中國光伏業(yè)如何面對融資困局

　　隨著社會與經(jīng)濟的發(fā)展，我國能源需求持續(xù)增長，能源資源和環(huán)境問題日益突出，加快開發(fā)利用新能源和可再生能源已經(jīng)成為我國應(yīng)對日益嚴峻的能源環(huán)境問題的必由之路。目前，中國新能源產(chǎn)業(yè)過度依賴政策而非資本運作是一大缺陷，新能源產(chǎn)業(yè)資金鏈的緊繃和嚴酷的融資環(huán)境將持續(xù)考驗著企業(yè)的承受力?？傮w來看，新能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展的金融供給和金融需求不匹配，產(chǎn)業(yè)健康可持續(xù)發(fā)展的金融支撐不足。以光伏產(chǎn)業(yè)為例，在光伏電站建設(shè)環(huán)節(jié)，按10元／瓦的成本計算，100萬千瓦所需初始資金大概為100億元，而到“十二五”末要完成3500萬千瓦的裝機容量，則需要大約3500億元。保守測算，除去20%至30%的項目法定出資部分，每年融資需求將達到600億元。由于配套融資政策不完善，光伏電站開發(fā)資金缺口巨大，融資難逐漸成為制約新能源產(chǎn)業(yè)持續(xù)健康發(fā)展的一大桎梏。

　　一、光伏產(chǎn)業(yè)融資存在的困難

　?。ㄒ唬┿y行收縮對光伏行業(yè)貸款

　　自2011年第四季度起，銀行逐漸收緊對光伏行業(yè)的信貸，并對光伏企業(yè)持謹慎態(tài)度，一直到2013年一季度，光伏仍是銀行警示的九大類貸款風險限制類行業(yè)。目前光伏企業(yè)基本都是在電站建成后，以土地作為抵押，向銀行取得貸款，但這個方法耗時較長。首先，很多商業(yè)銀行由于被光伏組件商“套牢·對光伏產(chǎn)業(yè)下游也不愿貸、不敢貸，即便有少數(shù)愿意貸，利率也要上浮15%至30%，還附加各種條款，并且都是短期流動資金貸款，而光伏電站投資額度大、回收期長，亟需中長期貸款。其次，為了管控風險，光伏企業(yè)在申請銀行貸款時，除了準備資本金，還需要對貸款提供額外等額擔保。這意味著，此類投資特別是下游電站投資，必須100%以其他資產(chǎn)覆蓋，如投資1億的項目，準備2000-3000萬的資本金，同時還要準備7000-8000萬的額外資產(chǎn)進行全覆蓋擔保，否則很難獲得銀行的授信資格。此外，名單制是商業(yè)銀行光伏信貸風控的普遍做法，隨著不少光伏企業(yè)的兼并重組，以及經(jīng)營狀況的區(qū)別化，銀行對名單進行更新。同時，即便進入名單，高額的貸款依然需要走審批流程。

　　（二）資本市場融資困難

　　首先，股權(quán)融資基本停止。由于光伏組件產(chǎn)能嚴重供大于求，2011年底監(jiān)管機構(gòu)停止了該類企業(yè)的IPO融資；部分光伏企業(yè)業(yè)績大幅下滑，2011年中期以來境內(nèi)外上市光伏企業(yè)難有再融資條件。其次，債券融資極度困難。對于全行業(yè)虧損，絕大多數(shù)光伏企業(yè)失去了進行債券融資的前提條件。過去光伏企業(yè)最有希望發(fā)債成功的銀行間債券市場，在2012年8月交易商協(xié)會進行針對光伏產(chǎn)業(yè)的專項調(diào)查之后，也曾一度停止了對光伏企業(yè)的融資服務(wù)。

　?。ㄈ┱唢L險不利于產(chǎn)業(yè)融資

　　首先，補貼政策存在不確定性。雖然國家發(fā)布《關(guān)于發(fā)揮價格杠桿作用促進光伏產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展的通知》，要對分布式光伏發(fā)電給予0.42元／千瓦時的度電補貼，但是迄今為止，安裝分布式光伏發(fā)電項目的個人還沒有領(lǐng)到這筆補貼費用。政策的不穩(wěn)定性和后續(xù)細則的缺失，嚴重影響了金融業(yè)對于分布式光伏行業(yè)發(fā)展的信心。因此，盡管當前中國光伏市場已經(jīng)出現(xiàn)緩慢復蘇的跡象，一線廠商的產(chǎn)能利用率也開始上升，但是光伏項目尤其是分布式光伏融資難的問題，卻絲毫沒有松動的跡象。其次，補貼力度影響到投資回收期。度電補貼比”金太陽“事前補貼投資回報率低，投資回收期明顯變長。”金太陽“是中國光伏最早制定的剌激政策，補貼額度高，裝機數(shù)量小，意在促進光伏發(fā)電產(chǎn)業(yè)技術(shù)進步和規(guī)?；l(fā)展。但總的裝機量也不過4GW。如今中國光伏已經(jīng)進入了中級發(fā)展階段，年度裝機規(guī)模會超過lOGW，在補貼力度方面勢必下調(diào)很多。光伏發(fā)電成本自2012年中旬國家出臺上網(wǎng)電價以來下降幅度已經(jīng)很小，但大型地面電站度電補貼價格從1.15元下降到1元，下降幅度遠超過成本變化情況氣以分布式電站為例，0.42元／千瓦時的補貼標準并不能稱得上十分理想。對企業(yè)來說，以這個價格計算，裝機的回收戚本將在12年左右。如果再考慮到高昂的融資戚本、限電風險等因素，企業(yè)回收期會更長。

　?。ㄋ模┕夥娬举u電的風險不利于產(chǎn)業(yè)融資

　　首先，用電客戶選擇存在風險。分布式項目自發(fā)自用其實是變相的合同能源管理模式，光伏電量賣給企業(yè)比賣給電網(wǎng)劃算，但賣給電網(wǎng)卻比賣給企業(yè)有保障。“自發(fā)自用、余量上網(wǎng)”模式屬于高風險、高收益范疇，無法保證用電客戶在25年的周期內(nèi)保持穩(wěn)定的電量需求，也就無法計算電站所發(fā)電量有多少賣給企業(yè)，有多少賣給電網(wǎng)。自發(fā)自用之余，多余部分上網(wǎng)只能得到脫硫標桿電價，約為0.4元／千瓦時，回報率被大大拉低。而且，資本賣電給企業(yè)就變成了一種商業(yè)行為，可能會面臨一系列的資金或債務(wù)、賬款方面的問題。部分客戶缺乏誠信，就會產(chǎn)生支付風險。與此同時，支持合同能源管理模式的法律、金融環(huán)境還不健全，項目風險來源于客戶，有許多投資者所預(yù)想不到或不能控制的風險。其次，項目選址存在風險。中國補貼模式主要鼓勵自發(fā)自用，在上網(wǎng)部分給予統(tǒng)一的0.42元／千瓦時的補貼，這就意味著電價越高投資回報越劃算。目前，工商業(yè)用電電價約為0.8～1.2元／度，大工業(yè)用電電價在0.6～0.8元／度，公共事業(yè)單位用電電價在0.5～0.6元／度，政府建筑、學校、醫(yī)院等公共事業(yè)單位、農(nóng)業(yè)用電和居民用電僅為0.5元／度左右。在用戶用電電價之上給予固定額度補貼，光伏度電收益直接受用戶用電電價水平的影響，因此，項目選址問題成了投資成敗的關(guān)鍵，只有電價高的工商業(yè)建筑（＞0.8元／度）才能夠贏利。

　　二、有利于光伏產(chǎn)業(yè)融資的政策

　?。ㄒ唬﹪议_發(fā)銀行的支持措施

　　2013年8月，國家能源局聯(lián)合國家開發(fā)銀行出臺了《支持分布式光伏發(fā)電金融服務(wù)的意見》，為分布式光伏應(yīng)用提供有力的金融服務(wù)支持。首先，為光伏應(yīng)用項目在利率和貸款年限上給予了較大的優(yōu)惠，項目貸款年限原則上不超過15年，根據(jù)項目實際可延長3-5年，貸款利率在人民銀行同期同檔次基準利率基礎(chǔ)上，對國家能源局認定的項目給予利率下浮5%～10%的優(yōu)惠。其次，國家開發(fā)銀行支持各類以方式建設(shè)和運營的分布式光伏發(fā)電項目，重點配合國家組織建設(shè)的新能源示范城市、綠色能源縣、分布式發(fā)電應(yīng)用示范區(qū)等大型項目等開展金融服務(wù)，保障信貸資金規(guī)模，在建立和完善分布式光伏發(fā)電貸款鳳險管理體系的同時，積極為符合條件的各類分布式光伏發(fā)電項目投資主體提供多元化信貸產(chǎn)品支持，推動分布式光伏發(fā)電產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展。此外，推動地方政府在試點地區(qū)成立以企業(yè)信用為基礎(chǔ)，以市場化方式運作，具備借款資格和承貸能力的融資平臺（即統(tǒng)借方）。國家開發(fā)銀行向融資平臺提供授信，融資平臺以委托貸款等有效的資金運作方式，向符合條件的對象提供融資支持。國家開發(fā)銀行根據(jù)國家光伏發(fā)電發(fā)展規(guī)劃和有關(guān)地區(qū)的分布式光伏發(fā)電年度實施方案，制定年度融資計劃，合理安排信貸資金規(guī)模。

　　（二）中國進出口銀行的支持措施

　　中國進出口銀行探索用政策性貸款支持優(yōu)質(zhì)龍頭企業(yè)建設(shè)高效光伏電站，重點支持擁有自主核心技術(shù)、豐富開發(fā)業(yè)績的企業(yè)，有效助維了大型地面光伏電站開發(fā)。考慮到太陽能電站項目公司抵押物有限、資金需求緊迫等特點，進出口銀行采取租金保理等融資租賃模式，利率一般為基準利率下浮5%10%，貸款期限一般在15年左右。

　?。ㄈ┿y監(jiān)會的支持措施

　　2013年10月，銀監(jiān)會發(fā)布《促進銀行業(yè)支持光伏產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展的通知》，稱光伏產(chǎn)業(yè)是具有巨大發(fā)展?jié)摿Φ某柈a(chǎn)業(yè)，銀行業(yè)金融機構(gòu)耍落實《國務(wù)院關(guān)于促進光伏產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展的若干意見》有關(guān)要求，采取有效措施，支持光伏產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展?！锻ㄖ钒唔椝｜c，是實行授信客戶導向管理，避免光伏產(chǎn)業(yè)信貸政策”刀切］·，二是實行授信客戶分類管理，采取差異化授信政策，三是實行動態(tài)名單管理，及時調(diào)整授信客戶，四是靈活信貸管理，支持光伏企業(yè)走出困境，五是支持兼并重組，推動光伏產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，六是創(chuàng)新金融產(chǎn)品，提高綜合服務(wù)能力，七是積極規(guī)推行費率管理，降低光伏企業(yè)財務(wù)負擔。

　　三、融資模式創(chuàng)新嘗試

　?。ㄒ唬┕夥娬举Y產(chǎn)證券化

　　2013年3月，證監(jiān)會發(fā)布《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》，證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)正式開閘。受此政策鼓勵，多家券商開始積極推行光伏資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，光伏電站資產(chǎn)證券化這極具吸引為的金融產(chǎn)品也由此誕生。光伏電站的資產(chǎn)證券化融資就是把已建成的光伏電站作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，把光伏電站的未來收益做成資產(chǎn)包，在融資市場上進行出售來獲取資金，再進行下個光伏電站的投資建設(shè)。做資產(chǎn)證券化的前提是必須有基礎(chǔ)資產(chǎn)，即光伏電站，而且該光伏電站必須是沒有抵押的。

　　（二）以技術(shù)入股光伏電站

　　一般情況下，光伏電站主要歸投資方所有，建設(shè)方代為運營，如果投資方投資額度達到定數(shù)量，電站建成后直接由投資方待有，建設(shè)企業(yè)代為運營。由于產(chǎn)業(yè)資本密集程度高，為緩解資金壓力，光伏行業(yè)開始嘗試新的融資方法，技術(shù)入股即是資金由多家企業(yè)墊付，各企業(yè)有產(chǎn)品的出產(chǎn)品，有技術(shù)的出技術(shù)，聯(lián)合起來建設(shè)光伏電站，這樣有技術(shù)無資金的光伏企業(yè)也可以參與光伏電站建設(shè)和運營，不需要去尋找融資渠道，而是通過光伏合作組織或聯(lián)盟內(nèi)部多家企業(yè)的合作，直接利用企業(yè)各自擁有的產(chǎn)品、技術(shù)，共同參與電站建設(shè)例。比如，有企業(yè)負責地勘及施工建設(shè)，有企業(yè)負責組建和EPC建設(shè)，也有企業(yè)負責道變器、監(jiān)控設(shè)備等電站的輔助耗材。幾家企業(yè)聯(lián)合把電站建設(shè)起來之后，由投資企業(yè)收購電站，把電站拿到交易平臺上賣掉。這種模式可縮短電站建設(shè)及銷售的周期，也減少了企業(yè)投資光伏電站的資金壓力和風險戚本。

　?。ㄈ┑谌饺谫Y

　　光伏電站具備建設(shè)施工條件，拿到了路條，并且經(jīng)過詳細測算電站能夠擁有的收益率，等待開工建設(shè)，就可以邀請第三方進行融資，或者第三方參與建設(shè)，等于是BT（建設(shè)四轉(zhuǎn)讓）或BOT（建設(shè)運營轉(zhuǎn)讓）模式的延續(xù)，這種融資模式被稱為第三方融資模式。

　?。ㄋ模┕蓹?quán)質(zhì)押貸款

　　股權(quán)質(zhì)押貸款是指借款人以其待有的股份有限公司或有限責任公司的股份作為質(zhì)押擔保，銀行據(jù)此提供貸款的融資業(yè)務(wù)。作為種制度創(chuàng)新，股權(quán)質(zhì)押將中小企業(yè)靜態(tài)股權(quán)盤活為可用的流動資金，為中小企業(yè)貸款提供了種新的融資渠道。近年來，國家及地方法律法規(guī)的逐步完善及市場主體的積極參與，使得股權(quán)質(zhì)押融資成為中小企業(yè)融資的種現(xiàn)想選擇。

　　四、對策建議

　　（一）推進光伏電站資產(chǎn)證券化

　　盡管大力雄廣光伏終端市場資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的呼聲日高，但現(xiàn)實中卻存在著定的障礙，亟待破解兩方面問題：是基礎(chǔ)資產(chǎn)已經(jīng)抵押。在當前中國的金融環(huán)境和特定的產(chǎn)業(yè)環(huán)境下，民營光伏企業(yè)對于探討資產(chǎn)證券化產(chǎn)品具有很高的積極性。但現(xiàn)實中，民營企業(yè)的光伏電站資產(chǎn)已經(jīng)作為多種形式的融資抵押物。根據(jù)《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》第十條規(guī)定：基礎(chǔ)資產(chǎn)不得附帶抵押、質(zhì)押等擔保負擔或者其他權(quán)利限制。對于民營企業(yè)而言，基礎(chǔ)資產(chǎn)已經(jīng)被抵押成為探討資產(chǎn)證券化不可逾越的障礙。二是產(chǎn)業(yè)和金融機構(gòu)在認知和積極性方面存在對接差異。對于以光伏電站為基礎(chǔ)資產(chǎn)的證券化產(chǎn)品，民營企業(yè)積極但不具備條件，國有企業(yè)具備條件但積極性不高的國有企業(yè)，在面對探討新金融產(chǎn)品方面面臨成本過高甚至可能無果而終的局面，難免缺少應(yīng)有的積極性。

　?。ǘ㏄PA（電力購買協(xié)議）

　　未來的市場上可能最先推廣應(yīng)用的是PPA（電力購買協(xié)議），即通過第三方渠道融資。在這種模式下，太陽能開發(fā)商充當銜接機構(gòu)投資者和中小型用戶的平臺，用戶通常不需要任何前期投資就可以獲得比電網(wǎng)更便宜的電，而且10-20年的合同期內(nèi)都是如此。對于金融機構(gòu)來說，由于開發(fā)商和用戶簽訂的PPA相當于個10-20年期的固定收益產(chǎn)品。電是必須消費的能源，又擁有能源部門背書，因此這種模式幾乎不存在違約風險。

　?。ㄈ┥虡I(yè)銀行的戰(zhàn)略調(diào)整

　　首先，加大對新能源產(chǎn)業(yè)的信貸支持為度，加大對具有發(fā)展?jié)摿Φ男履茉葱袠I(yè)的投資投放；針對新能源企業(yè)的特點進行金融產(chǎn)品和服務(wù)方式創(chuàng)新，加大對新能源產(chǎn)業(yè)的扶持力度；對產(chǎn)業(yè)鏈中輻射拉動作用強又需要巨額資金支持的重點能源企業(yè)，商業(yè)銀行可以采取銀團貸款模式加大信貸支持。其次，延長貸款期限。目前銀行給予光伏企業(yè)貸款的利率普通較高，且貸款門欖也高。通常光伏企業(yè)在申請銀行貸款時需要提供額外等額擔保，目前只有少數(shù)銀行能夠提供10年甚至15年以上的長期貸款，多數(shù)銀行給予的貸款期限最長為5年，這與光伏電站通常25年的運營期限不匹配。建議政策允許銀行適當延長光伏行業(yè)貸款期限。此外，完善擔保機制。目前的融資擔保方式需要突破，要建立針對銀行和保險公司的企業(yè)可融資能力認證。要引進用戶信用保險，同時銀行可對中小型分布式電站項目的融資項目打包后進行總體擔保。

　?。ㄋ模┡嘤Y本市場

　　首先，培育高收益?zhèn)袌龊蛨鐾夤蓹?quán)交易市場。放寬準人，讓市場選擇，讓市場自然分層，本著任何企業(yè)都可以上市和發(fā)債的原則，不設(shè)準入門欖。對于目前受市場無序競爭影響，在公開市場不具備再融資條件的有競爭力的光伏企業(yè)，鼓勵他們通過定向募集的方式擴大資本金規(guī)模；對于有規(guī)模、有發(fā)展前景、能夠?qū)崿F(xiàn)進口替代的光伏生產(chǎn)設(shè)備制造企業(yè)，以及產(chǎn)業(yè)鏈中主要輔助設(shè)備、材料生產(chǎn)企業(yè)，可以按照市場化原則，鼓勵他們通過公開市場發(fā)行方式進行股權(quán)融資。其次，股權(quán)市場建立轉(zhuǎn)板機制。在場外市場經(jīng)過一段時間成長到一定程度的企業(yè)可以順利轉(zhuǎn)板到高層次市場。上市和轉(zhuǎn)板是否順利直接影響到風險投資市場。資本市場對高科技企業(yè)的作用如何，關(guān)鍵看風險資本是否活躍。此外，提高有競爭力光伏企業(yè)的債券融資比例。光伏電站建設(shè)資金使用規(guī)模大，周轉(zhuǎn)時間長，未來盈利預(yù)計穩(wěn)定，適合大規(guī)模推動債權(quán)融資方式。對于有競爭力的光伏企業(yè)，鼓勵他們通過企業(yè)債、公司債和融資票據(jù)等債券形式擴大融資力度對于有先進生產(chǎn)能力，但資產(chǎn)負債思化的有競爭力的企業(yè)，建議嘗試發(fā)行高風險級別的垃圾債等金融產(chǎn)品，削減政府承擔的風險。

　?。ㄎ澹┩晟乒夥a(chǎn)業(yè)的配套政策

　　首先，解決光伏電站產(chǎn)權(quán)的便捷流通問題。光伏電站有了穩(wěn)定的收益保障，使參與光伏電站產(chǎn)業(yè)的各方均獲取到自己的利益，如果光伏電站不能快速變現(xiàn)的話，投資者就不能具備長期的光伏電站項目滾動開發(fā)能力，因此，光伏電站迫切需要產(chǎn)權(quán)和股權(quán)的便捷交易，尤其是當量廣面大的分布式光伏電站推出后，只有光伏電站項目快速的交易流通，整個光伏產(chǎn)業(yè)才能高速運行發(fā)展，金融業(yè)的支持才能獲得良好的收益和保障。其次，允許企業(yè)將光伏電站作為有效抵押物。有些光伏企業(yè)的電站開發(fā)，是以本身獨立或參股形式長期持有電站為主，電站質(zhì)量的好壞直接關(guān)系到未來的收益，所以工程從設(shè)計、采購、施工到驗收都層層把關(guān)。對于以持有電站為主開發(fā)形式的光伏企業(yè)，政府應(yīng)偏重支持，因為這樣的企業(yè)開發(fā)的電站質(zhì)量才值得信賴，才是未來穩(wěn)定回報率的保障。支持的方式是扶持這類電站開發(fā)企業(yè)上市融資，提高這類光伏企業(yè)在資本市場的優(yōu)先性，其中最主要的一點就是允許企業(yè)將光伏電站作為有效抵押物來換取貸款。

　?。┓婪豆蓹?quán)質(zhì)押風險

　　首先，完善相關(guān)配套制度。針對股權(quán)質(zhì)押缺乏審批與登記統(tǒng)一監(jiān)督管理的這一現(xiàn)象，建議國家相關(guān)職能部門作出規(guī)定，申請股權(quán)質(zhì)押須經(jīng)原光伏公司審批部門審批，并由公司注冊所在地工商管理部門全權(quán)行使股權(quán)質(zhì)押的登記和監(jiān)督管理職能。銀行業(yè)監(jiān)管部門應(yīng)研究制定股權(quán)質(zhì)押融資的風險指引，規(guī)范商業(yè)銀行的股權(quán)質(zhì)押貸款業(yè)務(wù)，引導其科學發(fā)展。在質(zhì)押權(quán)實現(xiàn)方面，商業(yè)銀行在行使金融股權(quán)的質(zhì)押權(quán)時，對參與拍賣或者變賣的組織和個人，監(jiān)管部門應(yīng)先作股東資格審查，以確保金融機構(gòu)股東結(jié)構(gòu)的合理性，保障質(zhì)權(quán)得以順利實現(xiàn)。其次，完善非上市公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓體系。完善的非上市光伏企業(yè)股權(quán)轉(zhuǎn)讓機制有利于促進股權(quán)質(zhì)押融資業(yè)務(wù)的開展。雖然目前各地已經(jīng)設(shè)置的產(chǎn)權(quán)交易場所可以進行有關(guān)股權(quán)轉(zhuǎn)讓的交易，但仍難以滿足股權(quán)轉(zhuǎn)讓的需求。建議國家有關(guān)部門盡快出臺扶持企業(yè)股權(quán)轉(zhuǎn)讓二級市場的政策，構(gòu)建和完善市場體系，增加企業(yè)股權(quán)的流動性和變現(xiàn)渠道；允許各地設(shè)立和完善產(chǎn)權(quán)（股權(quán)）市場和拍賣行，明確企業(yè)的股權(quán)轉(zhuǎn)讓流動程序，在公司審批和登記管理部門的統(tǒng)一監(jiān)管下推動企業(yè)股權(quán)的正常轉(zhuǎn)讓與流動。若借款人不能如期償還銀行貸款，質(zhì)權(quán)銀行可將質(zhì)押股權(quán)通過上述交易機構(gòu)進行正常的轉(zhuǎn)讓變現(xiàn)，為銀行順利拓展股權(quán)質(zhì)押貸款這一信貸新業(yè)務(wù)創(chuàng)造良好環(huán)境。