煤炭與燃料行業(yè):全行業(yè)虧損咫尺之遙

上半年煤企盈利同環(huán)比雙降。我們統(tǒng)計(jì)的22家重點(diǎn)煤炭上市公司2015年上半年歸屬凈利潤同比下降64.32%，其中7家上市公司同比轉(zhuǎn)虧，2家公司虧損額擴(kuò)大。2季度歸屬凈利潤同比下降69.53%，環(huán)比下降30.97%。全行業(yè)虧損咫尺之遙，剔除神華后重點(diǎn)公司同比轉(zhuǎn)虧。

行業(yè)距離整體虧損僅一步之遙，剔除神華后上半年主流煤企同比轉(zhuǎn)虧。剔除中國神華后上半年21家重點(diǎn)公司歸屬凈利潤-27.48億元，同比轉(zhuǎn)虧，2季度剔除中國神華后21家公司歸屬凈利潤-23.70億元，虧損環(huán)比擴(kuò)大19.92億元。

盈利能力下滑，經(jīng)營壓力進(jìn)一步加大

上半年煤炭產(chǎn)銷同比負(fù)增長，資源稅改革致稅金大增。上半年重點(diǎn)公司完成煤炭產(chǎn)量3.90億噸，同比下降9.56%，煤炭銷量4.37億噸，同比下降18.61%。上半年重點(diǎn)公司營業(yè)稅金及附加同比上升57.46%，主因資源稅改革后從價(jià)計(jì)征。2季度營業(yè)稅金及附加環(huán)比回升7.47%，主要源于2季度產(chǎn)銷環(huán)比回暖。

上半年噸煤毛利同比下滑，2季度財(cái)務(wù)壓力持續(xù)加大。上半年煤企成本控制有所見效但仍難抵弱勢煤價(jià)沖擊，22家重點(diǎn)公司噸煤毛利同比下降31.98%。上半年22家公司期間費(fèi)用同比下降5.27%，其中銷售及管理費(fèi)用同比下滑，但財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增長22.89%，主要是借款增加所致。2季度期間費(fèi)用環(huán)比上升18.42%。截止2季度末重點(diǎn)公司資產(chǎn)負(fù)債率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)均有所上升，償債能力進(jìn)一步下滑，煤炭企業(yè)經(jīng)營難度持續(xù)加大。

盈利能力持續(xù)下滑。上半年22家重點(diǎn)上市公司整體ROE1.51%，同比下降2.86個(gè)百分點(diǎn)，歸屬凈利率3.68%，同比下降3.88個(gè)百分點(diǎn)。2季度歸屬凈利率2.78%，環(huán)比1季度下滑1.98個(gè)百分點(diǎn)，同比下降4.15個(gè)百分點(diǎn)。投資建議:看好未來1-2季度超額收益，推薦彈性標(biāo)的及國改主題。

貨幣財(cái)政地產(chǎn)政策溫暖，看好煉焦煤彈性標(biāo)的及國改主題。1:當(dāng)前板塊雖受長周期壓制，但股價(jià)對基本面階段性波動(dòng)依舊敏感;2:近期央行雙降，財(cái)政政策持續(xù)發(fā)力，地產(chǎn)銷售改善有望帶動(dòng)投資企穩(wěn)，總體4季度需求端大概率回暖;3:國企改革、上市公司兼并重組、行業(yè)產(chǎn)能出清將是煤炭行業(yè)長周期見底的必經(jīng)之路(預(yù)計(jì)17-18年)，隨著相關(guān)政策出臺(tái)，預(yù)期可能逐漸升溫;4:推薦煉焦煤彈性標(biāo)的冀中能源、陽泉煤業(yè)等及國改標(biāo)的中煤能源、兗州煤業(yè)等。