電力行業(yè)：中報回顧與下半年展望

燃料成本下降、來水偏豐提升行業(yè)盈利。電力行業(yè)上市公司,在上網(wǎng)電價和發(fā)電小時“雙降”市場環(huán)境下,上半年盈利水平仍顯著增加,上市公司營收總額為3422.39億元,同比減少1.64%,營業(yè)成本2372.28億元,同比減少6.75%,利潤總額796.37億元,同比增加27.89%,歸屬凈利潤499.27億元,同比增加31.5%,行業(yè)毛利率水平創(chuàng)下十年新高。燃料成本下降是電力行業(yè)盈利顯著提升的根本原因。以秦皇島動力煤(5800大卡)平倉價為例,今年上半年平均價格為496.35元/噸,比去年同期的574.71下降了13.63%,因此,以火電為主的電力行業(yè)上市公司整體的營業(yè)成本同比減少8.73%,最終導致行業(yè)整體盈利顯著提升;此外,水電由于西南地區(qū)來水偏豐,水電發(fā)電量增加,導致水電行業(yè)上市公司盈利顯著增加。

導致電力上市公司盈利變化的不同因素。從重點跟蹤的上市公司來看,35家火電類公司中,23家凈利潤實現(xiàn)增長,12家主要位于廣東、東北地區(qū)的火電公司由于當?shù)仉娏π枨笙禄?、外送電增?導致營業(yè)收入顯著減少,盈利下降;4家新能源公司凈利潤全部實現(xiàn)增長;西南地區(qū)來水改善,該區(qū)域的水電類公司盈利提升明顯;上半年來水偏豐導致地方電網(wǎng)公司水電發(fā)電量同比上升帶動業(yè)績提升,此外,由于處置了部分其他上市公司股權(quán),此類公司多獲得了較多的投資收益。

電改持續(xù)推進的結(jié)果必然是上網(wǎng)電價競爭加劇。在目前電力供給寬松,火電機組產(chǎn)能利用率不足60%,新能源電價獲得政府背書的市場環(huán)境下,“新版電改”持續(xù)推進,不論是放開售電側(cè)還是實施競價上網(wǎng),都將導致上網(wǎng)電價競爭加劇,水電以及大型火電將尤為受益。同時,也應(yīng)注意到“新版電改”明確可再生能源發(fā)電依據(jù)規(guī)劃保障性收購,新能源電價實質(zhì)上是獲得政府背書。

估值水平提供配置的安全邊際。從估值水平來看,目前電力行業(yè)的PE為31.76倍,PB為2.27倍,在所有一級行業(yè)中有一定估值優(yōu)勢。

投資評級:增持。電改的持續(xù)推進削弱了電網(wǎng)的壟斷權(quán)力,意味著之前電網(wǎng)環(huán)節(jié)利潤在產(chǎn)業(yè)鏈中的重新分配,對整個A股前端電力運營公司均有正面意義。雖然電價調(diào)整的不確定性較大,但電力行業(yè)目前估值水平還是具備一定優(yōu)勢,在宏觀經(jīng)濟下行的背景下,行業(yè)配置的作用在增強,因此維持“增持”評級,重點推薦水電類公司如川投能源、桂冠電力以及估值優(yōu)勢明顯的華能國際。