調(diào)研：山西煤炭產(chǎn)能難退出 貸款難新增

觀點簡述：現(xiàn)階段，國內(nèi)煤炭價格已經(jīng)跌至2006年的價格水平，煤炭行業(yè)虧損面積不斷增加，煤炭企業(yè)信用品質(zhì)顯著弱化，引發(fā)投資者密切關注。中債資信認為，由于歷史積累、金融機構和地方政府支持，以中大型企業(yè)為主的發(fā)債煤企尚能維持資金安全，系統(tǒng)性信用風險爆發(fā)的可能性很小。但若成本、煤價、產(chǎn)能退出和非煤業(yè)務經(jīng)營狀況出現(xiàn)明顯的不利變化，則可能耗盡歷史積累使金融機構丟失信心，部分煤炭企業(yè)債務違約的可能性加大。為此，中債資信8月走訪了陜西、山西等煤炭主產(chǎn)區(qū)和主要煤炭企業(yè)，并就成本、售價、運輸、稅費、煤化工等問題與企業(yè)進行溝通交流。本期為山西地區(qū)調(diào)研紀要，我們的主要結論如下：

1、煤炭：

完全成本：目前原煤完全成本在210~280元/噸左右，優(yōu)勢礦井與落后礦井成本差異顯著，噸煤制造成本較陜西、內(nèi)蒙處于劣勢地位。

運輸：運輸費用在160~260元/噸，運費對利潤形成較大侵蝕，陜西煤炭外運條件的改善或?qū)ι轿髅禾夸N售形成較強沖擊。

噸煤盈利：僅少部分優(yōu)勢礦井尚有盈利，但老舊礦井已出現(xiàn)售價與成本倒掛，整體看煤企基本已無盈利空間。

經(jīng)營環(huán)境：煤企經(jīng)營決策受行政干預較大，小煤礦整合、辦社會支出、人員負擔侵蝕歷史積累；能源供給結構變化將逐步弱化山西省能源基地的地位，而經(jīng)濟放緩將進一步加劇企業(yè)經(jīng)營風險。

產(chǎn)能退出與區(qū)域競爭：受制于人員安置問題落后產(chǎn)能退出緩慢；區(qū)域市場競爭激烈。

融資環(huán)境：貸款以爭取維持存量為主、新增銀行貸款幾乎不可能，企業(yè)對直接融資依賴度提升。

財務信息質(zhì)量：部分煤企出現(xiàn)現(xiàn)金流與資產(chǎn)負債表無法匹配、盈利能力與經(jīng)營基本面背離等問題，財務信息質(zhì)量有待加強。

2、煤化工：

傳統(tǒng)煤化工：山西傳統(tǒng)煤化工產(chǎn)業(yè)占煤化工銷售收入的70%以上，盈利能力普遍較差。

新型煤化工：山西新型煤化工項目起步較晚、投產(chǎn)項目少，煤制油項目盈利有一定不確定性。