劉斯銘：屋頂分布式—整個(gè)市場(chǎng)都在尋找成熟的運(yùn)營(yíng)和贏利模式

關(guān)于光伏電站

提問(wèn)：請(qǐng)您談?wù)劰夥娬驹O(shè)備的衰減率，是否折舊很快讓項(xiàng)目開(kāi)展前預(yù)測(cè)的IRR偏高?

劉斯銘：衰減問(wèn)題我是這么看的：就目前國(guó)內(nèi)1-2年的光伏電站運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)以及實(shí)際監(jiān)測(cè)水平，是無(wú)法給出確切數(shù)字的(我看的模型目前用年化1%的比較多)。當(dāng)你建了房子是為了自住或出租的時(shí)候，大抵不用擔(dān)心房子的質(zhì)量，但如果只想賺快錢，或趁著熱潮撈一筆的，就得注意了。

提問(wèn)：請(qǐng)您談?wù)劰夥娬镜那鍧崋?wèn)題。因?yàn)槲覈?guó)的霧霾和灰塵，需要經(jīng)常清潔。而這需要人工一塊塊地清洗，人工成本豈不是很高?

劉斯銘：國(guó)內(nèi)電站清洗的自動(dòng)化程度需要提高，這方面北美的電站就做的很好，平時(shí)自動(dòng)清洗，定期人工大規(guī)模清洗。

提問(wèn)：晶科對(duì)于分布式光伏電站在中國(guó)發(fā)展有沒(méi)有找到成熟的運(yùn)營(yíng)和盈利模式?將來(lái)如何切入這塊市場(chǎng)，如何保持競(jìng)爭(zhēng)力?

劉斯銘：目前對(duì)于純屋頂分布式，整個(gè)市場(chǎng)都還在尋找成熟的運(yùn)營(yíng)和贏利模式。主要瓶頸仍然在于項(xiàng)目融資。公司在這方面有一定優(yōu)勢(shì)。我們也很看好2015年分布式的發(fā)展，它的潛在贏利能力實(shí)際是會(huì)超過(guò)地面分布式的。但所謂天時(shí)地利人和，分布式市場(chǎng)啟動(dòng)仍需耐心。

提問(wèn)：一般光伏電站的投資回報(bào)率如何?大概幾年能夠收回投資?目前行業(yè)主要的風(fēng)險(xiǎn)是什么?

劉斯銘：內(nèi)部收益率，不帶杠桿PlainIRR8%-12%，帶杠桿LeveragedIRR18%-24%。所以從本金角度，6年左右即可收回。行業(yè)主要的風(fēng)險(xiǎn)仍在于政策的穩(wěn)定性以及是否能有效執(zhí)行。

關(guān)于晶科能源

提問(wèn)：能否談一下晶科如何在當(dāng)前售價(jià)下在美國(guó)市場(chǎng)保持合理利潤(rùn)?

劉斯銘：在目前的價(jià)格水平下，美國(guó)的利潤(rùn)是偏低的(其他一線廠商甚至不賺錢)，但第一，雙方仍有和解的可能，第二，成本在降低。但公司從不擲塞子決定命運(yùn)，即使中美不能達(dá)成協(xié)議，公司仍有在美洲設(shè)廠的備選計(jì)劃。大家不用擔(dān)心。

提問(wèn)：最近晶科推出280W的多晶組件，公司有沒(méi)有相應(yīng)的高效組件計(jì)劃，能否披露下未來(lái)技術(shù)路線圖。

劉斯銘：請(qǐng)注意280W不是量產(chǎn)數(shù)據(jù)。晶科的實(shí)驗(yàn)室數(shù)據(jù)不比這個(gè)低，只是我們覺(jué)得這些數(shù)據(jù)的意義不大。市場(chǎng)是殘酷的，量產(chǎn)數(shù)據(jù)才是關(guān)鍵。目前我們的高效Eagle+在年底沖量產(chǎn)270W，應(yīng)該是行業(yè)內(nèi)量產(chǎn)功率最高了。

提問(wèn)：如果未來(lái)人民幣貶值對(duì)公司影響大不大?公司有沒(méi)有匯率方面的對(duì)沖措施?

劉斯銘：對(duì)組件出口來(lái)說(shuō)是好事，對(duì)國(guó)內(nèi)電站資產(chǎn)來(lái)說(shuō)是貶值。目前公司的外匯對(duì)沖這塊做的還是不錯(cuò)的，大家可以看到3季度財(cái)報(bào)，基本100%對(duì)沖了匯兌損益。以后會(huì)根據(jù)市場(chǎng)變化靈活調(diào)整。

提問(wèn)：原油價(jià)格下跌對(duì)公司未來(lái)發(fā)展有沒(méi)有影響?

劉斯銘：我們不否認(rèn)原油價(jià)格與新能源是負(fù)相關(guān)。但原油不會(huì)影響新能源的長(zhǎng)期走強(qiáng)。再低的油價(jià)也緩解不了霧霾，也減少不了溫室氣體排放。

關(guān)于晶科電力

提問(wèn)：晶科電力分拆的進(jìn)展如何了?目前的項(xiàng)目?jī)?chǔ)備&開(kāi)發(fā)進(jìn)度以及估值的情況如何?

劉斯銘：公司已做好了大量準(zhǔn)備工作，按計(jì)劃穩(wěn)步推進(jìn)。我們會(huì)及時(shí)和大家溝通進(jìn)度。明年項(xiàng)目?jī)?chǔ)備1.8G左右。目前488.5MW在建。估值問(wèn)題比較敏感，也和市場(chǎng)預(yù)期以及風(fēng)險(xiǎn)偏好有關(guān)。

提問(wèn)：能談?wù)劸Э颇茉春途Э齐娏Φ年P(guān)聯(lián)交易形式嗎?僅僅是賣組件，還是電站?今年年底晶科電力會(huì)持有830MW電站，明年分拆上市后，對(duì)應(yīng)的組件出貨會(huì)不會(huì)計(jì)入晶科能源的營(yíng)業(yè)額?

劉斯銘：目前不確認(rèn)任何組件銷售收入和利潤(rùn)，但確認(rèn)電費(fèi)收入和按比例的收益。公司是運(yùn)營(yíng)商不賣電站。上市后，由于股權(quán)減低到50%以下，對(duì)應(yīng)晶科電力的組件收入將全部并表，但利潤(rùn)部分實(shí)現(xiàn)非控制部分(例如上市后晶科能源占晶科電力45%股權(quán)，則關(guān)聯(lián)組件銷售可實(shí)現(xiàn)55%的利潤(rùn))。

提問(wèn)：未來(lái)晶科電力分拆上市后，晶科能源會(huì)不會(huì)就成為單純的光伏組件生產(chǎn)企業(yè)，這樣會(huì)不會(huì)降低企業(yè)的估值水平?

劉斯銘：母公司未來(lái)還會(huì)向電站資產(chǎn)優(yōu)化與運(yùn)營(yíng)，分布式(例如居民屋頂)金融服務(wù)，電商等平臺(tái)服務(wù)方向拓展。

提問(wèn)：電站業(yè)務(wù)對(duì)資金的消耗很大，晶科目前的資金儲(chǔ)備以及未來(lái)準(zhǔn)備的分拆融資，是否能夠支持公司順利完成目前手中的項(xiàng)目?

劉斯銘：目前晶科電力的資本金可支持1-1.1G的總開(kāi)發(fā)規(guī)模。

其他種種

提問(wèn)：能否介紹下今年制造板塊和電站板塊銀行融資的進(jìn)展，目前國(guó)內(nèi)銀行對(duì)光伏的支持政策是否在逐漸落實(shí)?

劉斯銘：制造板塊，不僅是光伏，我覺(jué)得大趨勢(shì)都一樣，直接融資將受到更多鼓勵(lì)，好的公司由市場(chǎng)決定是否能融到資以及融資的成本。但電站板塊則是另外的游戲規(guī)則，沒(méi)有銀行杠桿的配合，收益率是上不去的?，F(xiàn)在千軍萬(wàn)馬兵臨城下，就等光伏項(xiàng)目融資的進(jìn)一步放開(kāi)。銀行確實(shí)要跟進(jìn)，光伏電站的風(fēng)險(xiǎn)收益比總比房地產(chǎn)強(qiáng)吧。

提問(wèn)：四季度硅料價(jià)格在什么水平，對(duì)明年走勢(shì)您如何看?

劉斯銘：20.5-21USD/KG左右。四季度硅料價(jià)格比市場(chǎng)預(yù)期疲軟。雖然明年我們很看好全球需求的增長(zhǎng)，但以目前的現(xiàn)金成本削減速度與明年新上線的容量看，2015年硅料很難維持在20以上。

提問(wèn)：1.降息對(duì)電站開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)是利好嗎?2.請(qǐng)問(wèn)您對(duì)最近兩周太陽(yáng)能股票的劇烈波動(dòng)怎么看?最近國(guó)內(nèi)美股太陽(yáng)能公司股價(jià)一出季報(bào)就跌，想聽(tīng)聽(tīng)您的看法。

劉斯銘：首先敏感性分析可以看出利率支出對(duì)電站收益率的影響是巨大的，降息對(duì)公司電站業(yè)務(wù)是較大的利好。首先意味著公司未來(lái)項(xiàng)目的潛在收益率上升，同時(shí)已有項(xiàng)目也有再融資(refinance)的可能。其次無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率下降帶來(lái)電站資產(chǎn)估值的提高(類似債券)。第二個(gè)問(wèn)題要復(fù)雜些。財(cái)報(bào)前后和國(guó)內(nèi)及海外的投資人都有很多交流。財(cái)報(bào)前由于是緘默期，我主要聽(tīng)他們講，財(cái)報(bào)后主要是我講。我認(rèn)為莊股思維不要輕易用于美國(guó)市場(chǎng)，特別是中概太陽(yáng)能股票，基本面分析會(huì)更加有效。但在財(cái)報(bào)前后這樣的敏感時(shí)期，多空廝殺，資金博弈的成分會(huì)更濃，但最終還是會(huì)回歸基本面。短期，資金就是唯一基本面;長(zhǎng)期，基本面驅(qū)策資金。