石油市場(chǎng)新常態(tài)

文/穆罕默德·埃爾-埃利安（Mohamed A. El-Erian）

石油價(jià)格一直在下跌，美國(guó)原油最近已跌至每桶42美元下方——這是2009年3月全球金融危機(jī)低點(diǎn)以來(lái)的最低水平。去年的暴跌受到兩次供給沖擊的巨大影響，而最近的下跌則存在重要的需求因素。

與此同時(shí)，石油市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)，它似乎多了一個(gè)新的搖擺生產(chǎn)國(guó)：美國(guó)。結(jié)果，今天的市場(chǎng)形成過(guò)程笨拙了許多，出現(xiàn)了比以前長(zhǎng)得多的調(diào)整時(shí)滯。

2013~2014年，頁(yè)巖氣能源生產(chǎn)以足以影響市場(chǎng)的規(guī)模源源涌出，這大大改變了能源市場(chǎng)動(dòng)態(tài)。這一新資源滿足了更多的世界能源需求，特別是美國(guó)的需求，能源用戶不再依賴歐佩克和其他石油生產(chǎn)者。在此過(guò)程中，它們也不再那么容易受到地緣政治因素影響了。

另一個(gè)供給端因素是沙特阿拉伯隨后歷史性地宣布，它將不再領(lǐng)導(dǎo)歐佩克充當(dāng)石油的搖擺生產(chǎn)者角色。它不會(huì)再在石油價(jià)格暴跌時(shí)減產(chǎn)，也不會(huì)再在石油價(jià)格大漲時(shí)增產(chǎn)。

這一決定不難理解，也符合理性。扮演搖擺生產(chǎn)者的角色對(duì)于當(dāng)前和未來(lái)沙特公民來(lái)說(shuō)成本日益增加。非傳統(tǒng)供給者的市場(chǎng)影響力有所擴(kuò)大，非歐佩克生產(chǎn)國(guó)繼續(xù)規(guī)劃高產(chǎn)出，而一些歐佩克成員國(guó)也不遵守產(chǎn)量上限?？紤]到這些因素，不必期待沙特阿拉伯像過(guò)去幾十年來(lái)那樣繼續(xù)承擔(dān)日益增加的穩(wěn)定市場(chǎng)的短期和長(zhǎng)期成本。

這一市場(chǎng)供給端的根本性變化自然導(dǎo)致了石油價(jià)格的下跌——大幅下跌。去年，在短短幾個(gè)月中，石油價(jià)格暴跌一大半，讓許多石油交易者和分析師大跌眼鏡。

石油價(jià)格在一定程度的暫時(shí)性過(guò)度調(diào)整后有所穩(wěn)定，在兩次常規(guī)市場(chǎng)反彈的支持下，石油交易日益健康活躍。首先，價(jià)格大跌導(dǎo)致大規(guī)模減產(chǎn)，因?yàn)橐恍﹤鹘y(tǒng)和非傳統(tǒng)部門的能源生產(chǎn)商無(wú)法盈利。其次，隨著消費(fèi)者對(duì)下跌的能源成本做出了反應(yīng)，需求只是逐漸調(diào)整。

但一個(gè)新因素很快動(dòng)搖了這一相對(duì)穩(wěn)定的局面，讓油價(jià)進(jìn)一步下跌：證據(jù)表明全球經(jīng)濟(jì)日趨疲軟，并且這一疲軟大部分發(fā)生在相對(duì)能源需求密集型國(guó)家，如中國(guó)和巴西，以及俄羅斯（它本身也是能源生產(chǎn)國(guó)）。

如今，全球減速的跡象隨處可見(jiàn)——從令人失望的零售和貿(mào)易數(shù)據(jù)到意料之外的政策反應(yīng)，比如中國(guó)意外地實(shí)施貨幣貶值（恰好發(fā)生在中國(guó)領(lǐng)導(dǎo)人承諾實(shí)現(xiàn)通往市場(chǎng)匯率機(jī)制的長(zhǎng)期轉(zhuǎn)型的同時(shí)）。

影響不僅僅局限于經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)和金融市場(chǎng)走勢(shì)。全球增長(zhǎng)的減緩也增加了政治壓力，在一些國(guó)家還增加了社會(huì)壓力——而這兩者總是會(huì)掣肘政策反應(yīng)。

很難說(shuō)全球石油市場(chǎng)目前的供需狀況會(huì)在短時(shí)間內(nèi)發(fā)生迅速變化。而新晉搖擺生產(chǎn)者——美國(guó)的反應(yīng)功能相對(duì)沙特阿拉伯和歐佩克來(lái)說(shuō)要慢得多（漏出項(xiàng)也大得多）。

在未來(lái)幾個(gè)月中，美國(guó)確實(shí)將改變其供給和需求條件，形成石油價(jià)格的底線并讓市場(chǎng)得以緩慢復(fù)蘇。但是，與此前的搖擺生產(chǎn)者不同，這將來(lái)自傳統(tǒng)市場(chǎng)力量而非政策決定。

事實(shí)上，隨著持續(xù)低油價(jià)增加國(guó)內(nèi)生產(chǎn)者的壓力，我們可以期待美國(guó)能源產(chǎn)出會(huì)有更大程度的減產(chǎn)。從關(guān)閉新增鉆井到削減勘探頁(yè)巖資源的新投資，美國(guó)絕對(duì)能源產(chǎn)量可能會(huì)出現(xiàn)下降，占世界產(chǎn)出比例亦然。

但是，盡管需求將上升，但這并不會(huì)立刻對(duì)石油價(jià)格形成很大影響。誠(chéng)然，美國(guó)消費(fèi)者會(huì)被吸引購(gòu)買更多卡車和更大的汽車，駕車行駛更大里程，更多地坐飛機(jī)出行，但這一需求的創(chuàng)造將十分緩慢，特別是在能源投入品成本的下降滲透到消費(fèi)者燃料價(jià)格的過(guò)程中會(huì)有許多“漏出”。

最終，當(dāng)今石油價(jià)格的命運(yùn)并不掌握在搖擺生產(chǎn)者手中。持續(xù)價(jià)格復(fù)蘇需要一個(gè)結(jié)合更快的包容性增長(zhǎng)和更大的金融穩(wěn)定的更健康的全球經(jīng)濟(jì)。而這不可能馬上實(shí)現(xiàn)，特別是考慮到發(fā)達(dá)和新興國(guó)家都存在各種政策缺陷。