布倫特—WTI原油價差將逐漸回歸正常水平

北海布倫特原油和美國西得克薩斯中質(zhì)(WTI)原油是世界石油市場上最為重要的兩大基準(zhǔn)原油。布倫特原油出產(chǎn)于北海布倫特地區(qū)，是當(dāng)今全球原油定價體系的核心，其價格主要反映全球石油市場的供求關(guān)系；WTI原油出產(chǎn)于美國西得克薩斯州，更多是反映美國市場的供求關(guān)系。不過，由于長期以來美國一直是世界最大的石油消費(fèi)國和進(jìn)口國，且WTI背后有美國強(qiáng)大的金融市場做支撐，因此在世界石油市場中WTI與布倫特一樣舉足輕重。

WTI與布倫特兩種原油的價格走勢總體基本一致。WTI原油品質(zhì)比布倫特稍好，二者API度分別為40°和38.1°(API度越高，品質(zhì)越好)，含硫量分別為0.3%和0.39%，因此，理論上來講，WTI原油價格應(yīng)高于布倫特。事實(shí)上，除個別異常時段之外，2010年以前，WTI油價基本上都位于布倫特油價上方，二者平均價差為1至2美元/桶，基本上反映了兩種原油之間的品質(zhì)價差。

事情到了2010年年底開始出現(xiàn)歷史性逆轉(zhuǎn)，WTI相對于布倫特的品質(zhì)優(yōu)勢變得微不足道，布倫特油價逐漸反超WTI，且相對于WTI的溢價不斷擴(kuò)大，并于2011年10月14日達(dá)到27.88美元/桶的歷史高點(diǎn)。究其背后原因，布倫特相對于WTI出現(xiàn)大幅溢價主要是由于WTI原油的基本面發(fā)生了較為顯著的變化。“頁巖油革命”爆發(fā)使得美國原油——主要是輕質(zhì)油——產(chǎn)量開始大幅飆升，而美國煉廠的傳統(tǒng)配置主要是加工中重質(zhì)原油，對輕質(zhì)原油的需求有限，而原油出口禁令又限制了美國原油的出口，因此，WTI面臨的供應(yīng)過剩壓力越來越大，價格也不斷承壓。與此同時，管輸能力有限進(jìn)一步給WTI油價帶來壓制。由于原油管輸能力趕不上產(chǎn)量增長的步伐，部分地區(qū)開始出現(xiàn)庫存堆積的情況，尤其是WTI原油期貨合約的交割地——俄克拉何馬州的庫欣地區(qū)，這給WTI油價帶來了進(jìn)一步的下行壓力，WTI的區(qū)域性市場特征愈發(fā)明顯。2011年至2012年，布倫特與WTI價差均值達(dá)16.8美元/桶。

2013年，隨著一系列新管道的投運(yùn)，以及現(xiàn)有管道的擴(kuò)容、反輸，美國市場的原油管輸能力不斷增強(qiáng)，原油產(chǎn)地、庫存集散地，以及墨西哥灣煉油中心之間的溝通能力大大增強(qiáng)，庫存堆積的情況——尤其是庫欣地區(qū)的庫存壓力開始大大緩解，WTI受到的壓制逐漸減輕。與此同時，美國經(jīng)濟(jì)形勢強(qiáng)于預(yù)期，提振了市場對美國經(jīng)濟(jì)前景和石油需求的樂觀情緒，進(jìn)一步為WTI油價帶來支撐，布倫特—WTI價差開始縮窄，2013年7月19日一度降至0.02美元/桶的水平?？傮w而言，2013年布倫特—WTI價差為10.6美元/桶，相比2012年縮窄7美元/桶。

2014年，布倫特—WTI價差繼續(xù)收窄。首先，美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇一枝獨(dú)秀提振石油需求前景繼續(xù)為WTI提供支撐，而歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢、中國經(jīng)濟(jì)增速放緩導(dǎo)致投資者對石油需求的擔(dān)憂加劇，給布倫特油價帶來的壓力更大。其次，2014年開始，美國原油出口禁令開始出現(xiàn)松動跡象，原油、油品出口量均出現(xiàn)大幅增加，美國本土供應(yīng)過剩壓力有所減輕并有望進(jìn)一步緩解，進(jìn)一步支撐WTI油價。最后，2014年下半年以來，世界石油市場供需寬松態(tài)勢不斷加劇，國際油價承壓下滑。在供需嚴(yán)重過剩的情況下，更能反映全球市場供需情況的布倫特油價面臨的下行壓力更甚，跌幅更大，促使布倫特—WTI價差進(jìn)一步收窄。2014年布倫特—WTI價差為6.5美元/桶，相比2013年進(jìn)一步縮窄4.1美元/桶。

2015年年初以來，布倫特—WTI價差延續(xù)小幅縮窄態(tài)勢。然而，由于美國頁巖油產(chǎn)量仍然處在較高水平、煉廠消化能力有限且原油出口受限導(dǎo)致美國庫存壓力越來越大，WTI面臨的區(qū)域性供應(yīng)過剩壓力仍無法得到有效解決，布倫特相對WTI仍存在一定幅度的溢價。

展望未來，隨著美國經(jīng)濟(jì)繼續(xù)引領(lǐng)全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，WTI油價將繼續(xù)受到區(qū)域經(jīng)濟(jì)和石油需求的提振。同時，美國原油出口禁令正在一步步松動，從2014年開始批準(zhǔn)石油公司出口經(jīng)過初步加工的凝析油，到2015年允許美國和墨西哥互換原油，再到美國眾議院能源和商業(yè)委員會投票批準(zhǔn)了取消原油出口禁令的議案，盡管參議院對該議案的接受情況仍不明朗且奧巴馬表示不會支持，原油出口解禁仍有一段路要走，但美國原油出口解禁將是大勢所趨。如果美國能在不久的將來放開原油出口，那么，困擾WTI的區(qū)域性問題將得以根除，布倫特—WTI價差也將會逐漸回到正常水平。(作者：霍麗君，中國石油經(jīng)濟(jì)技術(shù)研究院經(jīng)濟(jì)師)

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