國際油價下行空間有多大？

無論是從近期還是中長期看，從成本還是供需視角，全球石油行業(yè)都不太可能進入類似20世紀80年代的低油價周期。但未來國際油價走勢的變動性和不可預測性的確在增強，石油行業(yè)面臨的壓力不斷加大。

最近一段時間，低迷的油價牽動全球石油人的神經(jīng)。今年上半年，國際大石油公司披露的業(yè)績慘淡，一些機構(gòu)提出油價可能會跌至20美元/桶，甚至可能重新步入類似20世紀80年代的低迷周期，接連不斷的壞消息給石油人心頭蒙上了層層陰影。

國際油價究竟走勢如何，不同的人有不同的思考方式和推演邏輯，得出的結(jié)論自然不同。筆者認為，無論是從近期還是中長期來看，從成本還是供需視角，國際油價跌入20美元/桶都是一個小概率事件，全球石油行業(yè)也不太可能進入類似上世紀80年代的低油價周期。

按照經(jīng)濟學定義，價格等于邊際成本。當前，業(yè)界普遍認為美國頁巖油已取代沙特成為國際石油市場的“擺動生產(chǎn)者”（swing producer），其邊際成本將決定國際油價水平。盡管近期美國頁巖油成本控制卓有成效，但20美元/桶可能是中東、全球部分淺水區(qū)和陸地常規(guī)油氣田的邊際成本，不可能是頁巖油的盈虧平衡點。根據(jù)一些機構(gòu)的研究，美國頁巖油的平均成本大約在60美元/桶，一些優(yōu)質(zhì)區(qū)塊可能達到40美元/桶甚至更低。而在目前40美元/桶至50美元/桶的油價下，北美許多頁巖油生產(chǎn)商的現(xiàn)金流已經(jīng)入不敷出。據(jù)數(shù)據(jù)供應(yīng)商FactSet的統(tǒng)計，今年上半年，美國獨立上市油氣企業(yè)的資本支出超過運營現(xiàn)金流約320億美元，接近2014年全年報告赤字的377億美元。這意味著如果油價跌至20美元/桶，美國頁巖油氣企業(yè)的資金狀況會更加緊張，獲取資金的成本會進一步提高，這將變相增加開發(fā)成本，企業(yè)破產(chǎn)倒閉風險也會大幅增加。

即使油價真跌到20美元/桶，也很可能是市場過度恐慌情緒傳染而發(fā)生的踩踏行為，不太可能持續(xù)很長時間。根據(jù)美國能源信息署（EIA）統(tǒng)計，受油價下行影響，今年第二季度，美國頁巖油產(chǎn)量已開始下降，全球石油行業(yè)投資也在大幅減少。國際能源署（IEA）預計，2015年全球公司對石油和天然氣生產(chǎn)項目上的投資支出削減超過1000億美元，比2014年減少逾20%。IEA近期發(fā)布的月度報告則預計，非石油輸出國組織（歐佩克）國家明年的石油供應(yīng)量創(chuàng)20多年來的最大降幅。全球石油供應(yīng)削減和低油價帶來的消費增長都將推動油價企穩(wěn)。

從中長期視角分析，筆者認為，受全球經(jīng)濟增速放緩、美元走強、歐佩克影響力下降、美國“頁巖革命”等因素影響，本次油價暴跌與1998年和2008年的情形不同，不太可能會重現(xiàn)V形曲線走勢（快速反彈），而應(yīng)是一條平緩的U形曲線。這條U形曲線的“底”到底有多寬，取決于世界經(jīng)濟復蘇快慢、石油行業(yè)對低油價的適應(yīng)性等多種因素，或許會持續(xù)3年至5年。但我們也不太可能進入一個像上世紀80年代那樣漫長的低油價周期。原因在于當今全球石油工業(yè)格局已發(fā)生很大變化。這主要體現(xiàn)在四個方面。

第一，從全球石油閑置生產(chǎn)能力看，根據(jù)一些機構(gòu)統(tǒng)計，1986年全球石油行業(yè)閑置生產(chǎn)能力超過1500萬桶/日，當今全球剩余生產(chǎn)能力不過在100萬桶/日至200萬桶/日左右。其中，沙特行為的前后對比尤其鮮明。上世紀80年代初，沙特積極扮演油價調(diào)節(jié)者角色，該國石油日產(chǎn)量從1981年近1000萬桶下降到1985年300多萬桶/日，這意味著僅沙特一國就保留600萬桶/日至700萬桶/日的閑置產(chǎn)能。而這次，包括沙特在內(nèi)的很多產(chǎn)油國是開足馬力生產(chǎn)。沙特國內(nèi)石油鉆機數(shù)量不降反升，創(chuàng)最近20年來的新高，比去年增加35%，是過去4年平均水平的119%。為了與頁巖油搶市場份額，沙特也是“蠻拼的”。

第二，從全球石油供需基本面看，當前全球石油行業(yè)供大于求狀況或許并不像人們想的那么嚴重。正如Macquarie一份研究報告形象地描述道，當前全球石油過剩供應(yīng)量不過是沙特4.5個小時的產(chǎn)量而已。這些產(chǎn)油國稍有松懈或是產(chǎn)油區(qū)發(fā)生局部地緣政治動蕩，又或者歐佩克對石油市場的態(tài)度發(fā)生轉(zhuǎn)變，全球石油行業(yè)供需狀況都有可能發(fā)生逆轉(zhuǎn)。盡管伊核協(xié)議的達成導致石油供應(yīng)有可能增加100萬桶/日，但全球削減20%至25%的石油投資所帶來的產(chǎn)量減少，將會極大地抵消伊朗等國的新增石油產(chǎn)能。

第三，從全球石油開采成本看，上世紀80年代還有很多較低成本的石油資源，當時全球石油供應(yīng)的主體還是陸上常規(guī)油氣資源。而近年來隨著陸上常規(guī)油氣田開發(fā)成熟度提高，油氣田穩(wěn)產(chǎn)壓力持續(xù)加大。據(jù)斯倫貝謝估算，全球石油現(xiàn)有產(chǎn)量到2020年將下降1/3，其中陸上常規(guī)油氣田產(chǎn)量將從2014年近6000萬桶/日降到2020年的4000萬桶/日左右，增儲上產(chǎn)壓力極大。而近年來全球新發(fā)現(xiàn)的油氣資源，主要集中在深水、油砂、頁巖油氣等高成本領(lǐng)域，當前的低油價勢必影響這些資源的開發(fā)。因此，我們可以看到一個有趣的數(shù)據(jù)，盡管過去4年北美石油產(chǎn)量節(jié)節(jié)攀升帶動了全球石油產(chǎn)量增長，2014年全球除北美外的其他地區(qū)的石油產(chǎn)量卻呈下降態(tài)勢?？梢哉f，全球石油工業(yè)降本、穩(wěn)產(chǎn)的任務(wù)依然十分艱巨。

第四，從美國頁巖油氣革命的“家底”看，其資源基礎(chǔ)并不足以支撐未來全球石油增長的需求。展望2040年，全球人口數(shù)量將繼續(xù)增長，經(jīng)濟產(chǎn)出或?qū)⒎茉葱枨笕詫⒖焖僭鲩L，尤其是非經(jīng)合組織國家的石油需求將大幅增長。而根據(jù)《BP2015能源統(tǒng)計年鑒》，截至2014年年底，美國石油探明儲量485億桶，占世界探明儲量比為2.9%，儲采比為11.4；天然氣探明儲量為9.8萬億立方米，占世界探明儲量為5.2%，儲采比為13.4。中東國家探明石油儲量為8107億桶，占世界探明儲量比約47.7%，儲采比達77.8，天然氣探明儲量79.8萬億立方米，占比 42.7%。很顯然，中東擁有遠勝于北美的資源基礎(chǔ)。IEA在《世界能源展望2014》中曾指出：“未來決定世界能源供應(yīng)穩(wěn)定的關(guān)鍵還在于中東。”

總而言之，出現(xiàn)20美元/桶的國際油價是一個很難發(fā)生的小概率事件，國際油價也不太可能進入類似上世紀80年代的低油價周期。但未來國際油價走勢的變動性和不可預測性的確在增強，石油行業(yè)未來面臨的壓力不斷增大。對石油公司來說，我們既要關(guān)心國際油價的變化，更需要專心致志做好自身的事情，尤其是要大力推進成本管控，做到Best in class(行業(yè)最優(yōu))。只要能做行業(yè)中the last man standing（堅持到最后的人），就一定能笑傲“油價寒冬”。

（作者：林益楷 為能源經(jīng)濟研究者）