煤真的那么豐富嗎？目前來看真的不容樂觀，雖然三十多億，將近四十億產(chǎn)量，用于發(fā)電起碼目前來看是50%，也就是說20億噸左右。沿海市場我之前粗略進(jìn)行過計(jì)算，也就是八到九億噸的市場容量。未來繼續(xù)縮減的情況下，搞不好還要目前來說外貿(mào)繼續(xù)對這一塊擠壓，這一塊價(jià)格搞不好也是挺不住。

所以說我們在市場整體下行的局面，我覺得煤電企業(yè)還是有這樣的義務(wù)建立一個(gè)人民幣定價(jià)體系的玩法。實(shí)際上煤電企業(yè)個(gè)頭足夠大，有一點(diǎn)害羞，不好意思建立起來一個(gè)符合自己習(xí)慣的，或者是符合自己思維邏輯的游戲規(guī)則，如果說放棄建立這樣的規(guī)則。只能遵從與世界規(guī)則去玩，我們僅僅提供一個(gè)可以說是可以利用的，可以駕馭的這樣一個(gè)平臺工具來幫助大家發(fā)出自己的聲音，最終目的培育大型國際企業(yè)視野，以市場規(guī)則加入國際當(dāng)中，真正發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的其他途徑，爭取把自己的企業(yè)做成百年老店，謝謝大家。

中國非常規(guī)油氣產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟與中國能源網(wǎng)研究中心將于2015年12月10日在北京舉辦“2015非常規(guī)油氣合作伙伴峰會暨非常規(guī)油氣產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟年會”，詳情請點(diǎn)擊
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